Foi um primeiro semestre destinado a assombrar os investidores. Os últimos seis meses foram historicamente ruins para ações, títulos, criptomoedas e praticamente todas as outras classes de ativos fora das commodities.
Quanto ao segundo semestre? “Há um zilhão de coisas acontecendo”, diz Richard Bernstein, CEO da Richard Bernstein Advisors, “mas há duas certezas: o Fed vai apertar e os lucros vão desacelerar”.
Por enquanto, os mercados de títulos estão precificando aumentos adicionais significativos nas taxas de juros este ano, mas algumas previsões de ganhos continue otimista. Jonathan Golub, do Credit Suisse, observa que, no período que antecede as recessões dos lucros, a dispersão das estimativas dos analistas tende a aumentar - semelhante à
Índice de Volatilidade Cboe,
ou VIX, aumentando antes dos mercados de baixa. Isso não aconteceu, de acordo com os dados de Golub. "Pode haver algumas preocupações com a recessão, mas o quadro de lucros não reflete isso", diz ele.
De fato, os analistas em conjunto têm aumentado suas previsões de receita e lucro por ação do S&P 500 em 2022 e 2023.
"Aparentemente, os analistas ainda não receberam memorandos de recessão das administrações das empresas americanas que seguem", escreveu Ed Yardeni, da Yardeni Research, na semana passada. “Isso porque a maioria deles não está passando por uma recessão até agora.”
Isso pode não ser o caso por muito mais tempo, se o crescente consenso pedindo uma recessão nos próximos 18 meses está certo. Cerca de 71% dos cerca de 400 investidores globais pesquisados pelo Deutsche Bank no final de junho esperam uma recessão em 2023 nos EUA, contra apenas 29% em fevereiro. Outros 17% esperam que uma recessão comece em 2022, acima de apenas alguns por cento há alguns meses.
Tom Porcelli, economista-chefe dos EUA da RBC Capital Markets, diz que esta “pode ser a recessão mais esperada de todos os tempos”. As pesquisas do Google por “recessão” e termos relacionados estão tão altas agora quanto em março de 2020. O economista Cardi B recentemente twittou para seus mais de 23 milhões de seguidores sobre uma recessão.
Porcelli vê um mercado de trabalho mais fraco até o final deste ano, menor confiança e economias reduzidas pesando sobre os gastos do consumidor – o que representa quase 70% do produto interno bruto dos EUA. Acrescente a isso um provável queda no mercado imobiliário, menores gastos de capital de empresas cautelosas, inflação teimosamente alta e aumentos agressivos nas taxas de juros do Federal Reserve, e uma recessão está nos planos para o segundo semestre deste ano ou início de 2023, argumenta ele.
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Essa não precisa ser uma contração profunda e prolongada, como a que se seguiu à crise financeira de 2007-09, mas contrastará marcadamente com a rápida recuperação da recessão pandêmica de 2021. Porcelli vê uma “desaceleração no meio do ciclo” semelhante à de 1994-95, em meio a outro ciclo de alta do Fed.
Os últimos dados econômicos não inspiraram confiança nas perspectivas. O indicador de confiança do consumidor do Conference Board continuou a enfraquecer em junho, caindo para 98.7 de 103.2 em maio. Os entrevistados permaneceram otimistas com o mercado de trabalho atual, mas outras áreas da pesquisa foram menos otimistas: as condições de negócios esperadas foram as mais fracas desde 2009, e a inflação média esperada no próximo ano aumentou 0.5 ponto percentual em relação a maio, para 8.0%— a leitura mais alta nos 35 anos de história da pesquisa.
Na quarta-feira, o PIB do primeiro trimestre foi revisado para um declínio anualizado de 1.6%. Quinta-feira trouxe dados de gastos do consumidor de maio mais fracos do que o esperado - uma queda de 0.4% em termos reais - e uma revisão para baixo nos números de abril. O núcleo do índice de preços das despesas de consumo pessoal aumentou 0.3% em maio, para uma taxa de crescimento anual de 4.7%. Isso ficou aquém da previsão consensual de um aumento de 0.5%, mas significativamente acima da taxa mensal de 0.17%, consistente com a meta de inflação anual de 2% do Fed.
Então, na sexta-feira, o índice de gerentes de compras de manufatura ISM de junho entrou em 53.0, perdendo a previsão de consenso. Foi a leitura mais baixa desde 2020. O modelo econômico GDPNow do Fed de Atlanta está prevendo um Taxa de declínio anualizada de 1.0% no PIB real para o segundo trimestre, abaixo da previsão anterior de crescimento de 0.3%.
A próxima sexta-feira traz os dados de emprego de junho, os números da inflação são divulgados na semana seguinte e uma temporada de lucros do segundo trimestre potencialmente volátil está chegando. A próxima reunião do Fed é no final de julho.
Tomados em conjunto, os dados provavelmente não influenciarão os formuladores de políticas de sua atual trajetória de alta das taxas, apesar da desaceleração dos fundamentos econômicos. É uma combinação difícil para os investidores e não deixa praticamente nenhum lugar para se esconder nos mercados.
Ser significativamente otimista hoje requer alguma ginástica mental por parte dos investidores. Uma contração econômica poderia estimular o Fed a diminuir o ritmo de seus aumentos das taxas de juros, colocando menos pressão descendente nos múltiplos das ações e menos pressão ascendente nos rendimentos dos títulos, que se movem inversamente aos preços.
Mas o Fed e outros bancos centrais ao redor do mundo estão fixados em reduzir a inflação, e pode muito bem levar o peso destruidor da demanda de uma recessão para atingir esse objetivo. A combinação de uma economia mais fraca – mas não mais fraca em nível de crise – e um Fed fixado na inflação pressagia um segundo semestre difícil para os investidores.
Escreva para Nicholas Jasinski em [email protegido]