O investidor de valor tornou-se uma espécie em extinção na última década, empurrado para a margem de um mercado fixado em buscar crescimento sem fim em áreas como tecnologia.
O baixo desempenho do estilo de investimento em valor tem sido muito discutido e – salvo uma recuperação relativamente curta este ano – principalmente doloroso para investidores de valor profundo como nós da equipe de investimento em valor da Schroders.
O resultado é um grande abismo nas avaliações das ações mais baratas e mais caras.
Isso não passou despercebido. De fato, um de nossos colunistas favoritos no FT na semana passada, Robert Armstrong, disse que “as ações de valor parecem muito valiosas agora!”. Ele apontou que a razão entre os múltiplos preço/lucro das ações de crescimento e valor nos EUA estava agora no mínimo de 20 anos.
Isso é verdade e convincente. Mas há um lugar onde o diferencial é ainda mais acentuado: a Europa. E o mais surpreendente de tudo é que – contra-intuitivamente – as empresas mais baratas da Europa têm apresentado um crescimento de lucro maior do que as empresas mais caras da Europa.
Aqui estão três gráficos que contam a história.
A primeira analisa a dispersão de avaliação entre crescimento e valor na Europa, usando dados do Morgan Stanley que combina três medidas de avaliação: preço/lucro (P/E), preço/livro (P/BV) e preço/dividendo (P/ Div).
Embora o spread de valor semelhante nos EUA seja, sem dúvida, barato, os dados na Europa são de dar água nos olhos. A Europa caiu abaixo do nadir das pontocom na virada do século e o salto recente ainda deixa um longo caminho a percorrer.
As avaliações de valor versus crescimento ainda estão perto dos mínimos históricos
Embora isso seja o caso relativo do valor na Europa, não vamos esquecer o absoluto. Tomando os índices MSCI Europe como um proxy contundente para o valor e o crescimento europeu, vemos que o amplo índice MSCI Europe está sendo negociado em uma relação P/E de 12 meses de 15.4, o MSCI Europe Growth está em 20.1 e o MSCI Europe Value está em apenas 10.8 (segundo dados da Bloomberg).
Um índice P/L a termo é o preço das ações de uma empresa dividido por seus lucros esperados por ação nos próximos 12 meses.
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Usando dados ligeiramente diferentes do Eurostoxx, vemos que as ações de valor na Europa estão sendo negociadas atualmente em PEs mais baixos do que há cinco anos (veja abaixo).
Tem sido alguns anos brutais para ações baratas na Europa. Existem muito poucas, se é que existem, partes de ações de mercados desenvolvidos sobre as quais o mercado está tão pessimista a ponto de realmente ter desvalorizado nos últimos cinco anos – seja em termos absolutos ou relativos. (Um derating é quando o índice P/L de uma ação se contrai devido a uma perspectiva sombria ou incerta).
Apenas para colocar a bota em prática, o índice de valor Russell 1000 dos EUA está em um P/L de 12 meses de 16.5, enquanto o equivalente na Europa está em torno de 11. Esse enorme diferencial mostra que uma ação barata nos EUA é tido em muito mais consideração do que uma ação barata na Europa; as ações de valor na Europa são os não amados dos não amados.
Fonte: Schroders
Os dois pontos acima mostram que há temas amplos semelhantes nos EUA e na Europa, mas que são mais extremos neste último.
No entanto, o gráfico abaixo é o que faz os dois primeiros pontos parecerem completamente loucos.
Mostra o crescimento do lucro por ação do valor Eurostoxx e dos índices de crescimento.
Nos últimos cinco anos, as empresas mais baratas da Europa entregaram mais crescimento do lucro do que suas contrapartes de crescimento. Este é um fenômeno distintamente europeu e não é o que você vê em outros mercados desenvolvidos, como os EUA, onde você realmente obteve algum crescimento de lucro premium de ações em crescimento.
Os cínicos podem dizer que isso se deve ao efeito de começar de uma base baixa, já que o gráfico começa em 2017, assim como o ciclo de mineração se tornou positivo. Mas executamos isso em vários períodos de tempo e você obtém o mesmo resultado.
Também vale a pena notar que o perfil de ganhos favorável para o valor já existia antes da pandemia de Covid-19. Nem tudo é impulsionado pela recuperação dos lucros, pela inflação das commodities e pelos benefícios das taxas de juros que aumentaram o valor após a pandemia.
Assim, durante esse período de cinco anos, as ações de crescimento real na Europa, pelo menos em termos de fundamentos, foram as ações de valor.
As ações de valor superaram o crescimento
Junte tudo isso e há uma razão convincente para acreditar que o valor na Europa está parecendo bastante atraente; quase por meio de avaliações absolutas, níveis recordes de desconto de avaliação relativa em relação ao crescimento e impulso positivo de ganhos relativos. Esta não é uma visão amplamente compartilhada, no entanto. De fato, olhando para os fluxos e alocações de investidores, a Europa é um dos mercados de ações mais negligenciados do mundo. Talvez não por muito tempo.
Por CidadeAM
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html