O aumento de 50 bps do Fed enfrenta o “efeito de atraso comprimido”

Na última reunião do Fed do ano, o presidente Powell e o FOMC anunciaram um aumento de 50 bps nas taxas, elevando a taxa básica de juros para 4.25%-4.50%.

A decisão foi unânime e muito em linha com as expectativas e a retórica predominante.

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Isso marcou a oitava reunião consecutiva em que a política monetária foi apertada, embora a magnitude do aumento tenha diminuído de 75 bps (o que foi implementado nos quatro anúncios anteriores).

A decisão veio logo após a publicação do CPI, que caiu 7.1% YoY (relatório que os leitores interessados ​​podem ver SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA), face ao mês anterior que registou uma subida de 7.7%.

Embora Jerome Powell não tenha sugerido que um aumento adicional de 50 bps poderia ser esperado na primeira reunião de 2023, o aperto planejado do Fed está longe de ser concluído e o mercado provavelmente verá um aumento de 25 bps durante o próximo anúncio.

O tão esperado gráfico de pontos mostra um aumento nos níveis-alvo das taxas de juros das projeções de setembro, com 2023 subindo de 4.6% para 5.1%, 2024 aumentando de 3.9% para 4.1% e 2025 de 2.9% para 3.1%.

Esse aumento na taxa terminal ficou acima das expectativas do mercado e pode muito bem ser a última carta que o Fed pode jogar, dada a crescente turbulência em bens imóveis, pensões subfinanciadas e outros ativos.

Depois que o CPI de junho atingiu um pico de 9.1% (um relatório disponível SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA) e desencadeou um período prolongado de aperto frenético, o Fed fica com uma capacidade muito limitada de revisar sua trajetória ainda mais para cima sem arriscar um golpe em sua credibilidade.

Alguns membros esperam que a taxa de juros suba acima de 5.5% em 2023, implicando aumentos de taxas no verão, o que interromperia a liquidez do mercado e prejudicaria os mercados de crédito.

Resumo das projeções econômicas

Em primeiro lugar, as projeções de inflação mostram que o Fed não espera ver o nível de 2% se materializar até pelo menos 2025.

O que é preocupante é que isso implica que as autoridades monetárias estão procurando manter as taxas elevadas durante todo esse período.

O gráfico abaixo nos dá uma noção da magnitude do desafio que o Fed enfrenta em comparação com os ciclos históricos de aperto.

No entanto, o chefe de pesquisa econômica global do Bank of America, Ethan Harris, espera que, embora seja possível atingir uma inflação de 3% a 4%, a meta de 2% pode estar fora de alcance mesmo em um horizonte de 2 a 3 anos. 

O Fed se encurralou nessa questão, continuando a se comprometer firmemente com sua meta de 2%.

Indiscutivelmente, não há nada sacrossanto sobre esse número, mas tendo colocado esse limite em um pedestal por anos, o FOMC perdeu qualquer flexibilidade para aliviar essa restrição.

Em segundo lugar, o Fed projetou que o desemprego atingiria um nível médio de 4.6% em 2023 e espera que isso se mantenha até 2024, enquanto as taxas continuam altas.

Isso é altamente otimista, dado que os efeitos defasados ​​do aperto sem precedentes do Fed ocorrerão, enquanto se espera que os aumentos das taxas continuem.

A Pesquisa de Consumidores publicada pela Universidade de Michigan no mês passado reforçou essa preocupação ao declarando,

Cerca de 43% dos consumidores esperavam que o desemprego aumentasse no próximo ano, uma parcela superada pela última vez no início da pandemia e antes disso em 2009.

Igualmente importante, em outro relatório da Universidade, 47% do terço superior dos assalariados também pretende reduzir os gastos no próximo ano em resposta à alta inflação, o que seria catastrófico para quem procura emprego nos próximos trimestres.

Com relatos de muitos fechamentos de pequenas empresas em andamento, trabalhadores sem formação universitária e menos qualificados terão mais dificuldade em garantir trabalho.

Defasagens monetárias

As reviravoltas acentuadas em alguns indicadores econômicos estão apontando para o que Danielle DiMartino Booth, CEO e estrategista-chefe da Quill Intelligence, bem como consultora do Fed de Dallas de 2006 a 2015, tem a que se refere para como o,

…efeito de atraso comprimido.

Isso significa que o ritmo de aperto neste ano pode ter alcançado os formuladores de políticas, e podemos ver uma deterioração mais rápida na atividade econômica do que em ciclos anteriores.

O setor imobiliário é altamente sensível às taxas de juros e testemunhou um aumento nas taxas de hipoteca (que eu cobri SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA), bem como uma queda acentuada no Índice Case-Shiller (discutido em um artigo on Invezz) refletindo a falta de apetite de compra.

Taxas de juros de curto prazo no município vínculo também dispararam, um presságio preocupante do que está por vir, em uma das classes de ativos mais seguras da economia.

A variação percentual anual nas reivindicações iniciais de desemprego tornou-se repentinamente positiva, sinalizando que mais problemas podem estar se formando no mercado de trabalho.

Um Fed dividido?

Embora esta decisão tenha sido unânime, à medida que os níveis de inflação diminuem, os membros dovish podem temer que um aperto adicional possa ter efeitos catastróficos em setores cruciais, incluindo habitação e auto, bem como nos gastos gerais do consumidor.

A saída de James Bullard, presidente do Federal Reserve Bank de St. Louis, do FOMC este ano, pode significar um aliado a menos para a agenda apertada do presidente.

Cabine acredita que as coisas podem ficar muito complicadas para o corpo monetário se pombas conhecidas como John C. Williams, do Fed de Nova York, e Lael Brainard, do Conselho de Governadores, encontrarem um novo terreno comum em 2023.

Outlook

Os mercados provavelmente verão um aumento de 25 bps durante a primeira reunião de 2023.

Embora o Fed tenha permanecido resoluto, a introdução de membros potencialmente mais dovish por meio de rotações, queda das expectativas de inflação, destruição contínua da demanda e desaceleração do mercado de trabalho provavelmente forçará o Fed a fazer uma pausa antes da meta atual.

Nesta conjuntura, o Fed está preso entre a cruz e a espada, arriscando um desemprego muito maior devido ao aperto excessivo ou então desencadeando mais instabilidade de preços em caso de flexibilização.

Além disso, se as taxas de refinanciamento continuarem a subir, repercussões negativas também podem reduzir os valores dos ativos em outros mercados.

Será interessante ver se o gráfico de pontos a seguir mostra uma distribuição mais ampla, o que implicaria maior fricção política entre os membros em serviço e uma forte probabilidade de um pivô.