ROIC permanece inflado no 2T22

O retorno sobre o capital investido (ROIC) atingiu seu nível mais alto desde 1998 para o NC 2000 no 2T22. Sete setores no NC 2000 também tiveram uma melhora ano a ano (YoY) no ROIC. Essa melhora vem de aumentos nas margens de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) e giros de capital investido.

O NC 2000 consiste nas 2000 maiores empresas dos EUA por capitalização de mercado no universo de cobertura da minha empresa. Os constituintes são atualizados trimestralmente (31 de março, 30 de junho, 30 de setembro e 31 de dezembro). Excluo empresas que reportam em IFRS e empresas de ADR fora dos EUA. Métricas calculadas usando a metodologia do SPGI, que soma os valores constituintes individuais de NC 2000 para NOPAT e capital investido. Consulte o Apêndice III para obter mais detalhes sobre este método “Agregado” e o Apêndice I para obter detalhes sobre como calculo o WACC para o NC 2000 e cada um de seus setores.

Este relatório é uma versão resumida de All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2T22, um dos meus relatórios trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor. Este relatório é baseado nos últimos dados financeiros auditados disponíveis, que são os 2-T do 22T10 na maioria dos casos. Dados de preços em 8/12/22.

NC 2000 ROIC sobe no 2T22

O ROIC do NC 2000 passou de 9.3% no 1T22 para 9.4% no 2T22. A margem NOPAT do NC 2000 ficou estável em 12% do 1T22 para o 2T22, e o giro do capital investido aumentou ligeiramente de 0.77 no 1T22 para 0.78 no 2T22.

Duas observações importantes:

1. Conforme esperado, a inflação continua a aumentar as margens, uma vez que os lucros hoje são calculados usando os preços atuais para receita, mas preços históricos para o custo dos produtos vendidos. Esse efeito dura enquanto a inflação aumenta, mas reverte assim que os custos de estoque começam a superar os preços cobrados aos clientes.
2. O WACC aumentou menos do que os rendimentos dos títulos corporativos AAA no ano passado. Essa defasagem implica que as empresas reduziram os vencimentos de seus títulos em circulação para se beneficiar da inclinação da curva de juros para vencimentos inferiores a cinco anos. O encurtamento dos vencimentos pode reduzir o custo da dívida e o WACC no curto prazo, mas deixa as empresas expostas a custos de financiamento em forte aumento se as taxas de juros continuarem subindo.

O retorno “recorde” do capital é uma miragem e a tendência de alta do ROIC pode se reverter em breve, como já vi com o ROIC de sete setores que caíram trimestre a trimestre no 2T22.

Detalhes chave em setores selecionados do NC 2000

O setor de Energia teve o melhor desempenho no segundo trimestre de 2022, medido pela variação do ROIC, com seu ROIC subindo 266 pontos base. No primeiro semestre de 2022, as empresas de energia se beneficiaram dos altos preços da energia e da forte atividade econômica, mas esses dois fatores só podem viajar juntos por tanto tempo antes que a inflação arruíne a festa. Esse processo está se desenrolando no terceiro trimestre, à medida que os altos preços da energia exigem uma política monetária mais apertada e temores de recessão.

O maior perdedor no segundo trimestre já estava entre os maiores vencedores do mercado da era COVID. O ROIC do setor de Tecnologia apresentou queda trimestral de 71 pontos base no 2T22.

Abaixo, destaco o setor Industrial, que teve a segunda maior variação trimestral do ROIC no 2T22.

Amostra de Análise Setorial: Industriais

A Figura 1 mostra que o ROIC do setor Industrial passou de 7.3% no 1T22 para 7.6% no 2T22. A margem NOPAT do setor Industrial subiu de 9.0% no 1T22 para 9.3% no 2T22, enquanto o giro do capital investido permaneceu estável no trimestre em 0.82 no 2T22.

Figura 1: ROIC industrial vs. WACC: dezembro de 1998 – 8/12/22

O período de medição de 12 de agosto de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2-Qs do 22T10 para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

A Figura 2 compara as tendências na margem NOPAT e giros de capital investido para o setor Industrial desde dezembro de 1998. Somo os valores constituintes individuais de NC 2000/setor para receita, NOPAT e capital investido para calcular essas métricas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

Figura 2: Margem NOPAT Industrial vs. Turnos IC: Dez 1998 – 8/12/22

O período de medição de 12 de agosto de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2-Qs do 22T10 para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Aggregate para ROIC com duas outras metodologias ponderadas de mercado: métricas ponderadas de mercado e motivadores ponderados de mercado. Cada método tem seus prós e contras, que são detalhados no Apêndice.

A Figura 3 compara esses três métodos de cálculo do ROIC do setor Industrial.

Figura 3: Metodologias ROIC industriais comparadas: dezembro de 1998 – 8/12/22

O período de medição de 12 de agosto de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2-Qs do 22T10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2-Qs do 22T10 para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini não recebem compensação por escrever sobre qualquer ação, estilo ou tema específico.

Apêndice: Analisando ROIC com Diferentes Metodologias de Ponderação

Eu deduzo as métricas acima somando os valores individuais NC 2000 / constituintes do setor para receita, NOPAT e capital investido para calcular as métricas apresentadas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “agregada”.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Aggregate para ROIC com duas outras metodologias ponderadas de mercado:

Métricas ponderadas de mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do ROIC para as empresas individuais em relação ao seu setor ou NC 2000 geral em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual à capitalização de mercado da empresa dividida pela capitalização de mercado do NC 2000 / seu setor
2. Eu multiplico o ROIC de cada empresa pelo seu peso
3. NC 2000 / ROIC do setor é igual à soma dos ROICs ponderados para todas as empresas no NC 2000 / cada setor

Impulsionadores ponderados pelo mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do NOPAT e do capital investido para as empresas individuais no NC 2000 / cada setor em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do NC2000 / seu setor
2. Eu multiplico o NOPAT de cada empresa e o capital investido pelo seu peso
3. Eu soma o NOPAT ponderado e o capital investido para cada empresa no NC 2000 / cada setor para determinar o NOPAT ponderado do NC 2000 / setor e o capital investido ponderado
4. NC 2000 / ROIC do setor é igual a NC 2000 ponderado / NOPAT do setor dividido pelo NC 2000 ponderado / capital investido do setor

Cada metodologia tem seus prós e contras, conforme descrito a seguir:

Método de agregação

Prós:

• Uma visão direta de todo o NC 2000 / setor, independentemente do tamanho ou peso da empresa.
• Corresponde à forma como a S&P Global calcula as métricas para o S&P 500.

Contras:

• Vulneráveis ​​a impactos de entrada / saída de empresas do grupo de empresas, que podem afetar indevidamente os valores agregados apesar do grau de variação das empresas que permanecem no grupo.

Métricas ponderadas de mercado método

Prós:

• Considera o tamanho da empresa em relação ao NC 2000 / setor geral e pondera suas métricas de acordo.

Contras:

• Vulnerável ao impacto descomunal de uma ou algumas empresas. Esse impacto desproporcional tende a ocorrer apenas para proporções em que valores de denominador incomumente pequenos podem criar resultados extremamente altos ou baixos.

Método de motivadores ponderados pelo mercado

Prós:

• Considera o tamanho da empresa em relação ao NC 2000 / setor geral e pondera seu NOPAT e capital investido de acordo.
• Mitiga o impacto potencial descomunal de uma ou algumas empresas agregando valores que impulsionam a proporção antes de calcular a proporção.

Contras:

• Pode minimizar o impacto das mudanças de período a período em empresas menores, visto que seu impacto no NOPAT geral do setor e no capital investido é menor.