Para o mercado de ações, a previsão é de tempestades com chance de crise.
As ações alternaram fortes altas e quedas acentuadas na semana passada em meio a uma série de explosões de bancos e tentativas de fortalecer o sistema financeiro. Os movimentos no mercado de títulos e futuros de taxas de juros foram ainda mais extremos.
O comércio volátil reflete uma crise de confiança entre os investidores – tanto sobre a capacidade dos credores problemáticos de suportar saídas de depósitos de clientes quanto sobre as perspectivas para o mercado de ações e a economia. Estranhamente, porém, o
Índice S&P 500
encerrou a semana com alta de 1.4%, enquanto o
Nasdaq Composite
ganhou 4.4%, com ações como
Apple
(ticker: AAPL) e
Microsoft
(MSFT) beneficiou de uma fuga para a segurança e a queda dos rendimentos das obrigações impulsionou as ações de crescimento. Apenas o
Dow Jones Industrial Average,
que caiu 0.15%, terminou a semana em baixa. Foi a primeira semana em que o Nasdaq subiu pelo menos 4% e o Dow caiu desde 2001.
Embora não refletida nos principais índices, a preocupação persistente é que as intervenções dos reguladores financeiros em ambos os lados do Atlântico - e até mesmo dos próprios bancos, depois que um consórcio de instituições financeiras agiu para sustentar
Primeiro banco da república
(FRC) - são apenas um jogo de Whac-A-Mole, soluções pontuais reativas à medida que surgem problemas individuais. Ainda há a sensação de que algo mais vai quebrar - e que pode não ser tão rápido e fácil de consertar.
A turbulência é consequência da mudança da era anterior de taxas de juros baixíssimas e volatilidade reduzida para um ambiente de taxas mais altas e mais instável. Durante grande parte da última década, os investimentos de baixo rendimento a longo prazo estiveram em voga, desde que oferecessem mais rendimento do que as alternativas de curto prazo. Mas esses "carry trades" - o termo para tomar empréstimos a uma taxa de juros de curto prazo para emprestar a uma taxa mais alta e de longo prazo - são muito mais difíceis de vender agora que a taxa dos fundos federais subiu para quase 5%.
“Acreditamos que muitos carry trades estarão sob pressão e não será possível impedir todos eles”, escreveu Marko Kolanovic, do JP Morgan, na semana passada. Ele aponta para imóveis comerciais – sob pressão fundamental do comércio eletrônico e turnos de trabalho em casa – como um exemplo de investimento atraente em um mundo de taxa zero cujos problemas se tornam aparentes à medida que as taxas sobem. O financiamento de baixo custo também tem sido um grande vento favorável para os modelos de negócios de private equity e venture capital, que também podem estar sob pressão. Mesmo os empréstimos com cartão de crédito e automóveis não se ajustaram totalmente a um mundo de taxas mais altas, e os credores podem estar vulneráveis.
“Quando a economia está desacelerando e os custos de financiamento estão subindo, todos esses carry trades implícitos ou explícitos são pressionados a se desfazer, levando ao fim do ciclo”, escreveu Kolanovic.
E esse desenrolar pode ser complicado para os mercados financeiros. O
Índice de volatilidade Cboe,
ou VIX, saltou para quase 30 pontos na semana passada, depois de passar a maior parte dos três meses anteriores pairando em torno de 20. O pico repentino empurrou o
Índice Cboe VVIX
—sim, há um índice para a volatilidade da volatilidade—para níveis não vistos em um ano, depois de cair para sua leitura mais baixa em mais de sete anos no início de março. É o suficiente para causar uma chicotada em qualquer investidor, especialmente porque os riscos são muito difíceis de quantificar e podem ocorrer de qualquer maneira.
“Durante grande parte do ano passado, a volatilidade foi elevada, mas os riscos eram um tanto 'conhecidos' (principalmente inflação e recessão)”, escreveu Christopher Jacobson, estrategista do Susquehanna International Group. “Agora, a introdução da crise bancária criou uma nova incógnita, que pode significar um aumento mais acentuado na volatilidade (se for pior do que o esperado) ou um alívio rápido (se os temores se mostrarem infundados).”
O mercado de títulos tem sido ainda mais volátil. O
Índice ICE BofAML MOVE
- um VIX para títulos - atingiu sua segunda leitura mais alta na semana passada, atrás apenas de 2008, depois de dobrar em relação à baixa de fevereiro. Isso é um reflexo dos movimentos nos rendimentos do Tesouro, considerado o ativo mais seguro e estável, que foram dramáticos. O rendimento da nota do Tesouro dos Estados Unidos de dois anos caiu 1.2 ponto percentual, para 3.85%, desde 8 de março, quando estava acima de 5%. Esse período de negociação incluiu a maior queda em um dia do rendimento de dois anos desde 1982.
A volatilidade dos rendimentos é um sintoma de que os traders tentam atrapalhar o rumo da política monetária do banco central a partir daqui, algo que parece uma tarefa impossível. Há pouco mais de uma semana, os preços futuros de taxas de fundos federais implicavam uma probabilidade de 85% de a taxa de referência terminar em 2023 entre 5.25% e 6%, contra a meta atual de 4.5% a 4.75%. Hoje, as probabilidades implicam uma taxa de fundos federais de final de ano entre 2.75% e 3.25%. As expectativas mudaram rapidamente para um pico mais baixo e próximo e mais cortes na segunda metade do ano.
Quanto à decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto na próxima quarta-feira, as maiores probabilidades implícitas nos mercados futuros se inclinam para um aumento de 0.25 ponto percentual, com cerca de um terço de probabilidade de não mudar. Antes da crise de confiança, o debate era se o FOMC subiria um quarto ou meio ponto.
A inflação mais recente e outros dados econômicos defendem um aumento, enquanto as explosões bancárias sugerem que uma pausa pode ser prudente. O que as autoridades decidirem fazer dependerá do que acontecer entre agora e depois. "Se as tensões persistirem, mais questões bancárias aparecerão, etc. elas não vão acontecer", escreveu o economista-chefe do RBC Capital Markets nos Estados Unidos, Tom Porcelli. “Se as coisas se acalmarem um pouco, eles irão embora. Essa é a árvore de decisão do Fed. De muitas maneiras, será uma decisão de tempo de jogo para eles.”
Espere que a tempestade do mercado continue.
Escreva para Nicholas Jasinski em [email protegido]