ROIC vs. WACC até 2021

O retorno sobre o capital investido (ROIC) atingiu o nível mais alto desde 1998 para o NC 2000[1] em 2021.

Este relatório[2]^,[3] é uma versão resumida de All Cap Index & Sectors: ROIC vs. WACC Até 2021, uma das minhas séries trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor

NC 2000 ROIC sobe ano após ano em 2021

O ROIC da NC 2000 subiu de 6.6% no 4T20 para 9.3% em 2021. Dez dos onze setores da NC 2000 também tiveram uma melhora ano a ano (YoY) no ROIC. A maior parte dessa melhoria vem de margens mais altas de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT), embora os giros de capital investido também tenham aumentado.

Detalhes chave em setores selecionados do NC 2000

O setor de Energia teve o melhor desempenho no ano passado, medido pela mudança no ROIC, com seu ROIC subindo mais de 610 pontos base. Dado o impacto que o COVID-19 teve nas empresas de energia e nos preços da energia em 2020 e a força da recuperação, essa tendência não é surpreendente.

Por outro lado, o setor de Utilities é o único setor a ter uma queda no ROIC em relação ao ano anterior, com uma ligeira queda de nove pontos base.

No geral, o setor de tecnologia obtém o maior ROIC de todos os setores, de longe, e o setor de serviços públicos obtém o menor ROIC.

Abaixo, destaco o setor de Tecnologia, que apresenta maior ROIC na NC 2000.

Amostra de Análise Setorial: Tecnologia

A Figura 1 mostra que o ROIC do setor de tecnologia subiu de 16.5% em 2020 para 21.5% em 2021. A margem NOPAT do setor de tecnologia subiu de 16.4% em 2020 para 19.3% em 2021, enquanto os giros de capital investido aumentaram de 1.00 em 2020 para 1.11 em 2021.

Figura 1: ROIC de tecnologia vs. WACC: dezembro de 1998 - 3/11/22

O período de medição de 11 de março de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2021-Ks de 10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2021-Ks de 10 para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

A Figura 2 compara as tendências na margem NOPAT e giros de capital investido para o setor de Tecnologia desde dezembro de 1998. Somo os valores constituintes individuais de NC 2000/setor para receita, NOPAT e capital investido para calcular essas métricas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

Figura 2: Tecnologia NOPAT Margin vs. IC Turns: dezembro de 1998 - 3/11/22

O período de medição de 11 de março de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2021-Ks de 10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2021-Ks de 10 para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Aggregate para ROIC com duas outras metodologias ponderadas de mercado: métricas ponderadas de mercado e motivadores ponderados de mercado. Cada método tem seus prós e contras, que são detalhados no Apêndice.

A Figura 3 compara esses três métodos de cálculo dos ROICs do setor de Tecnologia.

Figura 3: Metodologias ROIC de Tecnologia comparadas: Dez 1998 - 3/11/22

O período de medição de 11 de março de 2022 usa dados de preços a partir dessa data para meu cálculo de WACC e incorpora os dados financeiros de 2021-Ks de 10 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 2021-Ks de 10 para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.

Apêndice: Analisando ROIC com Diferentes Metodologias de Ponderação

Eu deduzo as métricas acima somando os valores individuais NC 2000 / constituintes do setor para receita, NOPAT e capital investido para calcular as métricas apresentadas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “agregada”.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método Aggregate para ROIC com duas outras metodologias ponderadas de mercado:

Métricas ponderadas de mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do ROIC para as empresas individuais em relação ao seu setor ou NC 2000 geral em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual à capitalização de mercado da empresa dividida pela capitalização de mercado do NC 2000 / seu setor
2. Eu multiplico o ROIC de cada empresa pelo seu peso
3. NC 2000 / ROIC do setor é igual à soma dos ROICs ponderados para todas as empresas no NC 2000 / cada setor

Impulsionadores ponderados pelo mercado - calculado pela ponderação do valor de mercado do NOPAT e do capital investido para as empresas individuais no NC 2000 / cada setor em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do NC2000 / seu setor
2. Eu multiplico o NOPAT de cada empresa e o capital investido pelo seu peso
3. Eu soma o NOPAT ponderado e o capital investido para cada empresa no NC 2000 / cada setor para determinar o NOPAT ponderado do NC 2000 / setor e o capital investido ponderado
4. NC 2000 / ROIC do setor é igual a NC 2000 ponderado / NOPAT do setor dividido pelo NC 2000 ponderado / capital investido do setor

Cada metodologia tem seus prós e contras, conforme descrito a seguir:

Método de agregação

Prós:

• Uma visão direta de todo o NC 2000 / setor, independentemente do tamanho ou peso da empresa.
• Corresponde à forma como a S&P Global calcula as métricas para o S&P 500.

Contras:

• Vulneráveis ​​a impactos de entrada / saída de empresas do grupo de empresas, que podem afetar indevidamente os valores agregados apesar do grau de variação das empresas que permanecem no grupo.

Métricas ponderadas de mercado método

Prós:

• Considera o tamanho da empresa em relação ao NC 2000 / setor geral e pondera suas métricas de acordo.

Contras:

• Vulnerável a impactos desproporcionais de uma ou algumas empresas, conforme mostrado abaixo no setor de Consumidores Não-cíclicos. Esse impacto desproporcional tende a ocorrer apenas para proporções em que valores de denominador incomumente pequenos podem criar resultados extremamente altos ou baixos.

Método de motivadores ponderados pelo mercado

Prós:

• Considera o tamanho da empresa em relação ao NC 2000 / setor geral e pondera seu NOPAT e capital investido de acordo.
• Mitiga o impacto potencial descomunal de uma ou algumas empresas agregando valores que impulsionam a proporção antes de calcular a proporção.

Contras:

• Pode minimizar o impacto das mudanças de período a período em empresas menores, visto que seu impacto no NOPAT geral do setor e no capital investido é menor.

[1] O NC 2000 consiste nas 2000 maiores empresas dos EUA por capitalização de mercado na cobertura da minha empresa. Os constituintes são atualizados trimestralmente (31 de março, 30 de junho, 30 de setembro e 31 de dezembro). Excluo empresas que reportam em IFRS e empresas de ADR fora dos EUA.

[2] Calculo essas métricas com base na metodologia do SPGI, que soma os valores constituintes individuais do NC 2000 para o NOPAT e o capital investido antes de usá-los para calcular as métricas. Eu chamo isso de metodologia “Agregada”.

[3] Minha pesquisa é baseada nos dados financeiros auditados mais recentes, que são os 2021-K de 10 na maioria dos casos. Os dados de preços são de 3/11/22.