A multidão de cruzeiros está de volta, mesmo que os investidores não estejam. Eis por que pode ser hora de dar um mergulho.

Vários fatores estão por trás do mal-estar contínuo. Carnaval e seus principais pares,

Grupo Royal Caribbean

(RCL) e

Holdings da Norwegian Cruise Line

(NCLH), enfrentam alguns ventos contrários decorrentes do aumento da inflação, incluindo o aumento dos custos de combustível e a pressão que os preços mais altos podem exercer sobre os gastos com lazer dos clientes. Além disso, alguns passageiros em potencial se recusam a se vacinar contra a Covid, impedindo-os de viajar na maioria dos casos, e a lucratividade de um ano inteiro está a pelo menos um ano de distância.

Esses desafios dificilmente suportam uma tese otimista clássica, mas há uma grande razão para acreditar que as ações do setor podem começar a chiar neste verão: as pessoas adoram cruzeiros. “Estamos vendo que ainda existe demanda por viagens”, diz Jamie Katz, analista sênior de ações da

Estrela da Manhã
,
que cobre a indústria.

Com a temporada de verão – que em tempos normais é quando as empresas de cruzeiros geram a maior parte de suas receitas e lucros – se aproximando rapidamente, este é um bom momento para fazer um balanço do setor.

No lado positivo, mais navios de cruzeiro estão saindo dos portos dos EUA e em outros lugares à medida que a ocupação dos navios melhora, ajudada pelos mandatos dos operadores para vacinas e testes Covid antes do embarque.

Os gastos com cruzeiros a bordo em restaurantes, spas e outros locais neste inverno e primavera foram bons. As reservas para este verão e além estão aumentando.

E os preços dos ingressos estão se mantendo razoavelmente bem em relação aos níveis pré-pandêmicos em vários destinos de verão, como Alasca, Europa e Caribe, de acordo com Patrick Scholes, analista da

Truísta

Títulos. Com base nos dados da Truist, os preços de verão do Alasca caíram cerca de 5%, os preços dos cruzeiros de verão no Caribe estão à frente em cerca de 5% e a Europa aumentou de 5% a 10%.

Ainda assim, Scholes está preocupado que os preços possam cair se as operadoras fizerem mais descontos perto das datas de partida, algo que ele tem visto este ano. “As reservas cumulativas, que se refletirão nos níveis de ocupação para a primavera e o verão, ainda estão substancialmente abaixo dos níveis pré-Covid de 2019”, diz ele. Mas “dado o aumento nas reservas no mês passado, os níveis de ocupação para a primavera e o verão devem ser melhores do que os do primeiro trimestre”.

Das três maiores companhias de cruzeiros sediadas nos EUA, Carnaval foi o mais recente a divulgar ganhos. Durante o trimestre encerrado em fevereiro, a ocupação de passageiros foi de 54%, abaixo dos 58% do trimestre anterior, devido em grande parte ao impacto da variante Omicron, mas em março estava próximo de 70%.

Para todo o setor, “em meados de março, começamos a ver um aumento considerável nas reservas. Certamente, isso é positivo”, diz Scholes, que, no entanto, tem uma classificação Vender no Carnaval e Segurar nas outras duas.

Chris Woronka, que cobre a indústria por

Deutsche Bank
,
tem classificações Hold em todas as três ações, apontando para o ceticismo mesmo entre os analistas que veem o lado positivo. “Ainda é uma boa história de recuperação, mas os investidores ainda estão um pouco cautelosos”, diz ele. “O que vemos é que este verão pode ser uma espécie de pico, e no próximo ano ainda está muito a ser determinado.”

Isso “não significa que as ações devam cair”, acrescenta Woronka. “Significa apenas que o risco-recompensa não é atraente o suficiente para justificar uma compra.”

Outro fator a considerar é que, para sobreviver à pandemia, essas empresas – principalmente a norueguesa e a Carnival – levantaram bilhões de dólares de capital por meio dos mercados de dívida e emitindo mais ações. Embora nenhuma das operadoras tenha adicionado quantidades significativas de capital novo em dívidas ou vendas de ações desde o ano passado, adicionar mais capital dilui ou reduz a proporção de propriedade dos detentores existentes, enquanto colocar mais alavancagem nos balanços reduz os ganhos devido a pagamentos de juros mais altos .

Steven Wieczynski, analista da Stifel, diz que alguns investidores não comprarão essas ações até que as empresas se equilibrem em termos de fluxo de caixa ou se tornem positivas, porque “não querem correr o risco de que haja para ser outro aumento de capital ou dívida adicional.”

As empresas não devem voltar à lucratividade do ano inteiro até 2023, mas estão navegando na direção certa. A Carnival, por exemplo, disse em um comunicado em 26 de abril que espera que o lucro mensal ajustado antes de juros, impostos, depreciação e amortização, ou Ebitda, se torne positivo no início da temporada de verão.

Wieczynski tem um Buy on Carnival, Royal Caribbean e Norwegian. “As reservas na segunda metade deste ano e em 23 foram incrivelmente fortes, então a demanda está lá”, diz ele. “Se essas empresas puderem colocar todos os seus navios de volta na água, elas devem ser muito bem montadas.” Isso está impedindo outro grande revés do Covid, é claro.

A desvantagem dessas ações não é simples, dadas as diferentes bases de clientes e áreas de força.

A Norwegian, a menor das três empresas, se inclina mais para clientes de luxo e de alto padrão do que as outras duas. “Sua vantagem competitiva é que eles têm cerca de um terço de seus negócios de cruzeiros de luxo super sofisticados”, diz Scholes da Truist. Mas ao levantar capital durante a pandemia, a Norwegian aumentou seu total de ações em circulação. Eles atingiram cerca de 390 milhões no final de 2021, mais de 81% acima dos 215 milhões de dois anos antes.

A Norwegian não respondeu aos pedidos de comentários, mas a empresa disse durante sua ganhos do quarto trimestre ligou em fevereiro que havia concluído algumas transações que reduziram sua despesa anual de juros e “podem reduzir as ações diluídas em circulação”.

A Carnival também teve que aumentar consideravelmente o número de ações em circulação. Em seu primeiro trimestre fiscal deste ano, a Carnival tinha cerca de 1.1 bilhão de ações, um aumento de cerca de 65% desde novembro de 2019. A empresa disse que sua despesa com juros este ano será de cerca de US$ 1.5 bilhão. Isso se compara a cerca de US$ 200 milhões no ano fiscal de 2019.

O porta-voz da Carnival, Roger Frizzell, observa que a linha de cruzeiros refinanciou mais de US$ 9 bilhões em dívidas, cortando futuras despesas anuais com juros em US$ 400 milhões, e que teve um desempenho “extremamente bom durante períodos inflacionários passados”.

A empresa, cujo CEO de longa data, Arnold Donald, planeja deixar o cargo em agosto, fez outros movimentos inteligentes. Isso inclui a retirada de 22 navios de sua frota, enquanto a moderniza com alguns navios mais novos para tornar suas operações mais eficientes, potencialmente aumentando as margens Ebitda acima dos níveis pré-pandêmicos, diz Katz, da Morningstar.

Uma preocupação potencial, no entanto, é que a empresa depende muito de viajantes do mercado de massa. Se esse segmento “for prejudicado pela inflação ou pela recessão”, isso pressionaria a Carnival, diz Katz. A ação, a US$ 17, com variação recente, estava sendo negociada bem abaixo dos US$ 25 que sua empresa considera como valor justo.

Desde o início da pandemia, a Royal Caribbean teve o melhor desempenho entre os três operadores de cruzeiros. Suas ações perderam quase 30% desde o final de janeiro de 2020, superando a Norwegian, que caiu cerca de 60%, e a Carnival, que caiu cerca de 55%. Por cerca de US$ 80 na semana passada, as ações da Royal Caribbean estavam alinhadas com o preço justo que a Morningstar coloca nelas.

“Houve um prêmio em torno da qualidade do negócio”, diz Katz, acrescentando que a empresa é considerada uma “operadora realmente pragmática”.

Seu CEO de longa data, Richard Fain, renunciou em janeiro e foi sucedido pelo veterano diretor financeiro Jason Liberty. Fain permanece presidente. Ele foi estratégico na atualização da frota da empresa e gastou muito para desenvolver o Perfect Day em CocoCay, uma ilha nas Bahamas que a Royal Caribbean possui e que tem sido popular entre os clientes.

O valor empresarial da empresa foi recentemente cerca de 10 vezes o Ebitda estimado para 2023, bem abaixo da média de cinco anos de cerca de 12 vezes, de acordo com a FactSet. A Royal Caribbean se recusou a comentar, citando sua próxima divulgação de resultados.

Observa Wieczynski da Stifel: “Não dá para ignorar o quão pouco a Royal diluiu sua base de acionistas, em relação às outras duas” operadoras de cruzeiros. Do final de 2019 até 31 de dezembro do ano passado, a Royal Caribbean elevou suas ações em circulação para cerca de 255 milhões, um aumento de 21%, o menor dos três operadores de cruzeiros.

Em última análise, enquanto as três grandes operadoras de cruzeiros parecem ter vantagens, a diluição relativamente limitada da Royal Caribbean pode torná-la o ingresso para investidores de ações de cruzeiros neste estágio da recuperação.

Escreva para Lawrence C. Strauss em [email protegido]