Perspectivas do S&P 500: não lute contra o Fed, mas também não o tema

Em um piscar de olhos, os problemas mais prementes da economia global desapareceram surpreendentemente.

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Em outubro, quando o S&P 500 estava caindo nas mínimas do mercado baixista, os aumentos rápidos das taxas do Fed e a alta do dólar alimentaram os temores de que a economia global doentia entraria em colapso. Então o inesperado aconteceu - de novo e de novo.

Agora, a quase certa recessão global de 2023 foi cancelada, e o resto do mundo deve ajudar a amortecer o pouso da economia dos EUA.

Então, o que essa perspectiva renovada para a economia global significa para os investidores? Uma aterrissagem suave nos EUA deve limitar a queda dos lucros corporativos e do S&P 500. O Federal Reserve ainda não mostra nenhuma inclinação para relaxar sua luta contra a inflação, mas o arrefecimento do crescimento salarial sugere que eles podem não ter que infligir tanta dor.

Os investidores precisam permanecer flexíveis e provavelmente lançar uma rede mais ampla. Se não houver recessão, a inflação pode não diminuir tão rapidamente. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo, em vez de entrarem em colapso em uma crise econômica, podem atuar como um obstáculo às avaliações das ações de crescimento. No entanto, as ações internacionais, há muito em desuso, podem estender sua corrida recente à medida que o crescimento se recupera no exterior.

China faz 'mãe de todas as reviravoltas'

A economia da China, até recentemente bloqueada, agora está pronta para as corridas. O presidente Xi Jinping fez a “mãe de todas as reviravoltas”, como disse o estrategista da Jefferies, Christopher Wood, abandonando sua política de zero Covid no final do ano passado e pisando no acelerador fiscal. A economia da Europa, que corre o risco de congelar neste inverno sem o combustível russo, está esquentando depois que os preços do gás natural caíram inesperadamente.

Nos EUA, as autoridades do Fed estavam decididas a aumentar o desemprego, arriscando uma recessão, para esfriar o forte crescimento salarial que eles temiam que pudesse tornar a alta inflação o novo normal. Apesar de seus melhores esforços - e 425 pontos-base em aumentos de juros - o desemprego continuou caindo para o ponto mais baixo desde 1969. Mas, apesar dos fortes ganhos de empregos, o crescimento dos salários esfriou para um nível próximo à zona de conforto do Fed.

A economia dos EUA ainda enfrenta um tranco em 2023, já que o Fed aumenta ainda mais as taxas para deprimir o crescimento. Mas a taxa de desemprego não deve subir tanto quanto se temia antes que o Fed pivôs.

Moderar o crescimento salarial significa que os formuladores de políticas do Fed “não precisam matar a economia”. escreveu Ian Shepherdson, economista-chefe da Pantheon Macroeconomics.

Por quanto tempo os aumentos das taxas do Fed continuarão?

Após o relatório de empregos surpreendentemente forte de janeiro e os dados de vendas no varejo, as autoridades do Fed estão alertas para uma reaceleração no crescimento que pode manter a inflação elevada. Isso selou o acordo para aumentos de juros de um quarto de ponto nas próximas duas reuniões do Fed em março e maio e colocou o recente rali do S&P 500 em pausa.

Os mercados agora estão precificando chances melhores do que iguais de um aumento adicional de juros em junho ou julho. Mas a aparente explosão de impulso econômico para começar 2023 provavelmente não durará.

A taxa de poupança do país, depois de cair para o mínimo de 2.4% da renda, começou a subir no final do ano passado, tirando parte do fôlego dos gastos das famílias. Apesar do salto de 3% nas vendas no varejo em janeiro, que foi auxiliado por um aumento de 8.7% no custo de vida da Previdência Social, as vendas nos três meses encerrados em janeiro caíram em relação aos três meses anteriores.

Economia Global Vs. Economia dos Estados Unidos

O clima historicamente quente provavelmente impulsionou a atividade no mês passado, incluindo um aumento estimado de 125,000 nas folhas de pagamento, diz o Fed de São Francisco. Uma resolução de greve da Universidade da Califórnia adicionou de volta 48,000 assistentes de ensino de pós-graduação e pesquisadores. O varejo sazonal fraco e as contratações temporárias no quarto trimestre reduziram a necessidade de demissões pós-feriado, o que deu a impressão de contratações mais fortes em uma base ajustada sazonalmente.

As comparações também foram provavelmente distorcidas porque as duas maiores ondas de Covid atingiram o pico no início dos dois anos anteriores. Em janeiro de 2022, 6 milhões de pessoas disseram que ficaram de fora ou tiveram horas cortadas em meio ao aumento do ômicron, dobrando em relação ao mês anterior.

A indicação mais clara de que o mercado de trabalho não está tão superaquecido quanto parece é a continuação da moderação no crescimento dos salários. Os dois últimos relatórios de emprego mostram que a taxa de crescimento médio do salário por hora em 12 meses desacelerou de 4.4% para 5%, mesmo com a taxa de desemprego caindo de 3.4% para 3.6%. Essa combinação “é ainda melhor do que Cachinhos Dourados”, escreveu a economista-chefe financeira da Jefferies, Aneta Markowska. Tomado ao pé da letra, sugere “um cenário utópico” no qual um crescimento mais forte produz uma inflação mais baixa, escreveu ela.

Embora isso seja absurdo, a realidade ainda é muito boa: o crescimento dos salários tem esfriado sem fraqueza significativa do mercado de trabalho. O crescimento médio dos ganhos por hora caiu 1.5 pontos percentuais desde o pico de 5.9% em março passado. O Índice de Custo do Emprego, a leitura favorita do Fed sobre as tendências salariais, mostra que a remuneração dos trabalhadores do setor privado aumentou apenas 0.9% no quarto trimestre, excluindo ocupações pagas por incentivos com comissões de vendas voláteis. Essa taxa anual de 4% é apenas um fio de cabelo acima do crescimento salarial de 3.6% que o chefe do Fed, Jerome Powell, diz ser consistente com a meta de inflação de 3.5% do Fed.

Mudando tons na política do Fed

Crescimento salarial mais moderado, apesar de contratações sólidas, explica O tom otimista do chefe do Fed, Powell durante sua coletiva de imprensa em 1º de fevereiro, que fez o S&P 500 subir para uma alta de cinco meses. Powell se recusou notavelmente a descartar a possibilidade de cortes de juros ainda este ano se a inflação cair mais rápido do que o esperado.

A conversa do Fed rapidamente se tornou menos esperançosa depois relatório de empregos de janeiro. Um desfile de autoridades levantou a possibilidade de aumentos adicionais de juros para esfriar o mercado de trabalho.

Terça-feira de Relatório CPI, que fez uma pausa na última alta do S&P 500, não ajudará. A inflação de serviços não mostra diminuição, enquanto três meses de deflação dos preços dos principais bens chegaram ao fim com os preços se firmando em categorias como vestuário e móveis domésticos.

Não é coincidência que o atual rali do mercado de ações atingiu o pico em 2 de fevereiro, um dia após a última reunião do Fed e as palavras tranquilizadoras de Powell e pouco antes do relatório de empregos de janeiro. Os rendimentos do dólar e do Tesouro também se recuperaram desde o início de fevereiro. No entanto, o S&P 500 e outros índices de ações importantes não cederam muito terreno.

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Não há necessidade de pico de desemprego?

No entanto, apesar da reversão para um tom hawkish, o crescimento mais suave dos salários mudou o destino do Fed em sua batalha contra a inflação.

As últimas projeções do Fed de dezembro mostraram que os formuladores de políticas achavam que a taxa de desemprego teria que atingir pelo menos 4.6% antes de se aproximarem de uma rampa de saída da política monetária restritiva. E esperava-se que a rampa de saída fosse longa, com o desemprego mantendo-se próximo a esse nível por dois anos completos, já que a inflação recuou gradualmente em direção à meta de 2%.

Por trás dessas projeções estava a visão de que o mercado de trabalho havia mudado fundamentalmente. Antes da Covid, o Fed lutava para aumentar a inflação até 2%, apesar do desemprego ter caído para 3.5%.

Então a pandemia e seus efeitos colaterais causaram um choque no mercado de trabalho. Embora o estímulo do governo e os benefícios de desemprego inflacionados tenham desaparecido em 2021 e as interrupções da Covid tenham desaparecido, o choque parecia persistir. Em novembro, Powell destacou 2 milhões de aposentadorias em excesso durante a pandemia, ajudadas pelo efeito riqueza do aumento do S&P 500 e pelo aumento dos preços das residências. Enquanto isso, a escassez de moradias apenas complicou o desafio de encontrar trabalhadores escassos nos mercados imobiliários quentes.

Esses fatores, calcularam os economistas, elevaram a taxa não inflacionária de desemprego para cerca de 5%. Isso significava que a inflação não poderia ser controlada sem uma recessão.

Mercado de trabalho atual

Mas dados salariais recentes e chamadas de ganhos corporativos sugerem que o mercado de trabalho começou a funcionar de forma mais suave.

Gestão de Resíduos (WM) O CEO James Fish observou que vê “melhorias em nosso custo de mão de obra à medida que as pressões salariais inflacionárias estão diminuindo (e) as tendências de rotatividade estão melhorando”. Chipotle (CMG) O CEO Brian Niccol disse que dezembro foi “um dos nossos melhores meses nos últimos dois anos, tanto para taxas de rotatividade de horas quanto de salários”.

A situação trabalhista começou a melhorar no terceiro trimestre, Northrop Grumman (NOC) CEO Kathy Warden disse a analistas. “Nossas contratações melhoraram. Nossa retenção melhorou drasticamente e vimos essa tendência continuar no quarto trimestre.”

Em dezembro, a proporção de trabalhadores do setor privado que deixaram seus empregos havia revertido mais da metade de seu aumento em relação aos níveis pré-Covid. Julia Coronado, presidente da MacroPolicy Perspectives, observou no Twitter que o componente de pesquisa domiciliar do relatório de empregos de janeiro revelou um aumento populacional de quase 1 milhão, principalmente devido à migração internacional líquida.

A população recém-descoberta, ela escreveu, “tem uma taxa de participação (força de trabalho) quente de 91.3%”, contra 62.4% para o país como um todo. Coronado espera mais do mesmo em 2023, o que deve contribuir para o crescimento não inflacionário.

A evidência de que a taxa de desemprego não inflacionária é “ainda apenas 3.5%-4% está se tornando bastante convincente”, disse Shepherdson da Pantheon.

O resultado: em vez de um pivô do Fed depois que o desemprego subir para 4.6%, isso pode acontecer quando a taxa de desemprego atingir 4%.

Mas até que o mercado de trabalho esteja claramente enfraquecendo e a desinflação se expanda para serviços como assistência médica, cortes de cabelo e hospitalidade, o Fed errará por manter a política monetária muito rígida.

Impulso da economia global à inflação?

Enquanto isso, a súbita recuperação do crescimento econômico global está sustentando os preços das commodities, aumentando o risco de que a alta inflação possa persistir.

Em uma sessão de perguntas e respostas de 7 de fevereiro, Powell destacou o “mundo arriscado lá fora” como uma de suas preocupações, observando que a guerra na Ucrânia e a reabertura da China “podem afetar nossa economia e o caminho da inflação”.

Um curinga será se o fim de três anos de bloqueios contínuos da Covid e o crescimento mais lento em meio século reviverá a confiança da classe média da China e reinflará a bolha imobiliária, escreveu Jefferies 'Wood. Os riscos na China “são maciçamente positivos”, disse ele.

Muitos economistas, no entanto, esperam que a recuperação da China seja abaixo do esperado. Como nos EUA, as famílias chinesas acumularam economias extras durante a pandemia. Mas, enquanto o consumo dos EUA se beneficiou de verificações de estímulo e um aumento na riqueza do mercado imobiliário e de ações, as famílias chinesas gastaram menos e viram a riqueza imobiliária deflacionar.

A demanda reprimida na China aumentará principalmente os gastos com serviços como saúde, educação e transporte que estão deprimidos em relação aos níveis pré-Covid, escreveu o economista do UniCredit Edoardo Campanella. Essas categorias de gastos “são intrinsecamente domésticas e, portanto, é improvável que beneficiem a economia global de maneira substancial”.

China e mercados emergentes impulsionam o crescimento econômico global

No entanto, mesmo o cenário base do FMI é a combinação da China com a Índia para impulsionar metade do crescimento do PIB global. Os EUA e a Europa serão responsáveis ​​por apenas um décimo do crescimento global combinado, diz o FMI. O Banco Central Europeu, como o Fed, ainda está apertando agressivamente para conter a inflação.

Enquanto isso, espera-se que outras economias de mercados emergentes ganhem velocidade, diz o FMI. Um dólar mais fraco reduz o custo das commodities cotadas em dólar, como o petróleo, e reduz o custo do serviço da dívida baseada em dólar. O dólar caiu nos últimos meses, embora tenha subido um pouco em fevereiro.

O que as perspectivas para a economia global significam para os investidores

A justaposição de um melhor crescimento econômico no exterior e um Fed determinado a acelerar o crescimento doméstico apresenta um cenário incomum para os investidores.

Ed Yardeni, estrategista-chefe de investimentos da Yardeni Research, que há muito aconselha os investidores a “ficar em casa”, inclinou-se para uma postura de “tornar-se global” até o primeiro semestre de 2023.

“Os múltiplos de avaliação são significativamente mais baixos no exterior”, disse ele ao IBD, destacando “oportunidades em bancos e energia na Europa”.

Ainda assim, ele espera que os EUA evitem a recessão e vê algumas oportunidades em casa. “Muito dinheiro está sendo investido em infraestrutura e onshoring, e isso beneficia os industriais”, disse Yardeni. “A energia ainda parece boa e as finanças estão em ótima forma.”

Enquanto Wood vê o risco de alta na China, ele vê os riscos dos EUA como sendo “claramente negativos”, já que o Fed continua apertando.

“Desacelerar a inflação em uma economia em desaceleração também significa diminuir o crescimento nominal do PIB”, escreveu Wood. Isso significa que as ações dos EUA correm o risco de rebaixar os lucros, diz ele.

No mês passado, o boletim Wood's Greed & Fear revelou um portfólio global de 23 ações que reflete as tendências econômicas globais. O portfólio está sobreponderado na China, incluindo jogadas de comércio eletrônico Alibaba (BABA) e JD.com (JD), bem como bancos indianos e europeus. Ele também joga com o aumento dos preços das commodities, incluindo a gigante do cobre com sede nos EUA Freeport-McMoRan (FCX) e líder de serviços petrolíferos SLB (SLB). Fabricante holandesa de equipamentos de chip ASML (ASML) é uma brincadeira com a expansão da fabricação de chips à medida que os EUA se separam da China.

Tornar-se global funcionou muito bem. O índice FTSE 100 de Londres e o CAC 40 de Paris atingiram recordes na semana passada. O índice Hang Seng de Hong Kong, depois de cair para o menor nível em 13 anos em outubro, se recuperou mais de 40%.

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Economia Global e Ações de Crescimento

Os jogos sobre o crescimento econômico global têm uma grande presença na lista principal do IBD 50 das principais ações de crescimento e no Classificação IBD portfólio. Este último inclui estoque relacionado a viagens Airbnb (ABNB) e o US Global Jets ETF (JATOS), assim como MercadoLibre (MELI), maior empresa de e-commerce da América Latina. O KraneWeb CSI China Internet ETF (KWEB) está na lista de observação do placar.

No entanto, as ações de crescimento dos EUA também começaram o ano em alta. O ganho de 500% do setor de tecnologia da informação do S&P 15.6 quase dobrou o aumento de 8% do índice blue chip. Ultimamente, mais jogadas especulativas estão pegando fogo, incluindo Bitcoin e Ethereum.

O Federal Reserve está em vantagem

Dados fortes sobre empregos, inflação firme e alta nos preços das ações podem fazer parecer que o Fed está perdendo o controle.

Na realidade, o Fed acaba de ganhar vantagem. Os operadores de títulos vinham precificando menos aumentos e uma rápida mudança para corte de juros. Agora, de repente, eles estão apostando que o Fed pode aumentar as taxas ainda mais do que mostram suas próprias projeções. Isso fez com que o rendimento do Tesouro de 2 anos subisse cerca de 60 pontos-base nas últimas duas semanas, para 4.63%. A letra do tesouro de seis meses superou 5% pela primeira vez desde 2007. Enquanto isso, o rendimento de 10 anos, chave para precificar empréstimos para automóveis, saltou meio ponto. A taxa de hipoteca de 30 anos, depois de cair para quase 6%, subiu 70 pontos básicos no mês passado.

Custos de empréstimos mais altos para os consumidores e as pequenas empresas, essenciais para o crescimento do emprego, proporcionarão a desaceleração desejada pelos formuladores de políticas. No entanto, os investidores em ações ainda estão lutando contra o Fed e isso pode continuar por um tempo. As condições financeiras permanecem fáceis, em parte porque o Tesouro parou de emitir novas dívidas antes de um confronto de teto de dívida com o GOP.

Mas a economia e o S&P 500 provavelmente estão se aproximando de um ponto de inflexão. Após um forte início de 2023, as perspectivas de curto prazo para as ações podem ser difíceis. No entanto, uma desaceleração econômica significativa agora deve suavizar a trajetória descendente da inflação e uma aterrissagem suave que crie as condições para uma recuperação sustentável do mercado de ações.

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