A figura da inflação da semana passada foi um fedor absoluto. Você poderia ter sido enganado ao pensar que era uma boa notícia porque a taxa nominal caiu de 10.1pc para 8.7pc, mas essa queda foi causada apenas pelo grande aumento de abril nos preços da energia caindo na comparação anual.
O vilão da peça foi a taxa básica de inflação – que, longe de cair como alguns esperavam, na verdade subiu de 6.2% para 6.8%. Isso também não pode ser atribuído ao atual bode expiatório popular, ou seja, os preços dos alimentos. Eles são excluídos da medida básica.
Não, isso foi inflação pura e simples, experimentada em quase todos os lugares, em todos os lugares. O que está acontecendo?
O Banco da Inglaterra argumentou anteriormente que as forças que pressionavam fortemente os preços eram “transitórias”. A mesma palavra foi usada pelo Federal Reserve dos EUA. Ambos os bancos centrais estavam corretos nessa avaliação do impulso, mas completamente errados nas conclusões a que chegaram.
Os bancos centrais nunca deveriam ter esquecido que aumentos transitórios de custos e preços podem ter efeitos colaterais persistentes, uma vez que salários e preços seguem um ao outro para cima. Os enormes aumentos nos preços do petróleo em 1973/4 e 1979/80, que foram seguidos por uma inflação desenfreada, poderiam ter sido descartados como transitórios.
O Banco finalmente aceitou que cometeu alguns erros durante este período e, em particular, que houve algo errado com seu modelo de previsão de inflação.
Um problema que eu e outros destacamos é a aparente falta de atenção do Banco à oferta monetária. Outra é a ênfase excessiva colocada nas expectativas de inflação. Isso foi agravado pela suposição de que, como o banco central estava empenhado em manter a taxa de inflação em 2pc, 2pc seria a taxa de inflação geralmente esperada.
Na prática, em condições normais, nunca pensei que as expectativas tivessem uma influência tão avassaladora no comportamento das pessoas. Em geral, tanto os indivíduos quanto as empresas estão mais preocupados com o que aconteceu no passado recente e com o que parece estar acontecendo no presente do que com especulações sobre o futuro.
Vivemos uma espiral de salários-preços em que a principal influência tem sido a compressão dos padrões de vida imposta pelo enorme aumento dos custos.
Isto ocorreu num momento em que o mercado de trabalho se encontrava extremamente restritivo, devido a vários fatores que deprimiram a mão-de-obra disponível, num contexto de política fiscal frouxa e de política monetária altamente acomodatícia.
Essa falha de previsão levou a falhas de política. O Banco não apenas falhou em aumentar as taxas de juros cedo o suficiente, mas também não as aumentou rápido o suficiente. O movimento mais ousado que parece ter contemplado é um aumento nas taxas de 0.5pc, em vez dos habituais 0.25pc.
No entanto, no passado, quando as autoridades queriam controlar a inflação, eram muito mais ousadas. Em junho de 1979, a taxa bancária foi aumentada de 12pc para 14pc de uma só vez. Além disso, em poucos meses, as taxas de juros foram aumentadas em mais 3pc – de 14pc para 17pc. Em setembro de 1981, as autoridades aumentaram as taxas em duas mordidas, de 12pc para 16pc. E muitos leitores se lembrarão do dia fatídico, 16 de setembro de 1992, quando as taxas de juros foram aumentadas duas vezes de 10pc para 15pc.
Não há dúvida de que movimentos ousados de política monetária são arriscados, mesmo nos melhores momentos. E definitivamente não estamos vivendo no melhor dos tempos.
Idealmente, o Banco gostaria de superar a inflação sem prejudicar o crescimento econômico ou o emprego e sem arriscar uma crise financeira – esta última preocupação tornou-se mais séria com o colapso dos fundos de pensão do ano passado na esteira do mini-orçamento Truss/Kwarteng.
Mas esta é a escola da maternidade e da torta de maçã da política econômica. Na prática, uma vez que o gato está fora da bolsa, é extremamente difícil colocá-lo de volta. E isso provavelmente envolverá uma dor considerável.
É importante que as autoridades monetárias ataquem cedo e corajosamente contra a inflação. O problema é que, se o banco central se move suavemente, a inflação pode continuar fugindo dele. De fato, quando a inflação realmente aumenta, a taxa de juros real pode cair mesmo com o aperto do banco central.
O que podemos esperar agora? Há espaço para que a inflação plena caia nos próximos meses, uma vez que os aumentos mensais do nível de preços do ano passado saem da comparação anual. Além disso, a taxa de aumento dos preços ao produtor – ou seja, tanto dos insumos no processo de produção quanto do preço das mercadorias que saem das fábricas – começou a diminuir.
No entanto, o processo inflacionário já passou para os estágios dois e três. Já não é principalmente o preço dos bens que é a fonte do problema, mas sim o aumento dos custos unitários do trabalho. Isso é de particular relevância no setor de serviços, onde os custos de mão de obra são o fator dominante.
Se o crescimento da produtividade permanecer mínimo, para ser consistente com a inflação de 2%, o crescimento médio dos salários não deve ser superior a 3%, em comparação com cerca de 6% atualmente.
Por algum tempo, pensei que as taxas de juros teriam que subir para cerca de 5pc. Essa já foi uma visão bastante agressiva. Mas não mais. Os mercados financeiros estão agora descontando um aumento para 5.5pc. Agora suspeito que as taxas terão que subir para 6pc, ou possivelmente até 7pc, para colocar esse tigre de volta em sua jaula.
Se eu estiver certo, isso não apenas representaria um duro golpe para os credores hipotecários, tanto atuais quanto potenciais, mas certamente deprimiria a atividade econômica.
O Fundo Monetário Internacional pode ter se tornado recentemente mais otimista sobre a economia do Reino Unido e não está mais prevendo uma recessão ainda este ano. Mas se algo parecido com essas taxas de juros acontecer, será difícil evitar uma desaceleração.
Roger Bootle é consultor sênior independente da Capital Economics: [email protegido]
Amplie seus horizontes com o premiado jornalismo britânico. Experimente o The Telegraph gratuitamente por 1 mês e depois aproveite 1 ano por apenas US$ 9 com nossa oferta exclusiva nos EUA.
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/bank-england-lost-control-inflation-150000720.html