A classe de ativos de lixo ainda não implodiu

Como Warren Buffett diz: “Somente quando a maré baixa você descobre quem está nadando nu”. Agora que a maré está recuando mais rápido do que nunca, a lista de classes de ativos expostas está ficando longa: ações de memes, ações especulativas de tecnologia, criptomoedas, NFTs e assim por diante.

Desde o estouro das pontocom de 2000 (ou mesmo o mania das tulipas crise do século 17) a maré se inverteu tão rapidamente e com tanta força. Essa reversão psicológica em particular foi provocada pelos aumentos das taxas de juros do Fed, mas no final poderia ter sido qualquer coisa: as leis da economia podem ser temporariamente suspensas, mas nunca revogadas. Os preços dos ativos precisam reverter para o valor intrínseco eventualmente. Onde há pouco ou nenhum valor intrínseco para começar (ou seja, Criptomoeda LunaLUNA
), as marés podem ser implacáveis.

O que nos leva a algum lixo literal que permanece notavelmente não exposto em um mundo de nadadores nus. Não é chamado de lixo pelo público que o vende ou compra, é claro. Na linguagem de Wall Street, eles são chamados de “empréstimos alavancados” ou “empréstimos de taxa flutuante” – eufemismos que disfarçam o risco real envolvido. Estas são tipicamente as obrigações de empresas com balanços de lixo (classificação inferior a BBB) que têm taxas de juros ajustáveis.

Vendidos a investidores como hedge contra taxas mais altas, esses empréstimos tiveram bom desempenho em 2021, com alta de mais de 5%. Dado que quando as taxas sobem, os juros recebidos pelos detentores de empréstimos também aumentam, os empréstimos pareciam o nirvana para quem precisava de receita de juros em um ambiente de taxas de aumento. Em contraste, os títulos convencionais de taxa fixa perdem valor quando as taxas aumentam, um fato muito real para os investidores de títulos em 2022.

Este ano, os empréstimos com taxas flutuantes sofreram levemente, uma queda de 4%. Mas por que eles perderam dinheiro se são hedges contra o aumento das taxas? A resposta está no enorme risco de crédito que esses empréstimos contêm. Como obrigações de empresas superalavancadas, elas são perigosas para começar. O paradoxo é que, à medida que as taxas sobem, essas empresas veem seus pagamentos de juros aumentarem, causando mais problemas. Somente os devedores que precisam desesperadamente de dinheiro fariam essa barganha faustiana: qualquer corporação com bom crédito teria bloqueado as recentes baixas de sessenta anos nas taxas de juros, não apostado com um empréstimo de taxa ajustável.

Dado o que provavelmente acontecerá a seguir, não é tarde demais para vender essa classe de ativos lixo. As perdas até agora foram menores em relação a outras coisas. Se entrarmos em recessão, esses empréstimos com taxas flutuantes terão dois ônus simultâneos: pagamentos de juros crescentes e receitas em colapso. Essa é uma receita clássica para a falência.

Os empréstimos a taxas flutuantes são frequentemente promovidos por sua “antiguidade” na estrutura de capital: o fato de serem pagos antes de outros passivos corporativos em liquidação. Não deixe isso enganá-lo em complacência. As taxas de recuperação não são altas o suficiente para compensar o risco assumido.

Cuidado com a maré vazante: ainda há uma ou duas surpresas à espreita.