Choque em julho foi um monstro que o Fed pode se arrepender de ver

(Bloomberg) -- Entre os muitos superlativos ligados aos mercados em julho, um que pode voltar a assombrar o Comitê Federal de Mercado Aberto é o de quarta e quinta-feira, quando as ações registraram seu maior rali pós-reunião já registrado.

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Acreditando que ouviram uma inclinação dovish de Jerome Powell, os traders elevaram o S&P 500 quase 4% em dois dias – e continuaram comprando na sexta-feira. Bem-vindo como foi pelos touros, o pico levanta a questão de quando a própria recuperação começa a trabalhar contra o objetivo de drenar o inchaço da economia. É uma questão que os investidores devem avaliar ao calcular o poder de permanência da recuperação.

Uma dinâmica em que as ações em alta complicam o objetivo de conter a inflação é uma das razões pelas quais as altas gigantes são raras em tempos de aperto. Embora o Fed possa ser ambivalente em relação às ações em geral, o papel dos mercados na mediação de uma alavanca econômica do mundo real – as condições financeiras – significa que eles nunca estão completamente fora de mente. No momento, essas condições estão se afrouxando em proporção aos ganhos do S&P 500. Isso poderia ser uma preocupação para Powell?

O chefe do Fed disse na quarta-feira que os formuladores de políticas estarão monitorando se as condições financeiras – uma medida de ativos cruzados do estresse do mercado – estão “apropriadamente apertadas”. Mas nos dias desde a segunda alta consecutiva de 75 pontos-base do banco central, a medida está agora em um nível mais flexível do que antes da primeira alta de juros em março.

“Eles não querem condições financeiras mais fáceis, porque querem uma demanda menor”, disse o macroestrategista global do Bespoke Investment Group, George Pearkes. “Basicamente, os mercados estão assumindo que atingimos o pico de hawkishness e estaremos diminuindo mais cedo do que o esperado. Estou cético de que o Fed vai endossar isso.”

O S&P 500 subiu 4.3% na semana e 9.1% em julho, o melhor avanço mensal desde novembro de 2020. Seus ganhos aumentaram depois que Powell elevou os juros em três quartos de ponto percentual e sugeriu que o ritmo das altas pode desacelerar ainda este ano. O salto de quase 4% apenas na quarta e na quinta-feira foi o maior ganho de dois dias já registrado após o aperto do Fed.

O impulso de risco se espalhou para os títulos corporativos, com os spreads de grau de investimento e de alto rendimento diminuindo em relação aos picos do início do mês, à medida que os traders reduziam as apostas em um Fed ultra-agressivo. Os rendimentos do Tesouro também caíram ao longo da curva, com os rendimentos do Tesouro de 10 anos caindo para 2.65% após atingir 3.5% em junho.

Juntos, os ralis de ações e títulos ajudaram a afrouxar as condições financeiras dos EUA, que chegaram a -0.46 em comparação com uma leitura de -0.79 em março, de acordo com uma medida da Bloomberg. A flexibilização dessa métrica-chave pode estar se configurando para os traders de decepção que apostaram na ideia de um Fed mais amigável, Brian Nick, da Nuveen.

"Se o objetivo do Fed ao aumentar as taxas de juros é desacelerar a economia ao apertar as condições financeiras, isso não aconteceu desde que eles começaram a levar mais a sério os aumentos das taxas", disse Nick, estrategista-chefe de investimentos da Nuveen. “Temo que estejamos em outro exemplo do que se tornou muito familiar, que é o Fed ter que interromper o partido em sua próxima reunião ou antes disso.”

Esse medo não se reflete nos preços de mercado. Os swaps mostram que os traders esperam que a taxa dos fundos federais atinja um pico de cerca de 3.3% antes do final de 2022, menos de um ponto percentual acima do seu nível atual. Em um ponto nos últimos meses, esse nível estava se aproximando de 4%.

Embora o Fed provavelmente prefira ver o aperto contínuo, as condições ainda se comprimiram “significativamente” nos últimos meses, disse Anastasia Amoroso, da iCapital.

"As condições financeiras apertaram muito desde o início do ano", disse Amoroso, estrategista-chefe de investimentos da iCapital, em entrevista na sede da Bloomberg em Nova York. “O fato de os spreads de crédito terem sido mais apertados, o fato de os preços das ações terem sido mais baixos, o fato de as taxas ao longo da curva terem sido muito mais altas, isso ainda vai exercer pressão baixista sobre a economia nos próximos meses.”