A matemática por trás da separação da GE. É uma festa da soma das partes.

Aviação

negócio de aviação da GE, que será chamado GE Aeroespacial, é o mais valioso dos negócios a serem desmembrados. É descrito na rua e pelos investidores como um ativo industrial de “joia da coroa”. Na prática, isso significa que cresce de forma consistente e produz margens de lucro acima da média.

O crescimento é fácil de entender. O número de pessoas em aviões cresceu cerca de 5% ao ano em média por gerações, de acordo com a Associação Internacional de Transporte Aéreo. O Covid-19, é claro, prejudicou essa taxa de crescimento nos últimos dois anos. Mas as coisas devem normalizar. As pessoas gostam de viajar.

As vendas de aviação da GE cresceram em linha com o tráfego aéreo. Na década anterior à pandemia, as vendas cresceram a uma taxa média anual de 6%. As margens de lucro operacional foram em média de quase 21% nesse período. A margem média de lucro operacional para estoques industriais no

S&P 500
nesse período foi de cerca de 15%. Nada mal para um negócio.

Ser uma joia da coroa não é tudo sobre lucros. É também sobre a posição de mercado. A GE tem aproximadamente 75% de participação de mercado em motores a jato que alimentam jatos de corredor único como um

Boeing

737 MÁX. Isso também não é ruim.

Barron comparou a GE Aerospace com seus pares aeroespaciais, incluindo

Açafrão

(SAF.França). Os comps fizeram a aviação parecer valer mais de US$ 80 bilhões.

Assistência médica  

A GE Aerospace foi descrita para Barron como um grande negócio. A GE HealthCare foi descrita como um negócio muito bom. As avaliações dos analistas de Wall Street, no entanto, normalmente estão na faixa de US$ 35 bilhões a US$ 45 bilhões. Isso parece muito baixo.

Francamente, os analistas industriais que cobrem a GE não parecem muito interessados ​​na GE HealthCare. Eles não vão cobrir essa empresa. A cobertura será transferida para analistas que cobrem empresas como

Abbott Laboratories

(ABT) e

Danaher

(DH).

A cobertura da indústria pode influenciar as avaliações até certo ponto. Considere que as empresas de equipamentos de saúde no S&P 500 negociam cerca de 18 vezes os ganhos estimados em 2023. As empresas industriais negociam por cerca de 16 vezes os lucros estimados. 

Pode haver razões fundamentais para o gap, relacionadas à ciclicidade ou lucratividade. Mas a lacuna também pode ser a forma como analistas e investidores estão acostumados a tratar diferentes setores.

Com US$ 45 bilhões, a GE valeria cerca de 60% do

Siemens Healthineers

(SHL.Alemanha). Aqui está a coisa: o crescimento para ambos os negócios tem sido semelhante ao longo do tempo. Além disso, nos últimos três anos fiscais, a GE gerou mais lucro operacional do que a Healthineers. Barron usou um valor de US$ 55 bilhões para o negócio de saúde da GE.

Parece razoável. Ambas as empresas fazem coisas semelhantes: fabricam muitos equipamentos de diagnóstico. E a receita recorrente – que inclui coisas como serviços e meios de contraste usados ​​em digitalizações – está na faixa de 50% das vendas.

Potência 

O negócio de energia, chamado GE Vernova, é o mais difícil de avaliar. A rentabilidade é baixa e o negócio ainda é complicado. Ele abrigará os negócios de energia a gás da GE, seus negócios de energias renováveis ​​junto com a GE digital e seus negócios de tecnologias de rede.

O vento não dá dinheiro — para ninguém. Nos últimos 12 meses, a GE,

Siemens Renovável Energia da Gamesa

(SGRE.Espanha), e

Sistemas de Vento Vestas

(VWS.Denmark) perderam um total combinado de US$ 2.4 bilhões.

Não parece que o negócio do vento deveria ser tão ruim. A capacidade de geração de energia eólica está crescendo a taxas de dois dígitos anualmente, de acordo com a Agência Internacional de Energia. Além disso, espera-se que a geração eólica cresça a uma taxa semelhante para o resto desta década.

O crescimento é bom, mas a inflação, a política incerta do governo sobre créditos fiscais renováveis, bem como a incapacidade de obter volume em qualquer produto alto o suficiente para reduzir os custos, tudo conspira para tornar os lucros ilusórios.

Ainda assim, os lucros devem vir algum dia. Se a indústria obtivesse margens de lucro operacional de aproximadamente metade do que as empresas de aviação ganham, uma avaliação de US$ 14 bilhões ou US$ 18 bilhões faria sentido com base em onde uma empresa industrial média negocia. Essa é uma forma de fazer uma avaliação. Barron usado preço de venda e valorizou o negócio em cerca de 1 vezes as vendas. As empresas industriais no S&P negociam cerca de 1.7 vezes as vendas estimadas em 2022.

A outra grande parte da Vernova, o negócio de turbinas a gás da GE, é lucrativa. A empresa faturou quase US$ 900 milhões em lucro operacional no ano passado.

Existem cerca de 7,000 turbinas operando em todo o mundo. E eles estarão operando por um longo tempo – mesmo que o mundo se afaste completamente de todo combustível fóssil. Mesmo em um mundo de carbono zero, há um futuro para a tecnologia de turbinas. Eles queimam gás hidrogênio também.

Ainda assim, o medo da obsolescência do combustível fóssil manterá os múltiplos baixos nos lucros da energia a gás. Barron avaliou em cinco vezes o Ebitda estimado em 2023, ou cerca de US$ 10 bilhões.

Esses são os negócios. Há muita matemática para fazer em uma avaliação SOTP. Fazendo ajustes no balanço patrimonial e duplicando os custos corporativos, chegamos a cerca de US$ 125 por ação.

As avaliações da soma das partes, é claro, são apenas aproximações. Comparar uma avaliação com outra corre o risco de todas as avaliações caírem. Eles podem subir também. Depois que o senador Joe Manchin (D., W.Va.) e o líder da maioria no Senado Chuck Schumer (D., NY) fecharam um acordo que abriu o caminho para a legislação sobre mudanças climáticas avançar, a avaliação do vento disparou até 20% .

Qualquer que seja a matemática usada, as ações da GE parecem atraentes para nós.

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