Depois de uma calma década de 2010, em que as taxas de juros quase não se mexeram, inflação está colocando funcionários do banco central para trabalhar. De fato, os formuladores de políticas raramente estiveram tão ocupados. No primeiro trimestre de 2021, as taxas de juros em uma amostra de 58 economias ricas e emergentes ficaram em uma média de 2.6%. No último trimestre de 2022, esse número havia chegado a 7.1%. Enquanto isso, a dívida total desses países atingiu um recorde de US$ 300 trilhões, ou 345% de seu PIB combinado, acima dos US$ 255 trilhões, ou 320% do PIB, antes da pandemia de covid-19.
Quanto mais endividado o mundo se torna, mais sensível ele fica a aumentos de juros. Para avaliar o efeito combinado de empréstimos e taxas mais altas, The Economist estimou a conta de juros para empresas, famílias e governos em 58 países. Juntas, essas economias respondem por mais de 90% do PIB global. Em 2021 sua conta de juros ficou em US$ 10.4 trilhões, ou 12% do PIB combinado. Em 2022, havia atingido impressionantes US$ 13 trilhões, ou 14.5% do PIB.
Nossos cálculos fazem certas suposições. No mundo real, taxas de juros mais altas não aumentam os custos do serviço da dívida imediatamente, exceto para dívidas com taxas flutuantes, como muitos empréstimos bancários overnight. O prazo da dívida do governo tende a variar de cinco a dez anos; as empresas e as famílias tendem a contrair empréstimos a curto prazo. Assumimos que os aumentos das taxas são transmitidos ao longo de cinco anos para a dívida pública e ao longo de um período de dois anos para famílias e empresas.
Para projetar o que pode acontecer nos próximos anos, fazemos mais algumas suposições. Os mutuários da vida real respondem a taxas mais altas reduzindo a dívida para garantir que os pagamentos de juros não saiam do controle. No entanto, uma pesquisa do Bank for International Settlements, um clube de bancos centrais, mostra que taxas mais altas aumentam os pagamentos de juros da dívida em relação à renda – ou seja, que a desalavancagem não anula totalmente os custos mais altos. Assim, assumimos que os rendimentos nominais aumentam de acordo com as previsões do FMI e os rácios dívida/PIB permanecem estáveis. Isso implica déficits orçamentários anuais de 5% do PIB, menores do que antes da covid.
Nossa análise sugere que, se as taxas seguirem o caminho precificado nos mercados de títulos do governo, a guia de juros atingirá cerca de 17% do PIB até 2027. E se os mercados estiverem subestimando o quanto os bancos centrais restritivos têm reservado? Descobrimos que outro ponto percentual, além do que os mercados precificaram, levaria a conta a poderosos 20% do PIB.
Tal projeto de lei seria vasto, mas não sem precedentes. Os custos de juros na América excederam 20% do PIB na crise financeira global de 2007-09, o boom econômico do final dos anos 1990 e a última explosão de inflação nos anos 1980. No entanto, uma fatura média desse tamanho mascararia grandes diferenças entre indústrias e países. O governo de Gana, por exemplo, enfrentaria uma relação dívida/receita de mais de seis e rendimentos de títulos do governo de 75% – o que quase certamente significaria cortes impressionantes nos gastos do estado.
A inflação pode aliviar um pouco o fardo, aumentando as receitas fiscais nominais, os rendimentos das famílias e os lucros das empresas. E a dívida global como parcela do PIB caiu de seu pico de 355% em 2021. Mas esse alívio até agora foi mais do que compensado pelo aumento das taxas de juros. Nos Estados Unidos, por exemplo, as taxas reais medidas pelo rendimento dos títulos do Tesouro protegidos contra a inflação de cinco anos estão em 1.5%, contra uma média de 0.35% em 2019.
Interesse desigual
Então, quem está carregando o fardo? Classificamos famílias, empresas e governos em nossos 58 países de acordo com duas variáveis: relação dívida/renda e aumento das taxas nos últimos três anos. Quando se trata de famílias, democracias ricas, incluindo Holanda, Nova Zelândia e Suécia, parecem mais sensíveis ao aumento das taxas de juros. Todos os três têm níveis de dívida quase o dobro de suas rendas disponíveis e viram os rendimentos dos títulos do governo de curto prazo aumentarem mais de três pontos percentuais desde o final de 2019.
No entanto, os países que têm menos tempo para se preparar para aumentos de juros podem enfrentar maiores dificuldades do que seus pares mais endividados. As hipotecas na Holanda, por exemplo, muitas vezes têm taxas fixas de longo prazo, o que significa que as famílias do país estão mais isoladas de taxas mais altas do que sugerem nossos rankings. Em outros países, ao contrário, as famílias tendem a ter empréstimos de prazo mais curto com taxa fixa ou empréstimos em condições flexíveis. Na Suécia, as hipotecas de taxa flutuante respondem por quase dois terços do estoque, o que significa que os problemas podem surgir mais rapidamente. Nas economias emergentes, os dados são mais irregulares. Embora os índices dívida/renda sejam mais baixos, isso reflete em parte o fato de que o crédito formal é difícil de obter.
No mundo dos negócios, a crescente demanda do consumidor elevou os lucros. Em 33 dos 39 países para os quais temos dados, a relação dívida/lucro operacional bruto caiu no ano passado. De fato, partes do mundo parecem surpreendentemente fortes. Apesar dos problemas do Adani Group, um conglomerado sob pressão de um vendedor a descoberto, a Índia tem uma boa pontuação graças a uma relação dívida/renda relativamente baixa de 2.4 e um aumento menor nas taxas.
Grandes encargos de dívidas e condições financeiras mais rígidas ainda podem ser demais para algumas empresas. A s&p Global, uma empresa de pesquisa, observa que as taxas de inadimplência da dívida corporativa europeia de grau especulativo aumentaram de menos de 1% no início de 2022 para mais de 2% no final do ano. As empresas francesas são especialmente endividadas, com uma relação entre dívida e lucro operacional bruto de quase nove, maior do que qualquer outro país, exceto Luxemburgo. A Rússia, isolada dos mercados estrangeiros, viu os rendimentos de curto prazo dispararem. A Hungria, onde o banco central aumentou rapidamente as taxas para proteger sua moeda, tem dívidas pesadas em relação ao tamanho de sua economia.
A última e mais importante é a dívida do governo. Daleep Singh, da pgim, uma gestora de ativos, diz que uma variável crucial a ser observada é o prêmio de risco da dívida (o retorno extra que os mercados exigem para manter os títulos de um país além do rendimento de um Tesouro americano). Os governos do mundo rico estão indo bem nessa medida. Mas a Itália, que teve um aumento maior nos rendimentos dos títulos do que qualquer outro país europeu em nossa amostra, continua sendo um risco. À medida que o Banco Central Europeu aperta a política, ele parou de comprar títulos soberanos e começará a encolher seu balanço em março. O perigo é que isso leve a uma crise.
As economias emergentes cada vez mais contraem empréstimos em suas próprias moedas, mas aquelas que lutam contra dívidas externas podem precisar de ajuda. A Argentina chegou recentemente a um acordo de resgate, que exigirá um incômodo aperto de cinto, com o FMI. Ele está perto do topo desta categoria e já deu calote em sua dívida externa em 2020. O Egito, que tem rendimentos de títulos do governo de médio prazo cerca de quatro a cinco pontos percentuais acima dos níveis pré-pandêmicos, está tentando não seguir o exemplo. Gana, que recentemente se juntou à Argentina no campo severamente angustiado, agora está embarcando em um aperto fiscal e monetário na tentativa de garantir o apoio do FMI.
O destino de alguns governos, bem como das famílias e empresas que eventualmente precisarão de apoio estatal, pode depender da boa vontade da China. Apesar dos altos níveis de endividamento, a própria China fica perto do final de nossa classificação por causa de suas plácidas taxas de juros. No entanto, sua importância para o estresse da dívida global está apenas crescendo. A China é agora o maior credor das economias pobres do mundo e engole dois terços de seus crescentes pagamentos do serviço da dívida externa, complicando os esforços de alívio da dívida. Os governos ocidentais devem esperar poder abater este balão também.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html