O mercado acaba de publicar uma comparação insalubre da bolha AOL-Time Warner

Os detalhes dos lucros desta semana incluíram alguns cálculos de grandes nomes com o valor de empresas de alto crescimento, alta tecnologia – e alto risco. Ford e Amazon baixando participações na fabricante de veículos elétricos Rivian; Alphabet e Microsoft notando alguns apostas de ações que diminuíram de valor. Mas o golpe de avaliação que foi o maior, e em sua própria maneira microcósmica, pode falar mais alto sobre a última década de ganhos de avaliação em startups de tecnologia que se comparam à bolha pontocom, vem do setor de saúde.

A saúde era um comércio de marquise do mercado pandêmico. Isso pode parecer óbvio: um mundo com uma crise médica global paralisando as economias deve despertar para a necessidade de mais investimentos em saúde. Houve grandes vencedores cujos negócios estavam diretamente ligados ao risco de pandemia e cujos investidores provaram o valor de sua premeditação: a Moderna Therapeutics. Mas em um nível mais amplo do mercado de ações, o comércio de saúde digital estava na categoria de ações de permanência em casa que registraram enormes ganhos, à medida que a telessaúde crescia, com pacientes obrigados a procurar atendimento virtualmente e à medida que a adoção de serviços digitais em todos os setores passava. anos de evolução em um período de meses.

Esse tema agora parece tênue, e os modelos de negócios que esses disruptores planejam usar para transformar jogadas pandêmicas em vencedores de assistência médica de longo prazo menos certos. Grande parte da tecnologia foi atacada desde o outono passado, da nuvem corporativa à biotecnologia e fintech, mas os ganhos desastrosos desta semana do líder em telessaúde Teladoc marcou o ponto mais baixo para a versão de assistência médica deste recente comércio de bolhas de tecnologia. Depois de registrar uma cobrança de mais de US$ 6 bilhões relacionada à aquisição da empresa de cuidados crônicos Livongo, as ações da Teladoc caíram e agora caíram mais de 80% em relação a um ano atrás. Sua queda de 40% na quinta-feira trouxe um grande alívio ao que tem sido um desastre de um ano para as avaliações públicas de saúde digital: concorrentes Estou bem e 1Vida Saúde caiu mais de 80% no ano passado, e a empresa de saúde do consumidor Saúde dele e dela queda de mais de 60%.

Entre os investidores da AmWell estava o Google, que colocar US $ 100 milhões na empresa em 2020.

A taxa de deterioração de US $ 6.6 bilhões é excluída das métricas de ganhos, mas é um grande sucesso que se relaciona diretamente com a forma como a Teladoc planejava fazer sua ponte comercial de ficar em casa para um negócio pós-pandemia. A Teladoc comprou a Livongo por US$ 18.5 bilhões em dinheiro e ações no final de 2020 no maior acordo de saúde digital até hoje.

Para colocar em perspectiva o quão ruim é o custo de depreciação de US $ 6.6 bilhões: após o declínio das ações de quinta-feira, foi maior que o valor de mercado da Teladoc.

Bob Pisani, da CNBC, apontou para um paralelo de mercado ameaçador: AOL-Time Warner. Dentro de um ano desse acordo, as maiores manchetes da empresa combinada não eram sobre sinergias, mas sobre “impedimentos de boa vontade”, já que o valor do marco original do acordo bolha pontocom, AOL, despencou.

As baixas contábeis da AOL-Time Warner foram de magnitudes múltiplas do tamanho da Teladoc (antes e depois de seu crash). Mas os danos colaterais do desastre da Teladoc atingem a recente era de investimentos disruptivos e um de seus principais selecionadores de ações: Cathie Wood, da ARK Invest, que estava entre os únicos fundos que investiram na “faca em queda” da Teladoc no início deste ano, e tornou-se seu maior acionista. Foi a terceira maior participação em seu maior fundo depois de Tesla e outro jogo de ficar em casa: Zoom Video Communications.

O fundo de Wood não se intimida, comprando mais Teladoc na quinta-feira. Mas em um sinal de quanto saiu do tema de negociação disruptivo, seu carro-chefe Fundo de Inovação ARK agora sofreu um destino familiar para a grande maioria dos pares de gestão de investimentos, mesmo aqueles que começam bem: não está mais à frente do S&P 500 em desempenho desde o seu início. Para qualquer investidor que viveu a bolha das pontocom e tem idade suficiente, ou teve pais com idade suficiente, para ser vendido sobre a necessidade de ramificar do capital principal para apostas de fundos setoriais em fundos de ciências da saúde, telecomunicações e tecnologia, as lições deveriam ter sido aprendeu há muito tempo.

O grande problema para a Teladoc não é apenas se ele e o Livongo e outros estão apenas em um período de redefinição de avaliações antes de subir novamente, mas se as rachaduras na base de seu modelo de negócios foram expostas à medida que a euforia da pandemia se desgasta. Wall Street, que desistiu das ações na manhã de quinta-feira, está preocupada, com um analista escrevendo sobre as “rachaduras em toda a base de saúde do TDOC, pois o aumento da intensidade competitiva está pesando no crescimento e nas margens”.

E Wall Street observa que essas rachaduras estão ocorrendo apenas nas áreas em que a Teladoc planejava crescer além do serviço central de telessaúde comoditizado, para a saúde mental direta ao consumidor e o espaço de cuidados crônicos de Livongo, motores de crescimento esperados para os próximos três anos.

“Embora estejamos reticentes em fazer mudanças radicais em nossa tese com base em um trimestre ruim, temos dúvidas de que veremos os ventos contrários impulsionados pela concorrência diminuirem em breve”, escreveu um analista que rebaixou a ação.

O foco dos empregadores no bem-estar foi visto como um fator positivo para esse setor, mas agora há dúvidas crescentes sobre quanto os compradores corporativos pagarão por esses serviços. Os ciclos de vendas estão sendo adiados e os empregadores que pagam salários muito altos e lidam com a escassez de mão de obra estão reavaliando suas despesas. “Os departamentos de RH estão sendo pressionados porque há muita coisa acontecendo com relação ao retorno ao cargo, lidando com a Grande Demissão e toda a contratação e alocação de recursos para aquisição e retenção de talentos”, disse Jason Gorevic, CEO da Teladoc.

As baixas contábeis nas participações da Rivian nesta semana falam do que parecia lógico o suficiente na conversa da bolha depois que os investidores se acumularam nas ações da EV. Ganhos de avaliação geralmente refletem um elemento do que faz uma bolha: um desequilíbrio entre a oferta de um desejo de investimento específico e a demanda, e bolhas de mercado se formam quando muito dinheiro é colocado para trabalhar em uma área específica com pouca oferta. A Rivian foi uma das únicas opções do mercado público a apostar em EVs além da Tesla.

Mas na saúde digital, são os jogadores e não apenas o comércio que ficou lotado, um ponto a que a Teladoc aludiu em seus ganhos. “Estamos vendo clientes inundados com uma série de novas soluções pontuais menores, o que criou ruído no mercado”, disse Gorevic.

É por isso que empresas como a Teladoc vinham buscando ativamente aumentar a escala e os serviços em fusões e aquisições, como o negócio da Livongo. A Castlight Health se fundiu com a Vera Whole Health. Virgin Pulse empatada com Welltok. Elogio comprei a PlushCare. Grand Rounds e Doctors on Demand se fundiram. Eles também enfrentam a ameaça monstruosa da Amazon, que este ano começou a ser lançada seu serviço de saúde aos planos corporativos nacionalmente. A vinculação de empresas de saúde digital altamente valorizadas pode ter levado as avaliações a ficarem bem à frente da prova de que os negócios funcionarão em um mercado pressionado por todos os lados.

Gorevic disse a analistas de Wall Street que está convencido de que a estratégia de "pessoa inteira" da Teladoc é a correta, e pode levar mais tempo para ver o pipeline se transformar em vendas, e mais negócios podem vir por meio de parceiros de seguros em vez de compras corporativas diretas. A Teladoc é, sem dúvida, líder em seu mercado. Mas seu CEO também admitiu: “ainda está quase terminando a integração, não temos os pontos de prova por trás disso. Então as pessoas estão esperando e ansiosas para ver e os primeiros usuários estão comprando, mas ainda não atingimos a maior parte do mercado.”

Ou, em outras palavras, os resultados dos testes ainda não chegaram do laboratório. Os investidores, ao contrário dos pacientes, não precisam esperar. 

-Ari Levy, da CNBC, contribuiu para este relatório.