Encolher o balanço do Fed provavelmente não será um processo benigno, alerta novo estudo de Jackson Hole

Desde março de 2020, no início da pandemia de coronavírus, o Fed dobrou seu balanço para US$ 8.8 trilhões comprando títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas para manter as taxas de juros baixas e sustentar a economia e o mercado imobiliário.

O Fed parou de comprar ativos em março e iniciou um processo para reduzir gradualmente o portfólio. As autoridades veem isso como outra forma de aperto da política monetária que ajudará a reduzir a inflação juntamente com taxas de juros mais altas.

O Fed começou a encolher seu balanço em junho e está subindo no próximo mês para sua taxa máxima de US$ 95 bilhões por mês. Isso será feito permitindo que US$ 60 bilhões em títulos do Tesouro e US$ 35 bilhões em títulos lastreados em hipotecas saiam do balanço sem reinvestimento.

Esse ritmo pode reduzir o balanço patrimonial em US$ 1 trilhão por ano.

O presidente do Fed, Jerome Powell, disse em julho que a redução no balanço patrimonial poderia continuar por “dois anos e meio”.

De acordo com o estudo, o problema é como os bancos comerciais reagem à ferramenta de política do Fed.

Quando o Fed está comprando títulos sob flexibilização quantitativa, os bancos comerciais mantêm as reservas em seus balanços. Eles financiam essas reservas por meio de empréstimos de fundos de hedge e outros bancos paralelos.

Os pesquisadores descobriram que os bancos comerciais não reduzem esses empréstimos quando o Fed começa a encolher seu balanço patrimonial.

Isso significa que, à medida que o balanço do Fed encolhe, há menos reservas disponíveis para pagar esses empréstimos, que geralmente são na forma de depósitos à vista no atacado e altamente “administráveis”, disse Rajan, em entrevista ao MarketWatch na lateral do Jackson Hole. encontro.

Durante o último episódio de aperto quantitativo, o Fed teve que reservar o curso e inundar o mercado com liquidez em setembro de 2019 e novamente em março de 2020.

“Se o passado se repetir, o encolhimento do balanço do banco central provavelmente não será um processo totalmente benigno e exigirá um monitoramento cuidadoso dos passivos exigíveis dentro e fora do balanço do setor bancário”, disse o jornal.

Em parte em resposta aos episódios anteriores de estresse, o Fed estabeleceu um Standing Repo Facility para permitir que negociantes primários, importantes instituições financeiras que compram dívida do governo, tomem emprestado mais reservas do Fed contra garantias de alta qualidade.

Rajan disse que esse financiamento de emergência “pode não ser amplo o suficiente para alcançar todas as pessoas com falta de liquidez”.

O jornal observa que alguns bancos, que têm acesso à liquidez, podem tentar escondê-la em tempos de estresse.

“O Fed não terá outra opção a não ser intervir mais uma vez e emprestar amplamente, como fez em setembro de 2019 e março de 2020”, disse o jornal.

Isso pode complicar os planos do Fed de aumentar as taxas de juros para controlar a inflação.

Ainda mais fundamentalmente, os pesquisadores levantam questões sobre a eficácia da política oposta – flexibilização quantitativa – como uma ferramenta útil para a política monetária. A flexibilização quantitativa foi usada pelo Fed para fornecer liquidez e apoiar os mercados financeiros durante a pandemia de coronavírus em 2020.

As autoridades do Fed muitas vezes justificam o QE dizendo que ele reduz as taxas de juros de longo prazo e permite mais empréstimos, mas economistas disseram que a evidência disso é escassa.

O ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, certa vez brincou que a flexibilização quantitativa funciona na prática, mas não na teoria.

O artigo divulgado em Jackson Hole argumenta que as evidências reais dos bancos não estavam aumentando os empréstimos de clientes comerciais durante a flexibilização quantitativa, mas preferiam emprestar para fundos de hedge e outras empresas.

Em vez do QE, os bancos centrais da Europa e do Japão passaram a comprar diretamente ações e títulos de empresas e financiá-los efetivamente.

Pode ser apropriado que o Fed apele às autoridades fiscais para apoiar a atividade “já que pressionar a corda de flexibilização quantitativa quando a transmissão econômica é silenciada pode apenas aumentar a eventual fragilidade financeira e a probabilidade de estresse financeiro”.