O mercado de ações pode ser um lugar humilhante – basta perguntar a Masayoshi Son.
A reputação de Son como um pistoleiro de investimentos levou ao lançamento em 2017 do SoftBank Vision Fund, o maior portfólio de capital de risco de todos os tempos. Com uma meta de US$ 100 bilhões, a Masa concentrou o Vision Fund em empresas preparadas para se beneficiar da ampla adoção de software de inteligência artificial.
A abordagem teve altos e baixos – como pode ser visto nas ações do SoftBank. Menos de dois anos depois Barron apresentou o SoftBank em uma reportagem de capa otimista em julho de 2019, as ações mais que dobraram, à medida que as avaliações de tecnologia disparavam e a empresa recomprava ações agressivamente. Mas pressionado por algumas apostas ruins e pela desaceleração mais ampla das ações de tecnologia, a ação desde então perdeu todos esses ganhos e mais alguns, com uma perda de cerca de 13% desde que nossa história foi publicada.
O Vision Fund, e uma sequência menor chamada Vision Fund 2, investiram em 47 empresas que abriram capital, incluindo
DoorDash
(DASH),
Uber Technologies
(UBER),
Qualtrics Internacional
(XM) e Slack, posteriormente adquirido pela
Salesforce
(CRM). Mas também houve erros embaraçosos, como um dramático compromisso excessivo com
Nós trabalhamos
(WE) que resultou em bilhões em perdas e um investimento no credor de tecnologia financeira Greensill, que entrou em colapso e fechou.
O mercado em baixa deste ano em ações de tecnologia foi o teste mais difícil até agora para o SoftBank e sua tese subjacente de que quanto maior é melhor quando se trata de investimento inicial.
Na semana passada, o SoftBank reportou uma perda de US$ 24 bilhões, incluindo perdas de cerca de US$ 20 bilhões combinadas nos dois Vision Funds. O trimestre difícil reduziu o retorno acumulado do Vision Fund 1 em quase um terço, para US$ 20.4 bilhões, em um investimento total de US$ 87.7 bilhões. O Vision Fund 2, lançado em 2019, agora tem uma perda acumulada de US$ 9.3 bilhões em investimentos de US$ 49.1 bilhões.
Em uma entrevista coletiva na semana passada, Masa se desculpou pelo fraco desempenho. “Estou bastante envergonhado e arrependido”, disse ele. Os fundos da empresa agora desaceleraram o ritmo de novos investimentos.
Uma das grandes frustrações para os investidores em ações do SoftBank é que o valor do ativo subjacente da empresa quase sempre foi muito mais alto do que o preço das ações. O SoftBank é dono da empresa de design de chips Arm Holdings; participações na T-Mobile US (TMUS) e
Deutsche Telekom
(DTE.Alemanha); uma participação minoritária substancial em
SoftBank Corp.
(9434.Japan), um provedor de telecomunicações sem fio; a empresa de gestão de ativos Fortress Group; um time de beisebol japonês; sua participação no Alibaba; perto de US$ 35 bilhões em dinheiro; e vários outros bits e bobs. E isso antes dos dois Vision Funds: a empresa contribuiu com uma parte do capital no primeiro Vision Fund e todo o dinheiro no Vision Fund 2. No final do trimestre de junho, o patrimônio líquido do SoftBank era de US$ 139 bilhões, cerca de duas vezes valor de mercado atual.
Em um raro entrevista com Barron maio 2021, Masa disse: “Os investidores ainda não confiam em nossa capacidade de obter continuamente bons lucros. Temos que provar a nós mesmos nos próximos anos.”
Mas a contínua desconexão entre o valor dos ativos e o valor das ações sugere que o experimento SoftBank da Masa fracassou, pelo menos como empresa pública. Houve especulações de que Masa poderia tornar a empresa privada. A ideia tem um forte mérito.
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Tornar-se privado poderia tornar o trabalho mais fácil. Por um lado, o SoftBank poderia acabar com a prática de fornecer atualizações trimestrais ao público sobre o desempenho de seus fundos de risco, destacando seus resultados de curto prazo. As empresas de risco privado não têm a obrigação de relatar os resultados — portanto, não o fazem. A questão é se a Masa poderia arquitetar financeiramente um acordo de abertura de capital. A matemática sugere que é factível.
Um curinga é a oferta pública inicial do Arm, que o SoftBank comprou por US$ 32 bilhões em 2016. O Arm cresceu consideravelmente desde a aquisição do SoftBank há seis anos, mas vamos ser conservadores e supor que ele obtenha uma avaliação de US$ 30 bilhões em um IPO. Adicione os US$ 35 bilhões em dinheiro da empresa, a participação restante do Alibaba, o produto de uma eventual venda do Fortress (o SoftBank está procurando um comprador) e US$ 10 bilhões ou mais em participações de telecomunicações que sobraram de um investimento anterior na Sprint, e você terá líquido ativos muito superiores ao valor de mercado atual. Ainda escondidas no Vision Fund estão participações em startups que um dia podem ter grandes saídas, incluindo a ByteDance, controladora do TikTok, a empresa de roupas esportivas Fanatics e o provedor de logística Flexport, entre muitos outros.
Alternativamente, o SoftBank poderia optar por apenas esperar a atual desaceleração. Em algum momento, o mercado de IPOs será reaberto e as ações de tecnologia provavelmente voltarão a ser favorecidas.
O analista da New Street Research, Pierre Ferragu, aponta que o SoftBank tem um portfólio de ativos de alta qualidade e continua recomprando ações com desconto de 50% sobre o valor do ativo líquido. Sua opinião é que “com apenas uma recuperação parcial no Vision Fund”, a ação poderia facilmente dobrar a partir daqui.
Escreva para Eric J. Savitz em [email protegido]
