Tomados um por um, pode ser razoável minimizar os eventos da semana passada.
Você pode argumentar que os bancos menores dos EUA – como o Silicon Valley Bank (SVB) – são discrepantes porque são participantes de nicho e não estão sujeitos às mesmas regras de liquidez e testes de estresse dos bancos maiores.
Da mesma forma, o Credit Suisse tem sido excepcionalmente mal administrado por muitos anos. Deve sobreviver, com melhor gestão e uma grande injeção de caixa.
Enquanto isso, os bancos centrais irão socorrê-los com mais resgates e cortes nas taxas de juros?
Eu não 'contaria' com isso. Para começar, a história nos ensinou que as falências bancárias são como os ônibus de Londres – você espera muito tempo por um, e depois vêm três ao mesmo tempo.
O SVB não estava fazendo nada que fosse particularmente desonroso. O banco cometeu o erro clássico de descasar a duração de seus ativos e seus passivos.
Mas, à primeira vista, o banco não fazia mais do que reinvestir prudentemente o dinheiro de seus clientes em títulos do governo.
Bastou para desencadear a última crise o retorno das taxas de juros oficiais ao que historicamente seriam vistos como normais. O que preocupa é que, em termos reais – depois de descontada a aceleração da inflação – eles ainda são relativamente baixos.
No Reino Unido, por exemplo, o Banco da Inglaterra elevou sua taxa básica para 4%, a mais alta desde o início da Crise Financeira Global (GFC) em 2008.
Durante a maior parte desse período, as taxas de juros foram inferiores a 1%. As autoridades embarcaram em um experimento que agora parece ter consequências desastrosas. Em contraste, as taxas de 4 a 6 por cento eram iguais para o curso antes do GFC.
Não só o dinheiro tem sido barato. Graças a anos de flexibilização quantitativa dos principais bancos centrais do mundo, agora também existe muito mais.
Não é surpresa que muitos tenham se tornado viciados.
Este é o cerne do problema. Mesmo que as taxas de juros não subam mais, as consequências do desenrolar do longo período de dinheiro praticamente livre podem se arrastar por anos e se manifestar de muitas maneiras diferentes.
A crise encabeçada pelo colapso do SVB não é nem a primeira do que poderia ser uma longa série de eventos infelizes. O Banco da Inglaterra, é claro, teve que intervir no mercado de ouro no outono passado, quando o aumento das taxas de juros ameaçou explodir as estratégias de “investimento guiado por obrigações” que haviam sido adotadas por muitos fundos de pensão do Reino Unido.
A pergunta óbvia é onde o problema pode surgir a seguir – e não é difícil pensar em candidatos.
Começando grande, por quanto tempo os títulos do governo italiano podem ser sustentados por baixas taxas de juros na zona do euro e apoios fornecidos pelo Banco Central Europeu?
E quanto à montanha ainda maior de dívidas do Japão, onde o banco central está apenas se aproximando da saída de décadas de política monetária ultrafrouxa?
Fora do setor financeiro, partes significativas da economia do Reino Unido ainda não sentiram o impacto total dos aumentos das taxas de juros do ano passado e do aperto nas condições financeiras.
Por exemplo, muitas empresas menores estão saindo dos esquemas de suporte da Covid e podem em breve pagar taxas muito mais altas.
E mais perto de casa, que tal os preços das casas? O aumento dos custos das hipotecas e o aumento da incerteza econômica já levaram a uma forte retração no mercado imobiliário e na construção de casas, tanto na Europa quanto nos EUA.
Mas isso pode ser a ponta do iceberg, à medida que mais proprietários abandonam seus atuais consertos baixos e precisam refinanciar.
A análise do Banco da Inglaterra sugeriu que um aumento sustentado de 1% nas taxas de juros reais poderia reduzir o nível de equilíbrio dos preços das casas em até 20%.
O quadro geral é, portanto, que precisamos reajustar as taxas de juros normais, e isso será doloroso. As empresas mais fracas e aquelas com modelos de negócios mais arriscados podem ter mais dificuldades, mas não serão as únicas.
Isso coloca dois dilemas para os bancos centrais.
Primeiro, até que ponto eles deveriam estar dispostos a socorrer instituições falidas? Se eles fizerem muito pouco, todo o sistema financeiro pode desabar.
Se oferecerem muito apoio, podem simplesmente encorajar um comportamento mais arriscado no futuro (o clássico problema do "risco moral") ou dar a impressão de que os problemas são ainda mais profundos agora do que se pensava.
Em segundo lugar, sobre as taxas de juros, como os bancos centrais conciliarão sua responsabilidade pela estabilidade financeira com o compromisso com a estabilidade monetária, ou seja, com a redução da inflação novamente?
Esta não é uma escolha impossível. Os bancos centrais podem argumentar que evitar um colapso financeiro impediria que a inflação caísse demais. As autoridades também têm muitas ferramentas diferentes que podem usar para atingir seus diferentes objetivos.
Mas este é um ato de equilíbrio difícil.
O Banco Central Europeu (BCE) já mostrou onde estão suas prioridades. Na quinta-feira, avançou com outro aumento de meio ponto em suas principais taxas de juros, apesar da crise que envolve os bancos europeus.
É certo que o obstáculo para o BCE fazer uma pausa (ou subir apenas um quarto de ponto) foi maior do que para outros bancos centrais, porque o BCE já havia se comprometido com outro movimento de meio ponto.
Portanto, seria errado ler muito sobre este movimento antes da própria decisão do Banco da Inglaterra sobre as taxas de juros do Reino Unido na próxima semana. Nosso Comitê de Política Monetária encara cada reunião como se apresenta (corretamente, a meu ver), o que lhes dá mais flexibilidade para responder a novos eventos.
Também já havia alguns bons motivos para fazer uma pausa, incluindo sinais de que as pressões de custo do pipeline estão diminuindo e que a inflação salarial atingiu o pico. Portanto, no máximo, eu esperaria um aumento de um quarto de ponto na quinta-feira e, pessoalmente, votaria por 'nenhuma mudança'.
No entanto, seria errado confiar nos bancos centrais para resolver os problemas causados por um longo período de taxas de juros muito baixas, mantendo essas mesmas taxas baixas por ainda mais tempo, quanto mais correr para cortá-las novamente.
As galinhas voltaram para casa para se empoleirar. Precisamos ir de peru frio e parar de apostar em dinheiro grátis.
Julian Jessop é um economista independente. Ele twitta @julianhjessop.
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html