Rússia enfrenta nova urgência para evitar inadimplência e evitar Wall Street

(Bloomberg) -- A corrida da Rússia para evitar a inadimplência acabou de aumentar.

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O país está se aproximando depois que o JPMorgan Chase & Co., sob ordens do Departamento do Tesouro dos EUA, interrompeu os pagamentos de juros que o país devia sobre dois títulos denominados em dólares nas últimas semanas. A medida forçou o banco central russo a fazer os pagamentos em rublos e o deixou lutando por maneiras de contornar o JPMorgan e o rival Citigroup Inc. para pagar sua dívida.

A situação ficou mais séria na quarta-feira: o Comitê de Determinações de Derivativos de Crédito disse que o pagamento em rublos era um possível default, alimentando o crescente consenso de que a Rússia pode ter renegado suas obrigações de dívida. A decisão do CDDC, que não afeta diretamente a dívida, pode desencadear o pagamento de swaps de crédito se a Rússia não pagar os detentores de títulos em dólares antes do período de carência da dívida terminar em 4 de maio. detentores de títulos em dólares antes do término desse período.

A Rússia “não corre risco de inadimplência” e “tem recursos financeiros suficientes”, disse a presidente do banco central, Elvira Nabiullina, na quinta-feira.

O país está explorando maneiras de redirecionar os pagamentos por meio de instituições domésticas, bem como de seu próprio agente de compensação. Mas ainda não está claro se os esforços têm alguma chance de sucesso e se as medidas ajudariam o país a evitar o calote.

“Não há clareza sobre nada disso na linguagem” dos documentos de fiança, disse Mitu Gulati, professor da Faculdade de Direito da Universidade da Virgínia, em entrevista. “Algum juiz provavelmente teria que decidir tudo isso.”

Uma opção que está sendo considerada é substituir os bancos estrangeiros que atuam como bancos correspondentes e agentes pagadores em negócios de dívida externa com o Banco Central da Rússia, segundo o jornal russo Vedomosti. Um banco correspondente realiza serviços básicos de tesouraria e administra o câmbio para clientes, enquanto um banco agente pagador cuida da administração dos títulos, cobrando juros dos emissores e ajudando a distribuí-los aos investidores.

Nesse cenário, os pagamentos aos detentores de títulos progrediriam para o Banco Central da Rússia, em vez do banco correspondente estrangeiro e do agente pagador. Eles então se mudariam para o agente de compensação doméstico da Rússia, o National Settlement Depository. A partir daí, o dinheiro acabaria com os detentores de títulos locais ou em contas “Tipo C” especialmente criadas para os detentores de títulos das chamadas nações hostis, como os EUA

Para a Rússia, contar com seu próprio agente de compensação doméstico também permitiria evitar rivais estrangeiros que atrasaram pagamentos a investidores russos. A Euroclear e a Clearstream, que processam pagamentos como depositários centrais de títulos, bloquearam contas que o depositário nacional russo tem com eles, deixando os pagamentos para os detentores de títulos locais no limbo.

O lobby das grandes empresas da Rússia, a União de Industriais e Empresários, apresentou uma proposta semelhante para tomadores de empréstimos corporativos como parte do plano do grupo para evitar uma onda de inadimplência cruzada e congelamento de ativos estrangeiros. Em sua proposta, os não residentes receberiam pagamentos pelos títulos em contas especiais em moeda estrangeira com bancos russos, juntamente com o direito de vender as notas ao Ministério das Finanças ou seu agente.

A medida visa ajudar um grupo de empresas russas que foram forçadas a inadimplência técnica à medida que seus pagamentos de juros ficam retidos na rede de processos de due diligence de bancos estrangeiros. Mesmo as entidades russas que não estão sujeitas às penalidades dos EUA sofreram atrasos: o Citigroup, por exemplo, ordenou que a Severstal PJSC buscasse uma isenção especial do Departamento do Tesouro dos EUA antes de processar o pagamento de juros da siderúrgica.

A ação do Citigroup - que veio depois que o Tesouro emitiu uma ordem de investigação pendente bloqueada, ou BPI - fez com que a Severstal ficasse sem tempo para pagar os juros da dívida em dólar. Representantes do Citigroup e da Severstal se recusaram a comentar, enquanto o Tesouro não respondeu imediatamente aos pedidos de comentários.

O credor estatal VTB deu aos investidores um vislumbre de como esses cenários poderiam funcionar quando pagou cupons em um eurobond denominado em dólar em rublos, informou o Vedomosti na quarta-feira. Investidores da Rússia e nações “amigáveis” receberam fundos em suas contas em rublos, enquanto a moeda russa foi transferida para contas especiais “C” para residentes de países hostis, disse o jornal.

Ainda assim, mudar de agente pagador provavelmente não será fácil: requer o acordo da maioria dos credores e, em alguns casos, os documentos de títulos exigem que os mutuários avisem os investidores com meses de antecedência antes que eles possam fazer essa mudança.

'Padrão seletivo'

Também não está claro se o pagamento em rublos ajudaria a Rússia ou grandes corporações russas a evitar a inadimplência. A decisão do país de pagar seus títulos soberanos em dólares com vencimento em 2022 e 2042 em rublos, por exemplo, resultou na redução da classificação de crédito de emissor não solicitado em moeda estrangeira da Rússia para “default seletivo”.

“Embora a inadimplência possa ser sanada em um período de carência de 30 dias permitido nos termos e condições dos títulos, não esperamos que os investidores consigam converter esses pagamentos em rublos em dólares equivalentes aos valores originalmente devidos, ou que o governo converterá esses pagamentos dentro desse período de carência”, disse a S&P.

Mas Gulati, que se concentra na reestruturação da dívida soberana, disse que os documentos de títulos da Rússia incluem uma provisão de indenização em moeda que parece permitir que a Rússia salve sua dívida pagando em rublos, desde que o destinatário possa usar esses rublos para comprar um número suficiente de dólares. .

“Resumida, a cláusula parece dizer que o pagamento em uma moeda diferente pode constituir uma 'descarga', desde que o destinatário possa usar esses rublos para comprar uma quantidade suficiente de dólares”, disse Gulati em um post em seu blog. “Isso parece significar que a Rússia pode cumprir suas obrigações pagando em rublos.”

De acordo com uma segunda proposta recomendada pelo governo russo, os mutuários fariam pagamentos de juros aos investidores por meio de canais separados, dependendo da sede do investidor. Os pagamentos a detentores estrangeiros seriam tratados por um agente de pagamento estrangeiro, embora essa entidade pudesse enfrentar restrições semelhantes. Os detentores russos receberiam seus fundos por meio de instituições domésticas.

O subcomitê do governo russo que apresentou o plano também recomendou o uso de rublos para recomprar eurobônus de investidores russos como alternativa, um movimento que a Rússia já fez com um título de US$ 2 bilhões que venceu em 4 de abril.

Os pagamentos de cupons paralisados - juntamente com um bando de outros que estão ligados a dívidas das maiores empresas da Rússia - colocaram o back office normalmente sóbrio de Wall Street no centro das atenções. Também ressalta o atoleiro em que os maiores bancos de Wall Street se encontraram como executores de fato das sanções do presidente dos EUA, Joe Biden, um resultado que eles esperavam desde o início da invasão da Ucrânia pela Rússia.

“Estamos em comunicação contínua com o governo dos EUA e continuamos a fazer nossa parte para impor o regime de sanções”, disse a presidente-executiva do Citigroup, Jane Fraser, a analistas em uma teleconferência na semana passada. “Mas estou sem palavras para descrever as trágicas consequências da guerra na Ucrânia.”

(Atualizações com comentários do presidente do banco central da Rússia no quarto parágrafo.)