O dólar forte está causando estragos globalmente

(Bloomberg) -- George Boubouras estava em sua casa no leste de Melbourne, assistindo a uma partida de críquete, quando seu telefone explodiu de repente.

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Era tarde de 13 de julho, por volta das 10h45, e havia uma urgência nas mensagens e ligações que chegavam. gestores de fundos, traders - queriam saber o que Boubouras, chefe de pesquisa da K2 Asset Management, recomenda que eles façam. Sua resposta foi simples: “Não lute contra o dólar agora”.

Pouco mais de uma hora depois, outro solavanco veio. O Banco do Canadá, lutando como o Banco Central Europeu e outros bancos centrais para manter sua moeda estável em relação ao dólar, apresentou um aumento total de pontos percentuais nas taxas de juros. Quase ninguém viu isso chegando. Dez horas depois, outro choque: a Autoridade Monetária de Cingapura entrou no mercado de câmbio, anunciando uma oferta para empurrar sua moeda de volta para cima em relação ao dólar.

Nesse ponto, o telefone de Mitul Kotecha também começou a emitir alertas sem parar. Estrategista da TD Securities em Cingapura, Kotecha estava de férias com sua esposa em um resort na Tailândia. Era o 25º aniversário deles e ele estava descansando na praia e toda a cena parecia um pouco surreal para ele. “Tudo estava acontecendo em um curto período louco”, diz ele. “Eu não podia acreditar no caos.”

O dólar, a moeda que impulsiona o comércio global, está em um rasgo que tem poucos paralelos na história moderna. Sua ascensão é o resultado principalmente do aumento agressivo das taxas do Federal Reserve - ele aumentou mais 75 pontos base na quarta-feira - e deixou um rastro de devastação: elevando o custo das importações de alimentos e aprofundando a pobreza em grande parte do mundo; alimentando um calote da dívida e derrubando um governo no Sri Lanka; e acumulando perdas em investidores de ações e títulos em capitais financeiros em todos os lugares.

O dólar agora está em uma alta histórica, de acordo com alguns indicadores. Ele subiu 15% em relação a uma cesta de moedas desde meados de 2021. E com o Fed determinado a continuar elevando as taxas para conter a inflação – mesmo que isso signifique afundar as economias dos EUA e do mundo em recessão – há pouco que a maioria dos observadores de câmbio de longa data veja para frear a alta do dólar.

Tudo lembra um pouco a campanha antiinflacionária do Fed liderada por Paul Volcker no início dos anos 1980. É por isso que a conversa está crescendo sobre a possibilidade de um redux do Plaza Accord, o acordo que os formuladores de políticas internacionais cortaram para controlar artificialmente o dólar naquela época. Um acordo semelhante pode parecer um tiro no escuro agora, mas com algumas métricas de mercado sugerindo que o dólar poderia facilmente subir a mesma quantia novamente – ganhos que convulsionariam o sistema financeiro global e desencadeariam todo tipo de dor adicional – provavelmente é apenas uma questão de tempo antes dessa conversa esquentar.

"Não há kryptonita para explodir a força do dólar imediatamente, com a zona do euro prejudicada pela guerra na Ucrânia e o crescimento da China incerto", disse Vishnu Varathan, chefe de economia e estratégia do Mizuho Bank Ltd. em Cingapura. “Simplesmente não há alternativa ao dólar, não importa para onde você olhe e, como resultado, está acabando com todo o resto – economias, outras moedas, ganhos corporativos.”

A rápida ascensão da moeda americana está sendo sentida na vida cotidiana em todo o mundo porque é o lubrificante para o comércio global – cerca de 40% dos US$ 28.5 trilhões em comércio global anual são cotados em dólares. Sua ascensão implacável corre o risco de criar um “loop doom” autossustentável.

"Você tem preocupações com a recessão levando à força do dólar e, em seguida, apertando as condições financeiras levando a mais preocupações com a recessão", disse Joey Chew, estrategista do HSBC Holdings Plc em Hong Kong. “Não há solução imediata para isso.”

A demanda pelo dólar está aquecida por uma razão simples: quando os mercados globais enlouquecem, os investidores procuram um porto seguro. E como o Bank for International Settlements colocou, essa segurança é “cumprida agora principalmente pelo dólar americano”. O tamanho e a força da economia dos EUA permanecem incomparáveis, os títulos do Tesouro ainda são uma das maneiras mais seguras de armazenar dinheiro e o dólar compõe a maior parte das reservas cambiais.

Alguns dos principais indicadores do dólar revelam sua capacidade de subir ainda mais. Embora o Bloomberg Dollar Spot Index tenha atingido um recorde este mês, ele só é medido a partir do final de 2004. O ICE US Dollar Index, mais estreito - seu desempenho em relação aos pares desenvolvidos - ainda está bem abaixo dos níveis vistos na década de 1980. Seria necessário um rali de 54% para voltar ao seu pico em 1985, ano do Plaza Accord.

Dólar em alta agita os mercados de um acordo de Plaza no estilo dos anos 1980

No entanto, as circunstâncias são diferentes desta vez, disse Brendan McKenna, estrategista da Wells Fargo Securities em Nova York. A força do dólar não é tão pronunciada - pelo menos ainda não - e o Fed deve cortar as taxas em algum momento do próximo ano, quando a economia esfriar, aliviando a pressão sobre o dólar. “A ação coordenada para desvalorizar o dólar e apoiar as moedas do G-10 provavelmente não é uma prioridade neste momento”, disse ele.

Mesmo assim, muitas moedas dessas grandes economias estão sofrendo. Além da queda do euro, o iene japonês despencou para o menor nível em 24 anos, com os investidores buscando rendimentos mais altos.

Para muitos mercados emergentes, o dano foi ainda pior. A rúpia indiana, o peso chileno e a rúpia do Sri Lanka atingiram mínimos recordes este ano, apesar dos esforços de alguns bancos centrais para tentar desacelerar a queda. A autoridade monetária de Hong Kong comprou dólares locais em ritmo recorde para defender a paridade cambial da cidade, enquanto o banco central do Chile iniciou uma intervenção de US$ 25 bilhões depois que o peso afundou mais de 20% em cinco semanas.

"Não vai funcionar", disse Luca Paolini, estrategista da Pictet Asset Management Ltd., que administra US$ 284 bilhões. “Esse aumento da inflação, o dólar são eventos que definem a geração e não é algo que os bancos centrais nos mercados emergentes possam fazer muito.”

Um dólar forte aumenta os lucros dos produtores de petróleo e exportadores de matérias-primas, bem como empresas internacionais como a Toyota Motor Corp., que registram grande parte de seus lucros nos EUA. É também uma bênção para os turistas americanos, como a professora Mila Ivanova, de 33 anos, de Fresno. “Ajuda a ter uma moeda mais forte a esticar meu orçamento”, disse Ivanova em Londres antes de seguir para a Escócia e a Irlanda.

Mas um dólar poderoso martela quase todos os outros.

Gigantes da tecnologia que repatriam parte de seus ganhos globais de volta para os EUA foram atingidos. A Microsoft disse que o dólar estava corroendo seus lucros, enquanto a International Business Machines Corp., que deu à Microsoft sua primeira grande recuperação durante o último grande surto de inflação na década de 1980, culpou o dólar forte por perpetuar um aperto no fluxo de caixa. .

'O dólar comeu meu lucro' é o lamento da América corporativa mais uma vez

Para quem quer desafiar a supremacia do dólar agora, Wall Street tem uma mensagem: não se preocupe. Uma pesquisa com gestores de fundos do Bank of America Corp. mostra que as posições otimistas sobre o dólar atingiram seu nível mais alto em sete anos.

“Somente quando os investidores estiverem preparados para abraçar ativos de alto risco novamente é que esperamos que o dólar gire e isso pode não acontecer até que o mercado esteja convencido de que o Fed mudou de rumo”, disse Jane Foley, chefe de estratégia de câmbio do Rabobank.

Já houve momentos de força do dólar antes, como em 2016 ou 2018, quando o Fed procurou apertar a política, mas com os dados mais recentes indicando que a inflação dos EUA está em uma alta de quatro décadas, há menos espaço de manobra para o Fed. De fato, o presidente do Fed, Jerome Powell, e a secretária do Tesouro, Janet Yellen, mal comentaram os recentes ganhos do dólar.

Sorriso de Dólar

Contra esse cenário de preços em alta, um Fed agressivo e o risco de recessão global, o dólar sorri. Isso está de acordo com uma ideia amplamente adotada cunhada pelo ex-guru da moeda Morgan Stanley Stephen Jen. A teoria é que a moeda sobe nos dois extremos – quando a economia dos EUA está em profunda queda ou crescendo fortemente – e enfraquece no meio, durante períodos de crescimento moderado.

Garrett Melson, de Boston, da Natixis Investment Managers, acha que o sorriso do dólar desta vez pode ser um pouco mais sombrio.

“As forças macro deste ano realmente viram o sorriso do dólar voltar ao regime de 2010, que era mais um ciclo vicioso do que um sorriso do dólar”, escreveu Melson, cuja empresa administra mais de US$ 1.3 trilhão, em nota. O crescimento dos EUA é relativamente mais robusto, levando à demanda por dólares, que pressiona a economia global, desencadeando a demanda por dólares e ativos dos EUA como um paraíso, “e vamos e voltamos”.

O que poderia quebrar o ciclo? Investidores de Cingapura a Nova York estão teorizando sobre catalisadores como uma desaceleração, clareza sobre quando o Fed vai parar de subir as taxas ou um renascimento material no crescimento econômico da China. Mas não está claro quando isso acontecerá. O índice de preços ao consumidor dos EUA subiu para uma nova alta de geração de 9.1% em junho, e o Fed não aumentou as taxas tão rapidamente desde meados da década de 1990.

Desde então, a economia mundial mudou drasticamente. Por três décadas, a ascensão manufatureira da China controlou os preços de milhões de produtos manufaturados, mesmo com o aumento dos custos das matérias-primas. À medida que a oferta de mão de obra barata e capital da nação asiática finalmente começou a secar, as pressões sobre os preços começaram a crescer novamente. Então veio a guerra comercial com os EUA, a pandemia e a invasão da Ucrânia por Putin, jogando um sistema de comércio global bem equilibrado em desordem e fazendo com que os preços da energia disparassem. Com a segunda maior economia do mundo ainda agarrada à sua política Covid-zero, mesmo à custa de um crescimento mais lento, um retorno ao normal parece distante.

Com tantas incertezas, os bancos centrais da Austrália ao Canadá têm pouca escolha a não ser seguir os EUA e aumentar os custos dos empréstimos para combater a inflação. As expectativas de novos aumentos das taxas estão sendo revisadas para cima na semana. E sem mais clareza sobre quando o ciclo pode terminar, poucos investidores em qualquer lugar estão dispostos a apostar contra o dólar ainda.

“Mesmo que esteja em uma alta histórica, ainda não significa que todos vão tirar sua posição”, disse Chew, do HSBC. “Não acreditamos que haja uma reviravolta neste momento.”

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