Questões sobre a estabilidade financeira dos EUA estão ocupando o centro do palco após o colapso do Banco do Vale do Silício e a próxima decisão do Federal Reserve dos EUA sobre as taxas de juros. Logo abaixo da superfície, para o bem e para o mal, algo incrível aconteceu com os contribuintes americanos: o ônus que eles enfrentam sobre a dívida nacional diminuiu dramaticamente nos últimos três anos. As razões para isso devem fazer parte do cálculo do Fed enquanto ele lida com a situação.
Esse desenvolvimento amplamente despercebido pode parecer contra-intuitivo, já que a dívida pública aumentou cerca de US$ 5 trilhões no mesmo período. Mas, ao mesmo tempo, o valor de mercado dos títulos do Tesouro dos EUA passou de uma alta de 108% da economia para seu valor atual de 85%. Este é um dos declínios mais rápidos no ônus da dívida dos EUA e coloca seu valor próximo ao nível pré-pandêmico.
Esse declínio acentuado, no entanto, também é a razão pela qual enfrentamos agora um aumento do estresse financeiro. O ganho extraordinário que vai para os contribuintes veio em grande parte às custas dos detentores de títulos, incluindo bancos que tiveram grandes perdas em seus investimentos em títulos. É importante, então, examinar mais de perto como ocorreu esse rápido declínio no ônus da dívida e considerar o que isso significa para a estabilidade financeira.
As origens da mudança dramática começam na primavera de 2020. O tamanho do dólar da economia caiu drasticamente com o aumento dos gastos federais. Esses desenvolvimentos aumentaram o peso da dívida, reduzindo a base tributária a partir da qual a dívida poderia ser paga e aumentando a dívida nacional. Além disso, as taxas de juros caíram para quase 0%, fazendo com que os títulos do Tesouro existentes valessem mais, pois pagavam uma taxa de juros mais alta.
Os detentores de títulos, em outras palavras, de repente tiveram um retorno melhor do que o esperado em seus títulos do Tesouro, e os contribuintes estavam pagando a conta. Juntos, esses três desenvolvimentos elevaram o peso da dívida dos contribuintes para o nível de 108%.
O tamanho do dólar da economia, no entanto, se recuperou rapidamente da paralisação da pandemia e voltou à tendência em meados de 2021. Isso reduziu a relação dívida/PIB em cerca de nove pontos percentuais. Em seguida veio o aumento da inflação, que reduziu ainda mais o peso da dívida em 14 pontos percentuais, trazendo-a para o valor atual de 85%. Fê-lo através de dois canais. Primeiro, a alta inflação empurrou o tamanho do dólar da economia cerca de US$ 1.89 trilhão acima da tendência pré-pandêmica.
Em segundo lugar, é claro, o aumento da inflação fez com que o Fed aumentasse acentuadamente as taxas de juros, o que reduziu o valor de mercado dos títulos do Tesouro em cerca de US$ 1.9 trilhão. O destino dos obrigacionistas, portanto, mudou. De repente, eles estavam segurando títulos que valiam muito menos do que esperavam, tanto em termos ajustados pela inflação quanto em relação a outros títulos com juros mais novos que pagavam mais.
Os detentores de títulos, em resumo, pagaram grande parte da redução do ônus da dívida por meio da inflação mais alta. Para ser claro, os detentores de títulos também são contribuintes, mas são apenas um subconjunto de contribuintes. Além disso, a perda para os detentores de títulos é mais aguda e visível para eles do que a perspectiva de uma carga tributária futura mais baixa para os contribuintes.
Essa notável transferência de riqueza dos detentores de títulos não se limitou ao mercado de US$ 24 trilhões do tesouro. Outros mercados de renda fixa, como o mercado de títulos lastreados em hipotecas de US$ 12 trilhões e o mercado de títulos corporativos de US$ 10 trilhões, também registraram grandes perdas no valor de mercado. Esta é uma das principais razões pelas quais os bancos, que detêm tais títulos, estão atualmente sob estresse. Um estudo recente descobriu que tais ativos no sistema bancário dos EUA estão supervalorizados em US$ 2.2 trilhões devido a perdas de marcação a mercado. Essa perda significa que muitos bancos não poderiam cobrir todas as reivindicações de seus depositantes caso eles fugissem em massa.
A posição precária dos bancos é um grande problema para a estabilidade financeira, conforme observado pelas autoridades reguladoras dos EUA. É também por isso que o governo dos EUA segurou todos os depositantes no recentemente falido Silicon Valley Bank e Signature Bank e por que o Fed decidiu aceitar garantias de empréstimos pelo valor de face em vez do valor de mercado em sua nova facilidade de liquidez. Os reguladores estão preocupados com uma bomba-relógio mercado-a-mercado nos balanços dos bancos americanos. Estes são detentores de títulos que involuntariamente deram uma grande transferência de riqueza a seus devedores e podem não ser capazes de arcar com isso.
Há muitas razões pelas quais chegamos a este momento, mas provavelmente a mais importante é o rápido aumento das taxas de juros do Fed no ano passado. A maioria dos detentores de títulos, incluindo o Fed, ficou surpresa com a velocidade e a escala dos aumentos, dadas as expectativas criadas pela década passada de baixas taxas de juros e as próprias projeções do Fed há apenas um ano. O Fed espera que esses aumentos nas taxas de juros acabem com o aumento da inflação, mas, enquanto isso, eles prejudicaram os balanços dos bancos e prejudicaram a criação de crédito no futuro. Esperançosamente, isso acabará com a alta inflação de maneira ordenada, e não como uma crise financeira.
Estamos vivendo um período incrível. Não há um caminho fácil a seguir, mas esperamos que o Fed possa navegar com sucesso por essas águas complicadas.
Comentários de convidados como este são escritos por autores fora da redação do Barron's e do MarketWatch. Eles refletem a perspectiva e as opiniões dos autores. Envie propostas de comentários e outros comentários para [email protegido].