ROIC atinge novo pico, mas pode durar?

O retorno sobre o capital investido (ROIC) de doze meses (TTM) atingiu um novo recorde para o S&P 500 no 1T22[1]^,[2]. Todos os onze setores do S&P 500 também tiveram uma melhora ano a ano (YoY) no ROIC. Essa melhoria vem de margens mais altas de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) e giros de capital investido.

Este relatório é uma versão resumida do S&P 500 & Sectors: ROIC atinge novo pico, mas pode durar?, uma de minhas séries trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor.

S&P 500 ROIC continua a se recuperar no 4T21

O retorno sobre o capital investido (ROIC) em doze meses (TTM) atingiu uma nova alta para o S&P 500 no 1T22. Passou de 7.6% no 1T21 para 10.1% no 1T22. Duas observações importantes:

1. As margens estão, sem dúvida, recebendo um impulso artificial da inflação, já que os lucros hoje são baseados em preços mais altos dos produtos vendidos do que o custo dos produtos vendidos. Este impulso continuará enquanto persistirem níveis elevados de inflação.
2. O WACC aumentou menos do que os rendimentos dos títulos corporativos AAA. Essa defasagem implica que as empresas reduziram os vencimentos de seus títulos em circulação para se beneficiar da inclinação da curva de juros para vencimentos inferiores a cinco anos. O encurtamento dos vencimentos pode reduzir o custo da dívida e o WACC no curto prazo, mas deixa as empresas expostas a custos de financiamento em forte aumento se as taxas de juros continuarem subindo.

Como resultado, o retorno “recorde” do capital é uma miragem, e a tendência do ROIC pode se reverter em breve.

Detalhes importantes em setores selecionados do S&P 500

Todos os onze setores do S&P 500 tiveram uma melhora ano a ano (YoY) no ROIC.

O setor de Energia teve o melhor desempenho nos últimos doze meses, medido pela variação do ROIC, com seu ROIC subindo 900 pontos base. Dado o impacto que o COVID-19 teve nas empresas de energia e nos preços da energia em 2020 e a força da recuperação, essa tendência não é surpreendente.

Por outro lado, o setor de Serviços de Telecomunicações, com apenas 3 pontos-base, registrou a menor melhora ano a ano no ROIC nos últimos doze meses. No geral, o setor de tecnologia obtém o maior ROIC de todos os setores, de longe, e o setor de serviços públicos obtém o menor ROIC.

Abaixo, destaco o setor de Energia, que teve a maior melhora YoY no ROIC.

Amostra de Análise do Setor: Energia

A Figura 1 mostra que o ROIC do setor de Energia passou de -0.3% no 1T21 para 8.7% no 1T22. A margem NOPAT do setor de Energia passou de -0.8% no 1T21 para 12.5% no 1T22, enquanto o giro do capital investido passou de 0.39 no 1T21 para 0.70 no 1T22.

Figura 1: ROIC de energia vs. WACC: dezembro de 2004 - 5/16/22

O período de medição de 16 de maio de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 1-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 1-Qs do 22T10 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

A Figura 2 compara as tendências para a margem NOPAT e giros de capital investido para o setor de Energia desde 2004. Somo os valores constituintes individuais do S&P 500 para receita, NOPAT e capital investido para calcular essas métricas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

Figura 2: Margem NOPAT de energia e curvas de IC: dezembro de 2004 - 5/16/22

O período de medição de 16 de maio de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 1-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 1-Qs do 22T10 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Agregado para ROIC com duas metodologias ponderadas pelo mercado: métricas ponderadas pelo mercado e direcionadores ponderados pelo mercado. Cada método tem seus prós e contras, que são detalhados no Apêndice.

A Figura 3 compara esses três métodos para calcular o ROIC do setor de Energia.

Figura 3: Metodologias ROIC de energia comparadas: dezembro de 2004 - 5/16/22

O período de medição de 16 de maio de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 1-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 1-Qs do 22T10 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.

Apêndice: Analisando ROIC com Diferentes Metodologias de Ponderação

Eu deduzo as métricas acima somando os valores individuais dos constituintes do S&P 500 para receita, NOPAT e capital investido para calcular as métricas apresentadas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “agregada”.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Aggregate para ROIC com duas outras metodologias ponderadas de mercado:

Métricas ponderadas de mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do ROIC para as empresas individuais em relação ao seu setor ou o S&P 500 geral em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do S&P 500 / seu setor
2. Eu multiplico o ROIC de cada empresa pelo seu peso
3. S&P 500 / Setor ROIC é igual à soma dos ROICs ponderados para todas as empresas no S&P 500 / cada setor

Impulsionadores ponderados pelo mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do NOPAT e do capital investido para as empresas individuais em cada setor em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do S&P 500 / seu setor
2. Eu multiplico o NOPAT de cada empresa e o capital investido pelo seu peso
3. Eu soma o NOPAT ponderado e o capital investido para cada empresa no S&P 500 / cada setor para determinar o NOPAT ponderado de cada setor e o capital investido ponderado
4. S&P 500 / ROIC do setor é igual ao NOPAT do setor ponderado dividido pelo capital investido do setor ponderado

Cada metodologia tem seus prós e contras, conforme descrito a seguir:

Método de agregação

Prós:

• Uma visão direta de todo o S&P 500 / setor, independentemente do tamanho ou peso da empresa.
• Corresponde à forma como a S&P Global calcula as métricas para o S&P 500.

Contras:

• Vulneráveis ​​a impactos de entrada / saída de empresas do grupo de empresas, que podem afetar indevidamente os valores agregados apesar do grau de variação das empresas que permanecem no grupo.

Métricas ponderadas de mercado método

Prós:

• Leva em consideração o tamanho de uma empresa em relação ao S&P 500 / setor geral e pondera suas métricas de acordo.

Contras:

• Vulnerável ao impacto desproporcional de uma ou poucas empresas, conforme mostra o relatório completo. Esse impacto desproporcional tende a ocorrer apenas para razões em que valores de denominador anormalmente pequenos podem criar resultados extremamente altos ou baixos.

Método de motivadores ponderados pelo mercado

Prós:

• Considera o tamanho de uma empresa em relação ao S&P 500 / setor geral e pondera seu NOPAT e capital investido de acordo.
• Mitiga o impacto potencial descomunal de uma ou algumas empresas agregando valores que impulsionam a proporção antes de calcular a proporção.

Contras:

• Pode minimizar o impacto das mudanças de período a período em empresas menores, visto que seu impacto no NOPAT geral do setor e no capital investido é menor.

[1] Calculo essas métricas com base na metodologia do SPGI, que soma os valores constituintes individuais do S&P 500 para o NOPAT e o capital investido antes de usá-los para calcular as métricas. Eu chamo isso de metodologia “Agregada”.

[2] Minha pesquisa é baseada nos últimos dados financeiros auditados, que são os 1-Qs do 22T10 na maioria dos casos. Os dados de preços são de 5/16/22.