O grande comércio de recessão do mercado do Tesouro está ganhando força

(Bloomberg) -- O mercado de títulos está se aproximando de uma recessão nos Estados Unidos no ano que vem, com operadores apostando que a trajetória de longo prazo das taxas de juros será de queda, mesmo com o Federal Reserve ainda ocupado elevando sua taxa básica de juros.

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Os rendimentos do Tesouro de longo prazo já estão abaixo da faixa de referência do Fed - atualmente de 3.75% a 4% - e ainda há um ponto percentual extra de aumentos do banco central precificado para os próximos meses. A atividade também surgiu no mercado de opções, sugerindo que alguns estão se protegendo contra o risco de que as taxas de juros possam cair pela metade em relação ao nível atual.

Em vez de esperar por evidências econômicas conclusivas de que o aperto monetário frenético deste ano resultará em condições de recessão em 2023, os investidores estão comprando títulos – uma postura defendida pela Pacific Investment Management Co., entre outras.

“A política do Fed é dinâmica e eles ainda estão sinalizando que vão subir mais”, disse Gregory Faranello, chefe de negociação e estratégia de taxas dos EUA na AmeriVet Securities. “Mas o mercado negocia como se estivesse mais confortável com o Fed chegando ao fim do jogo.”

A demanda por títulos do Tesouro com prazos mais longos nesta semana arrastou a taxa dos títulos de 10 e 30 anos para abaixo do limite inferior da faixa overnight do Fed. Com as taxas iniciais mantendo-se relativamente estáveis, houve uma intensificação da inversão da curva de rendimento mais pronunciada em quatro décadas - um indicador amplamente observado de possíveis problemas econômicos que virão.

“A narrativa do indicador de recessão é forte, mas do ponto de vista do Fed é parte da solução”, disse Faranello.

A economia norte-americana — e em particular o mercado de trabalho — até agora tem se mostrado bastante resiliente diante dos aumentos de juros do Fed, que visam tentar conter a alta e aparentemente persistente inflação. Os investidores, portanto, estarão profundamente sintonizados com o relatório mensal de empregos na próxima sexta-feira em busca de sinais de quebra ou indicações sobre se isso pode abrir caminho para o Fed ajustar seu curso de política.

Eles examinarão cuidadosamente as palavras do presidente do Fed, Jerome Powell, e seus colegas, que falarão publicamente na próxima semana pela última vez antes de entrar no habitual período de blecaute antes da reunião de política do Fed de 13 a 14 de dezembro. Embora as atas de sua reunião mais recente mostrem que é provável que diminuam o ritmo de aperto em breve, as autoridades têm sido firmes em reiterar a necessidade de as taxas de juros subirem acima dos níveis atuais.

Nesta fase do ciclo, o discurso do Fed pode ser menos eficaz do que o tom dos dados, dadas as expectativas de uma desaceleração gradual do aperto da política a partir daqui, em meio à convicção de que a inflação atingiu o pico e a criação de empregos está diminuindo.

A escala de alta no longo prazo do mercado de títulos agora - e a profundidade da inversão da curva de rendimento - significa que pode haver alguma turbulência para os títulos do Tesouro, já que os traders navegam em uma série de dados de primeira linha na próxima semana, não apenas o relatório de empregos. As apostas na recessão podem encontrar ajuda em uma contração prevista no medidor de manufatura do ISM, enquanto o relatório de renda e gastos pessoais mostrará como as coisas estão evoluindo nas despesas de consumo pessoal, o medidor de inflação preferido do Fed. Números sobre o número de vagas também estão programados para divulgação.

Os preços atuais do mercado de swap mostram que a taxa efetiva dos fundos federais aumentará para cerca de 5% até meados do próximo ano, seguida por uma retração que a reduzirá em mais de meio ponto percentual no início de 2024. Mas alguns estão apostando em uma reversão muito mais acentuada , com negócios esta semana vinculados a futuros de Taxa de Financiamento Overnight Garantida focados na possibilidade de um declínio para 3% ou até 2% até o final de 2023 ou início de 2024.

Dito isso, há resistência em alguns setores ao atual consenso do mercado de títulos sobre o Fed, a economia e, claro, o eventual retorno da inflação baixa no próximo ano. Esta semana, o Goldman Sachs Group Inc. disse que os títulos de 10 anos serão negociados acima de 4% até 2024, já que as expectativas de cortes nas taxas no próximo ano são frustradas pelo fato de a economia não entrar em recessão e a inflação permanecer alta.

Isso está longe da visão central. Os preços de mercado estão sugerindo que, mesmo que o próprio Fed ainda não esteja girando na política, muitos investidores estão cada vez mais desviando os olhos do risco de aumentos implacáveis do Fed e voltando-se para uma possível crise econômica.

O que assistir

Calendário econômico:
- 28 de novembro: índice de atividade manufatureira do Fed de Dallas
- 29 de novembro: Confiança do consumidor do Conference Board; Índice de preços de casas FHFA
- 30 de novembro: emprego ADP; aplicações de hipoteca MBA; produto interno bruto do terceiro trimestre; adiantamento da balança comercial de mercadorias; estoques de atacado e varejo; Índice de gerentes de compras da MNI Chicago; vendas de casas pendentes; Vagas de emprego JOLTS; livro bege federal
- Dez. 01: Relatório de receitas e gastos pessoais, incluindo PCE; reivindicações semanais de desemprego; Fabricação ISM
- 02 de dezembro: relatório mensal de empregos
Calendário Fed:
- 28 de novembro: John Williams, do Fed de Nova York; James Bullard, do Fed de St. Louis
- 30 de novembro: Presidente Jerome Powell; Governadoras Lisa Cook e Michelle Bowman
- 01 de dezembro: Vice-presidente de supervisão Michael Barr; Lorie Logan, do Fed de Dallas; Arqueiro
- 02 de dezembro: Charles Evans do Fed de Chicago
Calendário do leilão:
- 28 de novembro: faturas de 13 e 26 semanas
- 29 de novembro: contas de 52 semanas
- 30 de novembro: contas de 17 semanas
- 01 de dezembro: contas de 4 semanas, 8 semanas