'O Fed está quebrando as coisas' - Aqui está o que tem Wall Street no limite à medida que os riscos aumentam em todo o mundo

à medida que o Reserva Federal aumenta os esforços para domar a inflação, levando o dólar a disparar e os títulos e ações em queda livre, cresce a preocupação de que a campanha do banco central terá consequências não intencionais e potencialmente terríveis.

Os mercados entraram em uma nova fase perigosa na semana passada, na qual movimentos estatisticamente incomuns entre classes de ativos estão se tornando comuns. A venda de ações recebe a maioria das manchetes, mas é nas oscilações e na interação dos mercados globais muito maiores de moedas e títulos que os problemas estão se formando, de acordo com veteranos de Wall Street.

Depois de ser criticado por ser lento em reconhecer a inflação, o Fed embarcou em sua mais agressivo série de aumentos de juros desde a década de 1980. De quase zero em março, o Fed empurrou sua taxa de referência para uma meta de pelo menos 3%. Ao mesmo tempo, o plano de desfazer seu balanço patrimonial de US$ 8.8 trilhões em um processo chamado “aperto quantitativo”, ou QT – permitindo que os rendimentos de títulos que o Fed tem em seus livros sejam lançados a cada mês em vez de serem reinvestidos – removeu o maior comprador de títulos do Tesouro e títulos hipotecários do mercado.  

"O Fed está quebrando as coisas", disse Benjamim Dunn, ex-diretor de risco de fundos de hedge que agora dirige a consultoria Alpha Theory Advisors. “Não há realmente nada histórico que você possa apontar para o que está acontecendo nos mercados hoje; estamos vendo vários movimentos de desvio padrão em coisas como a coroa sueca, em títulos do Tesouro, em petróleo, em prata, como todos os dias. Estes não são movimentos saudáveis.”

Por enquanto, é a alta do dólar que ocorre uma vez a cada geração que cativou os observadores do mercado. Investidores globais estão migrando para ativos de maior rendimento nos EUA graças às ações do Fed, e o dólar ganhou força enquanto as moedas rivais murcharam, empurrando o ICE Dollar Index para o melhor ano desde a sua criação em 1985.

“Tal força do dólar americano tem historicamente levado a algum tipo de crise financeira ou econômica”, Morgan Stanley estrategista-chefe de ações Michael Wilson disse segunda-feira em nota. Os picos anteriores do dólar coincidiram com a crise da dívida mexicana no início dos anos 1990, a bolha das ações de tecnologia dos EUA no final dos anos 90, a mania da habitação que precedeu a crise financeira de 2008 e a crise da dívida soberana de 2012, segundo o banco de investimento.

O dólar está ajudando a desestabilizar as economias estrangeiras porque aumenta as pressões inflacionárias fora dos EUA, disse o chefe global de estratégia de câmbio e mercados emergentes do Barclays, Themistoklis Fiotakis, em nota.

O “Fed está agora em overdrive e isso está sobrecarregando o dólar de uma maneira que, pelo menos para nós, era difícil de imaginar” anteriormente, escreveu ele. “Os mercados podem estar subestimando o efeito inflacionário de um dólar em alta no resto do mundo.”

É contra esse cenário de dólar forte que o Banco da Inglaterra foi forçado a animar o mercado para a sua dívida soberana na quarta-feira. Investidores estavam despejando ativos do Reino Unido em vigor desde a semana passada, depois que o governo divulgou planos para estimular sua economia, medidas que contrariam o combate à inflação.

O episódio do Reino Unido, que fez do Banco da Inglaterra o comprador de última instância para sua própria dívida, pode ser apenas a primeira intervenção que um banco central é forçado a tomar nos próximos meses.

Existem duas grandes categorias de preocupação no momento: o aumento da volatilidade no que deveriam ser os instrumentos de renda fixa mais seguros do mundo pode atrapalhar o encanamento do sistema financeiro, de acordo com Mark Connors, ex-chefe global de consultoria de risco do Credit Suisse que ingressou na empresa canadense de ativos digitais 3iQ em maio.

Como os títulos do Tesouro são apoiados pela plena fé e crédito do governo dos EUA e são usados ​​como garantia nos mercados de financiamento noturno, sua queda no preço e os rendimentos mais altos resultantes podem prejudicar o bom funcionamento desses mercados, disse ele.

Problemas no mercado de recompra ocorreram mais recentemente em setembro de 2019, quando o Fed foi forçado a injetar bilhões de dólares para acalmar o mercado de recompra, um mecanismo essencial de financiamento de curto prazo para bancos, corporações e governos.

“O Fed pode ter que estabilizar o preço dos Tesouros aqui; estamos chegando perto”, disse Connors, participante do mercado há mais de 30 anos. “O que está acontecendo pode exigir que eles intervenham e forneçam financiamento de emergência.”

Fazer isso provavelmente forçará o Fed a interromper seu programa de aperto quantitativo antes do previsto, assim como o Banco da Inglaterra fez, de acordo com Connors. Embora isso confunda a mensagem do Fed de que está agindo duro com a inflação, o banco central não terá escolha, disse ele.

A segunda preocupação é que os mercados instáveis ​​irão expor mãos fracas entre gestores de ativos, fundos de hedge ou outros jogadores que podem ter sido superalavancados ou assumiram riscos imprudentes. Embora uma explosão possa ser contida, é possível que chamadas de margem e liquidações forçadas possam perturbar ainda mais os mercados.

“Quando você tem o dólar em alta, espere um tsunami”, disse Connors. “O dinheiro inunda uma área e deixa outros bens; há um efeito indireto lá.”

A crescente correlação entre ativos nas últimas semanas lembra Dunn, o ex-diretor de risco, do período imediatamente anterior à crise financeira de 2008, quando as apostas cambiais implodiram, disse ele. Carry trades, que envolvem empréstimos a taxas baixas e reinvestimento em instrumentos de maior rendimento, muitas vezes com a ajuda de alavancagem, têm um história de explosões.

“O Fed e todas as ações do banco central estão criando o pano de fundo para um avanço considerável no momento”, disse Dunn.

O dólar mais forte também tem outros impactos: dificulta o pagamento de grandes faixas de títulos denominados em dólares emitidos por players não americanos, o que pode pressionar os mercados emergentes que já lutam contra a inflação. E outras nações poderiam descarregar títulos dos EUA em uma tentativa de defender suas moedas, exacerbando os movimentos nos Tesouros.

Assim chamado empresas zumbis que conseguiram se manter à tona por causa do ambiente de baixas taxas de juros dos últimos 15 anos provavelmente enfrentarão um "acerto de contas" de inadimplência enquanto lutam para obter dívidas mais caras, segundo o estrategista do Deutsche Bank, Tim Wessel.

Wessel, ex-funcionário do Fed de Nova York, disse que também acredita que é provável que o Fed precise interromper seu programa de QT. Isso pode acontecer se as taxas de financiamento aumentarem, mas também se as reservas do setor bancário caírem demais para o conforto do regulador, disse ele.

Ainda assim, assim como ninguém previu que um comércio obscuro de fundos de pensão desencadearia uma cascata de vendas que destroçou os títulos britânicos, são as incógnitas que são mais preocupantes, diz Wessel. O Fed está “aprendendo em tempo real” como os mercados vão reagir ao tentar conter o apoio que tem dado desde a crise de 2008, disse ele.

“A verdadeira preocupação é que você não sabe onde procurar esses riscos”, disse Wessel. “Esse é um dos pontos de aperto das condições financeiras; é que as pessoas que se excederam pagam o preço.”

Ironicamente, são as reformas que surgiram da última crise global que tornaram os mercados mais frágeis. A negociação entre classes de ativos é mais fina e mais fácil de interromper depois que os reguladores dos EUA forçaram os bancos a recuar das atividades de negociação proprietárias, uma dinâmica que O JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon tem repetidamente alertado sobre.

Os reguladores fizeram isso porque os bancos assumiram riscos excessivos antes da crise de 2008, assumindo que, no final, seriam socorridos. Embora as reformas tenham eliminado o risco dos bancos, que são muito mais seguros hoje, fez com que os bancos centrais assumissem muito mais o fardo de manter os mercados à tona.

Com a possível exceção de empresas europeias problemáticas como Credit Suisse, investidores e analistas disseram que há confiança de que a maioria dos bancos será capaz de resistir à turbulência do mercado à frente.

O que está se tornando mais aparente, no entanto, é que será difícil para os EUA - e outras grandes economias - se livrarem do apoio extraordinário que o Fed lhe deu nos últimos 15 anos. É um mundo que o consultor econômico da Allianz Mohamed El-Erian ironicamente chamado de “la-la terra” de influência do banco central.

“O problema com tudo isso é que são suas próprias políticas que criaram a fragilidade, suas próprias políticas que criaram os deslocamentos e agora estamos contando com suas políticas para lidar com os deslocamentos”, disse Peter Boockvar, do Bleakley Financial Group. “É tudo um mundo bastante confuso.”

Correção: Uma versão anterior deturpou o processo de aperto quantitativo.