(Bloomberg) -- A venda histórica de títulos causou estragos nos mercados globais durante todo o ano, ao mesmo tempo em que alimenta uma crise de confiança em tudo, desde o complexo de portfólio 60-40 até o mundo dos investimentos em Big Tech.
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Agora, caminhando para uma possível desaceleração econômica, o mercado de quase US$ 24 trilhões do Tesouro parece menos perigoso de repente.
Os dados mais recentes de preços ao consumidor dos EUA sugerem que a inflação pode estar finalmente esfriando, levando os investidores de volta à classe de ativos em massa na quinta-feira, já que os operadores reduziram as apostas no hawkishness do Federal Reserve. Outra razão pela qual esse porto seguro, antes confiável, parece mais seguro do que há algum tempo: até as taxas de juros crescentes têm menos poder de esmagar carteiras de títulos como nos últimos dois anos.
Basta olhar para a duração, que mede a sensibilidade dos preços dos títulos às mudanças nos rendimentos. É um medidor testado e comprovado de risco e recompensa que orienta todos os tipos de investimento em renda fixa - e caiu acentuadamente este ano.
Com a campanha agressiva de aperto de políticas do Fed este ano empurrando os rendimentos do Tesouro para as máximas de uma década, a margem de segurança para quem compra dívida dos EUA agora melhorou notavelmente em comparação com a era das taxas baixas, antes do mercado altista entrar em colapso após as consequências inflacionárias. da pandemia.
Graças a rendimentos mais altos e pagamentos de cupons, a matemática simples dos títulos mostra que o risco de duração é menor, o que significa que uma nova liquidação a partir daqui infligiria menos dor aos gestores de dinheiro. Essa é uma perspectiva misericordiosa após dois anos de perdas devastadoras em uma escala praticamente inédita na era moderna de Wall Street.
"Os títulos estão ficando um pouco menos arriscados", disse Christian Mueller-Glissmann, chefe de estratégia de alocação de ativos do Goldman Sachs Group Inc., que passou de posições subponderadas em títulos para neutras no final de setembro. “A volatilidade total dos títulos provavelmente cairá porque você não tem a mesma duração, e isso é saudável. Net-net, os títulos estão se tornando mais investíveis.”
Considere a nota do Tesouro de dois anos. Seu rendimento precisaria subir 233 pontos-base antes que os detentores realmente incorressem em uma perda de retorno total no próximo ano, principalmente graças à proteção fornecida pelos pagamentos de juros robustos, de acordo com análise conduzida pelo estrategista da Bloomberg Intelligence, Ira Jersey.
Com rendimentos mais altos, o valor que um investidor é compensado por cada unidade de risco de duração aumentou. E aumentou a fasquia antes que um novo aumento nos rendimentos crie uma perda de capital. Pagamentos de cupons mais altos e vencimentos mais curtos também podem servir para reduzir o risco de taxa de juros.
“A simples matemática dos rendimentos dos títulos que aumentam os rendimentos reduz a duração”, disse Dave Plecha, chefe global de renda fixa da Dimensional Fund Advisors.
E pegue o índice Sherman, uma medida alternativa de risco de taxa de juros em homenagem ao vice-diretor de investimentos da DoubleLine Capital, Jeffrey Sherman. No índice Bloomberg USAgg, aumentou de 0.25 há um ano para 0.76 hoje. Isso significa que seria necessário um aumento de 76 pontos-base nas taxas de juros ao longo de um ano para compensar o rendimento de um título. Um ano atrás, teria levado apenas 25 pontos-base – o equivalente a uma única alta de tamanho normal do Fed.
Ao todo, uma medida importante de duração do índice Bloomberg do Tesouro dos EUA, que acompanha cerca de US$ 10 trilhões, caiu de um recorde de 7.4 para 6.1. Esse é o mínimo desde 2019. Embora um aumento de 50 pontos-base nos rendimentos tenha infligido uma perda de mais de US$ 350 bilhões no final do ano passado, hoje esse mesmo impacto é de US$ 300 bilhões mais modestos.
Isso está longe de ser claro, mas reduz o risco de queda para aqueles que voltam aos títulos do Tesouro atraídos pela renda - e a perspectiva de que a inflação mais baixa ou o crescimento lento aumentarão os preços dos títulos à frente.
Leia mais: Duração de alta qualidade tem declínio mais acentuado desde as caminhadas de Volcker
Afinal, o arrefecimento dos preços ao consumidor dos EUA em outubro oferece esperança de que o maior choque inflacionário em décadas esteja diminuindo, o que seria uma perspectiva bem-vinda para o banco central dos EUA quando se reunir no próximo mês para entregar um provável aumento de 50 pontos-base nas taxas de referência. .
Os rendimentos do Tesouro de dois anos subiram este mês para 4.8% - o maior desde 2007 - mas caíram 25 pontos base na quinta-feira no relatório do CPI. O rendimento das notas de 10 anos, que agora gira em torno de 3.81%, ante 1.51% no final de 2021, também caiu 35 pontos base na semana passada, que foi encurtada devido ao feriado do Dia dos Veteranos de sexta-feira.
O contraponto é que a compra de títulos está longe de ser um negócio relâmpago, dada a contínua incerteza sobre a trajetória da inflação, enquanto o Fed está ameaçando novos aumentos agressivos das taxas. Mas a matemática sugere que os investidores agora estão um pouco melhor compensados pelos riscos ao longo da curva. Isso, juntamente com o cenário econômico cada vez mais sombrio, está dando a alguns gerentes a convicção de reconstruir lentamente suas exposições a partir de mínimos de vários anos.
“Estamos cobrindo subponderações de duração”, disse Iain Stealey, CIO de renda fixa do JPMorgan Asset Management. “Acho que ainda não estamos completamente fora de perigo, mas estamos definitivamente mais perto do pico de produtividade. Estamos significativamente menos abaixo do peso do que estávamos.”
E é claro que o recente rali sugere que uma classe de ativos que caiu drasticamente em desuso nos últimos dois anos está finalmente virando a esquina.
A narrativa definidora de 2023 será “um mercado de trabalho em piora, um ambiente de baixo crescimento e salários moderados”, disse o estrategista da BMO Benjamin Jeffery no podcast Macro Horizons da empresa. “Tudo isso reforçará essa compra de refúgio seguro que argumentamos ter começado a se materializar nas últimas semanas”.
O que assistir
Calendário econômico:
15 de novembro: fabricação do Império; IPP; Bloomberg novembro pesquisa econômica dos EUA
16 de novembro: aplicações de hipotecas MBA; vendas no varejo; índice de preços de importação e exportação; produção industrial; inventários de negócios; índice de habitação NAHB; Fluxos de TIC
17 de novembro: Início/licenças de habitação; Perspectivas de negócios do Fed da Filadélfia; reivindicações semanais de desemprego; Fabricação do Fed de Kansas City
18 de novembro: Vendas de casas existentes; índice líder
Calendário Fed:
14 de novembro; a vice-presidente do Fed, Lael Brainard; O presidente do Fed de Nova York, John Williams
15 de novembro: o presidente do Fed da Filadélfia, Patrick Harker; a governadora do Fed, Lisa Cook; Vice-presidente do Fed para Supervisão Michael Barr
16 de novembro; Williams profere discursos na Conferência do Mercado do Tesouro dos EUA de 2022; Barra; o governador do Fed, Christopher Waller;
17 de novembro: Presidente do Fed de St. Louis, James Bullard; a governadora do Fed, Michelle Bowman; a presidente do Fed de Cleveland, Loretta Mester; o governador do Fed, Philip Jefferson; O presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari
Calendário do leilão:
14 de novembro: contas de 13 e 26 semanas
16 de novembro: contas de 17 semanas; títulos de 20 anos
17 de novembro: contas de 4 e 8 semanas; 10 anos TIPS Reabertura
–Com assistência de Sebastian Boyd e Brian Chapatta.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html