As taxas de juros podem finalmente estar se tornando reais.
Para investidores com um senso de história, as taxas de juros próximas de zero e até mesmo negativas dos últimos anos podem ter parecido irreais e, de fato, sem precedentes nos 5,000 anos de história registrada de tais questões. Enquanto o aumento recente dos rendimentos dos títulos colocou as taxas dentro da faixa de suas normas históricas, elas ainda estão abaixo do nível de inflação, antecipada ou atual, o que significa que estão negativas em termos reais.
Na semana passada, o rendimento real do Tesouro de 10 anos de referência chegou a zero por cento, algo que não acontecia desde março de 2020. Foi quando o Federal Reserve iniciou sua política monetária hiperestimulante, reduzindo as taxas de curto prazo para quase zero e comprando trilhões em títulos para injetar liquidez no sistema financeiro. Com o banco central acabando com essas políticas de emergência após cerca de dois anos, a taxa real de 10 anos finalmente subiu de cerca de menos 1%, onde estava no início de março.
O conceito de taxa de juros real foi desenvolvido por economista Irving Fisher há mais de um século. A taxa nominal cotada em um instrumento consiste em uma taxa real, mais a inflação prevista ao longo da vida do instrumento. A inflação esperada é refletida na “taxa de equilíbrio”, calculada deduzindo-se o rendimento real dos títulos do Tesouro protegidos contra a inflação do rendimento normal da nota do Tesouro.
Por um tempo terça-feira, 10 anos DICAS negociado a um rendimento real de 0%, enquanto o Tesouro de 10 anos foi cotado em 2.93%, o que significa que o taxa de inflação de equilíbrio foi 2.93%.
Em 7 de março, a nota de 10 anos rendeu 1.78%, enquanto as TIPS correspondentes mudaram de mãos em 0.99% negativo, para uma taxa de inflação de 2.77%. Assim, o salto recente no rendimento do Tesouro foi quase todo em seu rendimento real.
Taxas de juros reais positivas estão associadas a condições financeiras mais restritivas, que é o que o Fed está tentando promover para conter a inflação. Taxas reais negativas são quase um suborno para os mutuários, que podem investir dinheiro obtido a baixo custo em todos os tipos de coisas, sábias ou não, elevando os preços dos ativos. O processo funciona ao contrário quando as taxas reais aumentam e se tornam positivas.
Obter rendimentos de títulos acima da inflação esperada marcaria um marco, talvez indicando uma mudança para uma política monetária restritiva, observa Ed Hyman, o economista sempre bem avaliado que dirige a Evercore ISI. Mas é mais complicado, explica ele em entrevista por telefone.
Visto de outra forma, a taxa dos fundos federais está ainda mais abaixo do rendimento dos títulos do Tesouro, tornando a política muito estimulante. “Você precisa obter rendimentos de títulos e fundos federais no mesmo bairro”, diz ele. No momento, eles nem estão no mesmo CEP, com fundos federais - a taxa básica do banco central - apenas um quarto de ponto percentual acima do piso da política pandêmica, em 0.25%-0.50%, muito abaixo do rendimento de 10 anos da quinta-feira. de 2.91%.
A taxa real (0.13% negativo na quinta-feira, abaixo dos 0% no início da semana), embora quase um ponto percentual completo em cerca de seis semanas, ainda está muito abaixo da leitura mais recente do índice de preços ao consumidor, que subiu 8.5% nos 12 meses encerrados em março. Com base nessa atual taxa de inflação “spot”, em vez do ponto de equilíbrio do TIPS, o rendimento real de 10 anos ainda está profundamente em território negativo, em cerca de menos 5.6%, de acordo com Jim Reid, chefe de pesquisa temática do Deutsche Bank.
Dada essa grande lacuna, ele está cético em relação à previsão do mercado de títulos de inflação futura em torno de 3%. “Ainda não estou convencido de que a inflação caia o suficiente nos próximos dois anos para que os rendimentos reais cheguem perto do positivo”, escreve ele em uma nota de pesquisa. Mais provavelmente, eles permanecem negativos, devido à “repressão financeira” por parte dos bancos centrais. Se os rendimentos reais aumentarem (mais provavelmente com rendimentos nominais mais altos do que com a inflação recuando mais rápido), ele adverte, “corra para as colinas, dada a pilha da dívida global”, com uma potencial explosão nos custos do serviço da dívida.
A maioria das pessoas não é racional o suficiente para analisar tudo isso, argumenta Jim Paulsen, estrategista-chefe de investimentos do Leuthold Group, então ele não acha que os rendimentos reais importam tanto. E, ele acrescenta em uma entrevista por telefone, rendimentos reais baixos ou negativos geralmente estão associados a crescimento fraco e baixa confiança, de modo que podem não estimular a economia. De fato, se as pessoas virem os rendimentos voltando a subir, isso pode restaurar a sensação de normalidade e aumentar a confiança.
Para o mercado de ações, ele descobre que as taxas nominais significam mais do que os rendimentos reais. E o principal ponto de inflexão é quando o rendimento do Tesouro de 10 anos de referência cruza 3%, como parece prestes a acontecer.
Desde 1950, quando esse rendimento ficou abaixo de 3%, os estoques se saíram bem. Mas eles se saíram pior quando foi mais alto (e ainda pior quando chegou a 4%). Quando o rendimento estava abaixo de 3%, os retornos mensais anualizados das ações eram em média de 21.9%, contra 10.0% quando os rendimentos eram maiores, de acordo com a pesquisa de Paulsen. Além disso, a volatilidade foi menor (13.5% versus 14.6%), enquanto as perdas mensais foram menos frequentes (ocorrendo 27.6% das vezes, versus 38.2%). Mais precisamente, houve apenas um mercado em baixa quando o rendimento estava abaixo de 3% durante o período estudado, mas 10 quando estava acima desse nível.
Hyman teme que, quando a taxa dos fundos federais e o rendimento dos títulos se aproximarem, possa haver uma crise financeira. Quão ruim é uma crise? Ele observa que, em 2018, quando o Fed estava elevando a taxa de fundos enquanto reduzia seu balanço, o
S&P 500
caiu 20% no final do ano. Em seguida, o chefe do Fed, Jerome Powell, mudou de opinião, declarando que seria “paciente” com novos aumentos de juros; ele acabou cortando as taxas em 2019.
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Nem todas as crises financeiras levam a crises econômicas. Em uma nota a um cliente, Hyman lista episódios de aperto do Fed que precipitaram o que ele chama de crises sem causar uma recessão. Destaque entre eles é 1994, quando o banco central dobrou a taxa de fundos, de 6% para 3%, em pouco tempo. O que se seguiu foi uma derrota no mercado de títulos lastreados em hipotecas; a falência de Orange County, Califórnia., cujo tesoureiro havia especulado em derivativos financeiros; e a crise do peso mexicano que resultou em um resgate de US$ 50 bilhões dos EUA. No entanto, não haveria recessão pelo resto do século.
Então, quão séria é a ameaça de um rendimento real de títulos que não é mais negativo? Comece a se preocupar quando o Fed elevar sua meta de fundos federais para perto do rendimento dos títulos. Mas, como observa Hyman, Powell & Co. “têm muita madeira para cortar” antes que isso aconteça.
Escreva para Randall W. Forsyth em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo