O Fed diz que não cortará as taxas em 2023. Os mercados discordam. Quem está certo?

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Sobre o autor: Cristóvão Inteligente é estrategista-chefe global e chefe do Barings Investment Institute, e ex-funcionário sênior de política econômica do Tesouro dos EUA e da Casa Branca.

O Federal Reserve dos EUA não poderia ser mais claro. Gaviões e pombos apresentam uma determinação de aço para dirigir inflação apesar dos riscos de recessão. Eles não antecipam cortes de juros pelo menos até o ano que vem. Os mercados, no entanto, esperam uma política mais fácil no final do verão.

O Fed perdeu credibilidade? Ou a incerteza é tão alta que nem mesmo o maior banco central do mundo sabe o que vem pela frente? O problema parece menos com um mensageiro duvidoso do que com a mensagem, que ainda se perde em meio a nuvens de incerteza. Mas cuidado com o dia em que essas nuvens se dissiparem repentinamente. O cálculo pode não ser bonito.

Existem várias maneiras de explicar o atual desligar entre o que o Fed diz e o que seu público ouve. Uma teoria afirma que a economia dos EUA sofre de fraqueza subjacente que levará a uma recessão profunda à medida que o mercado imobiliário estagna, a confiança do consumidor entra em colapso e milhões ficam sem trabalho. Não há nada como um aumento acentuado no desemprego para desencadear apelos insistentes para o alívio da taxa, especialmente de membros de um Congresso dos EUA dividido em busca de fazer manchetes.

Outra possibilidade é a expectativa de que os mercados financeiros vão rachar repentinamente. Antes da década de 1980, a maioria das recessões era causada por aumentos do Fed para combater as pressões inflacionárias na economia. Desde então Segunda-feira negra, em 19 de outubro de 1987, quando o Dow Jones Industrial Average registrou um declínio de 22.6% em um único dia, o caos do mercado financeiro levou com mais frequência à contração econômica. As recentes brigas de gerentes de pensões do Reino Unido e comerciantes exóticos de cripto têm sido administráveis ​​até agora, mas as preocupações permanecem sobre excesso de alavancagem em private equity e riscos crescentes de escritórios familiares e fundos de hedge.

Alternativamente, os investidores podem simplesmente ficar presos na suposição preguiçosa de que sempre podem apostar em uma “put do Fed” que forçará cortes nas taxas com base na premissa de que as perdas de Wall Street sempre se espalharão para a Main Street.

Pode ser uma combinação de todas essas razões.

Em um mundo repleto de notícias e comentários do mercado, vale a pena lembrar de um tempo distante antes de 1994, quando não havia nenhuma mensagem do Fed. As decisões sobre as taxas nem sequer foram formalmente anunciadas até que as atas fossem divulgadas após uma reunião subsequente do Comitê Federal de Mercado Aberto. Os jornalistas foram forçados a correr para falar com os comerciantes para deduzir se realmente houve uma mudança de política.

Maior transparência sobre as análises e expectativas do Fed visa reforçar a política. Quando há consenso geral sobre os resultados econômicos prováveis, o Fed pode confiar no que ex-presidente do Fed de Chicago Charles Evans e colegas uma vez chamado de orientação “Delphic”, nomeado para os oráculos no Templo de Apolo.

Em tempos normais, essas previsões podem influenciar os mercados e as condições de crédito de forma a reforçar os ajustes reais das taxas. Novos dados podem levar a ajustes nas expectativas, como vimos nas atualizações do Fed Resumo das projeções econômicas ou seu infame gráfico de pontos dos níveis de taxas futuras. Mas essas continuam sendo as expectativas de membros individuais, e não promessas.

Em contraste, em tempos de estresse do mercado, os banqueiros centrais podem mudar para a orientação “odisseana”, amarrando-se ao mastro como o herói grego, assumindo compromissos obrigatórios com a política. No auge da pandemia, em Setembro de 2020, o Fed conseguiu ampliar o impacto das taxas de juros essencialmente zero com a promessa de uma política frouxa até que a economia atingisse o “emprego máximo” e a “inflação a caminho de exceder moderadamente 2% por algum tempo”.

Essa orientação funciona melhor quando é “específica e verificável”, escreve Ben Bernanke, ex-presidente do Fed e defensor de maior transparência política, em seu livro mais recente. Mas também funcionou para o presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, quando ele prometeu fazer “o que for preciso” para preservar o euro.

O atual dilema do Fed é que sua orientação Delphic falha porque há uma grande dispersão das expectativas do mercado em torno da inflação e do crescimento. Durante décadas, o problema central do Fed foi convencer os mercados de que poderia realmente aumentar inflação para pelo menos 2%. Agora, a inflação parece ter atingido o pico, mas há pouco consenso sobre até que ponto ou quão rápido o Fed pode diminuir inflação de volta para aqueles 2%. Há ainda menos consenso sobre quanto dano isso pode causar ao longo do caminho.

Ao mesmo tempo, as condições não são extremas o suficiente para justificar o compromisso de manter as taxas em X até que a inflação atinja Y. E estamos muito longe de alguém prometer “o que for preciso”. Sem um senso de crise, tais compromissos dramáticos soam ainda menos críveis.

Por fim, a lacuna do Fed em relação às expectativas do mercado será resolvida à medida que novas leituras de dados chegarem nos próximos meses, o que pode ser o motivo pelo qual Powell começou a oferecer orientações futuras menos específicas verão passado.

O atual consenso do mercado ainda parece certo de que a inflação continua a arrefecer, mas a economia continua resiliente o suficiente para evitar uma recessão séria. Nesse caso, o Fed pode começar a cortar em pequenos passos antes do final do ano, mesmo que não tão rápido quanto os mercados esperam atualmente.

O risco é que a diferença entre o Fed e o investidores é resolvido repentina e inesperadamente em favor de um ou de outro. Se os investidores estiverem certos de que o Fed fará cortes no verão, será porque a recessão chegou muito antes ou os mercados estão turbulentos. Se o Fed estiver certo de que levará mais tempo para espremer a inflação para fora da economia, a recessão pode ser mais profunda.

Enquanto isso, os banqueiros centrais dos Estados Unidos estão presos a orientações que não são especialmente eficazes. De fato, nenhum herói ou oráculo grego jamais pronunciou as palavras “dependente de dados”.

Comentários de convidados como este são escritos por autores fora da redação do Barron's e do MarketWatch. Eles refletem a perspectiva e as opiniões dos autores. Envie propostas de comentários e outros comentários para [email protegido].