Recuperações de ações podem levar anos

(Bloomberg) -- Por volta do Dia de Colombo de 1979, Paul Volcker, recém-empossado como chefe do Federal Reserve, embarcou na cruzada que o tornou uma lenda: uma campanha sem limites para conter a inflação. Em Wall Street, levou quase três anos para se recuperar.

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Quatro décadas depois, os paralelos são abundantes. Com a inflação se aproximando dos dois dígitos, o Fed de Jerome Powell está engajado em sua mais poderosa campanha de aperto monetário desde a época de Volcker, elevando as taxas em pedaços à medida que as ações e títulos oscilam. A mensagem da história para os mercados é séria. As recuperações levam tempo quando os bancos centrais estão contra você.

Tempo - e um estômago forte. Com as ações se recuperando esta semana, os investidores devem lembrar que, quando o aperto de Volcker começou a morder em 1980, estimulando um breve relaxamento em seu ritmo, o S&P 500 saltou 43% em cerca de oito meses. Os ganhos tiveram vida curta, e foi somente na metade de 1982 que as ações começaram uma recuperação duradoura.

Powell no mês passado aludiu ao histórico de persistência de seu antecessor, dizendo que os formuladores de políticas “continuarão nisso até que o trabalho seja feito” – invocando as memórias de Volcker, “Keeping at It”. Mensagens monetárias agressivas, combinadas com riscos geopolíticos, forçaram os estrategistas do JPMorgan Chase & Co., que clamam por uma recuperação das ações há meses, a pensar novamente.

"Embora permaneçamos acima do consenso positivo, esses desenvolvimentos provavelmente introduzirão atrasos na recuperação econômica e do mercado", escreveram os estrategistas de mercado global do JPMorgan, liderados por Marko Kolanovic, em nota recente. Isso está “colocando em risco nossas metas de preços para 2022 e sugerindo que elas podem não ser cumpridas até 2023, ou quando esses riscos diminuirem”.

Outros têm uma visão ainda mais sombria. O pior da queda na época de Volcker foi uma queda de 27% do final de 1980 a agosto de 1982. Isso é pouco mais do que o declínio de 25% de pico a vale sofrido pelos investidores no pior momento deste ano. O que prejudica o mercado moderno são os níveis de avaliação muito além daqueles da época.

Medido pelo preço das ações em relação às vendas, a avaliação do S&P 500 - embora abaixo de seu recorde - permanece em níveis não muito diferentes do pico das pontocom de 1999. E a implosão da bolha tecnológica é outro lembrete de que pode levar anos para as ações se recuperarem. montar uma recuperação sustentada - o S&P 500 teve três anos consecutivos de declínios percentuais de dois dígitos.

“Temos muita penitência a pagar”, disse Sam Stovall, estrategista-chefe de investimentos da CFRA Research. “Teremos que experimentar um mercado em baixa que provavelmente pode acabar sendo muito mais profundo do que já fomos e que podemos acabar em uma trajetória mais baixa para as ações na próxima década.”

Mas o que mais importa hoje é quanto tempo o Fed mantém as taxas de juros mais altas, de acordo com Lauren Goodwin, economista e estrategista de portfólio da New York Life Investments. “Se virmos o Fed mantendo esses níveis mais altos de taxas de juros, acredito que será mais desafiador ou mais lento para os ativos de risco atingirem seus picos anteriores”, disse ela em entrevista.

Isso ocorre por dois motivos: por um lado, taxas de juros mais altas hoje significam uma taxa de desconto mais alta para os fluxos de caixa futuros de uma empresa – a medida final da avaliação atual de uma ação. Em segundo lugar, as taxas de juros elevadas também prejudicam o crescimento econômico, como os formuladores de políticas do Fed reconhecem prontamente e até buscam ativamente.

A esperança é que o atual Fed não tenha que continuar assim por tanto tempo quanto Volcker, que – quando lançou sua campanha em um anúncio apelidado de “massacre de sábado à noite” – estava lutando com um legado de anos de inflação elevada, com expectativas generalizadas de que isso continue.

“Volcker estava lidando com uma espiral de preços e salários fortemente arraigada que ele teve que quebrar”, disse Quincy Krosby, estrategista-chefe de mercado global da LPL Financial, em entrevista. “Não há dois períodos obviamente iguais.”

Ainda assim, não há sinal de qualquer pivô longe do aperto por enquanto do atual Fed. Na terça-feira, o recém-empossado membro do conselho Philip Jefferson disse que a redução da inflação era a principal prioridade do banco central, enquanto a presidente do Fed de São Francisco, Mary Daly, disse que as autoridades devem “seguir” com os aumentos das taxas de juros.

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“A questão chave para a recuperação dos ativos de risco neste ciclo é se o Fed manterá as taxas de juros acima do neutro e por quanto tempo”, disse Goodwin. “Ou eles vão piscar?”