O hedge de Nancy Davis contra o aumento dos preços, celebrado quando foi lançado em 2019, ainda não atingiu o jackpot devido a circunstâncias bizarras no mercado de dívida.
Escrito por Brandon Kochkodin, equipe da Forbes
CAIR PARA TRÁS
Desde o início, o retorno total da IVOL é 8% menor do que o TIPS ETF da Schwab
Tdesvendar as brumas do tempo para a terra distante de 2019. A inflação, pelo menos para alguém mais jovem que Jay Powell, era uma lenda - tão plausível quanto unicórnios, dragões cuspidores de fogo ou um vírus assassino que paralisaria a economia mundial.
Não é assim para Nancy Davis, CIO da Quadratic Capital Management. Enquanto outros perguntavam se a inflação estava morto, Davis estava lançando a empresa dela Volatilidade da taxa de juros e ETF de cobertura de inflação (IVOL). IVOL é uma quimera, um leão com uma cabeça de cabra saindo de suas costas. A maioria de seus ativos é mantida em um ETF de títulos que qualquer mãe ou pai pode comprar. O resto do dinheiro vai para apostas em opções que estão fora dos limites até mesmo para muitos gerentes de ativos profissionais por causa das maneiras sofisticadas que eles oferecem aos investidores de perder suas camisas. São as opções, no entanto, que tornam o IVOL único e o que poderia, se as expectativas de inflação subirem de forma acentuada e rápida o suficiente, proporcionar uma colheita inesperada.
Nancy Davis, CIO da Quadrática Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
O timing de Davis não poderia ter sido mais perfeito. Em 2021, a preocupação com a inflação passou da periferia para a linha de frente. Os ativos sob gestão da IVOL subiram para mais de US$ 3.5 bilhões, um feito nada pequeno para um fundo iniciante no mundo cruel dos ETFs. Mas enquanto as advertências de Davis se mostraram quase clarividentes, a IVOL não agarrou o anel de latão. Pelo menos, ainda não.
Desde a sua estreia, o IVOL teve um retorno de apenas 3%, apesar da inflação ter atingido o máximo em 40 anos no ano passado. Desde março de 2021, quando o Índice de Preços ao Consumidor ultrapassou a meta de inflação de 2% do Federal Reserve, o IVOL ETF caiu 15%. Em ambos os prazos, um investimento em Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS), uma das formas mais simples, baratas e conhecidas de se proteger contra a inflação, ultrapassou o IVOL em 8% e 12%, respectivamente.
Davis apontou em uma conversa com Forbes que o IVOL visa proteger as expectativas de inflação e não o Índice de Preços ao Consumidor. Ela também observou que o IVOL tem uma estrutura tributária mais amigável do que o Schwab ETF, o que significa que a diferença nos retornos é menor do que parece à primeira vista (a milhagem pode variar, portanto, consulte seu consultor tributário para determinar quanto).
Além do mais, o IVOL não é exatamente o que você chamaria de barato. Sua taxa anual de 1% faz com que pareça uma Ferrari em um estacionamento cheio de Hyundais. Isso apesar do fato de que o que está sob o capô da IVOL - 85% para ser exato – são os mesmos ativos mantidos em um ETF Charles Schwab TIPS. Taxa da Schwab: 0.04% ao ano, ou 25 vezes menos que a IVOL.
Davis disse Forbes que a IVOL era “muito barata para o que fazemos” e que um de seus clientes a chamava de “a vanguarda da convexidade”. Ela também sugeriu que uma comparação mais adequada seria fundos mútuos gerenciados ativamente com objetivos semelhantes.
O fundo de Davis pede um prêmio em parte porque foi o primeiro ETF a incorporar derivativos de taxa de juros de balcão. Para aqueles que não sabem, isso pode não significar muito, mas a IVOL efetivamente abriu uma fronteira acidentada que até mesmo alguns escritórios familiares sofisticados e doações eram incapazes de penetrar. Adicione a isso o fato de que Davis, um ex-prop trader do Goldman Sachs, gerencia ativamente o lado das opções do livro.
IVOL é “muito barato pelo que fazemos”
A explicação simples de como o IVOL funciona é esta: ele compra TIPS para se proteger contra a inflação e, em seguida, espalha algumas opções por cima para, se tudo correr bem, obter seus retornos. Em curtos períodos, quando as opções não estão rendendo, o fundo ficará atrás do TIPS ETF (sem segredo aqui, a IVOL diz isso em seu prospecto). Mas se e quando essas opções aparecerem, um jackpot pode estar sendo feito.
Embora não haja garantia, o aumento das expectativas de inflação geralmente leva a uma curva de rendimento mais acentuada (ou seja, o custo de tomar dinheiro emprestado por períodos mais longos aumentará mais rapidamente do que o de empréstimos de curto prazo). Os investidores, esperando que o Federal Reserve comece a reclamar sobre aumentos de taxas (e talvez, suspire, até mesmo continue com eles) querem ficar à frente da, bem, curva. Quando essas estrelas se alinharem, os ganhos nas opções da IVOL podem disparar seus retornos para a estratosfera e fazer de Davis um herói.
Quase quatro anos depois de abrir as cortinas, a IVOL continua na plataforma de lançamento.
Se a IVOL está empacada é porque os movimentos das taxas de juros, especificamente o spread entre a taxa do Tesouro de 10 anos e a de 2 anos que a IVOL aposta, não estão cooperando.
As opções da IVOL rendem dinheiro porque o rendimento dos 10 anos supera o dos 2. A história sugere que a diferença deve ser maior do que é hoje. Em vez disso, o spread diminuiu.
Hoje, o de 2 anos rende mais do que o de 10 anos. É o que chamamos de curva de rendimento invertida. Por que isso aconteceu está em debate, mas o que importa para a IVOL é que a inversão neutralizou suas apostas de opções e foi um empecilho para os retornos.
“Acho que chegará um momento em que isso funcionará muito bem em uma circunstância específica”, disse Bryan Armour, diretor de estratégias passivas da Morningstar. Forbes. “É apenas uma dificuldade de market timing. O IVOL pode passar por anos e anos de baixo desempenho até que finalmente funcione.”
Claro, nada disso exclui a possibilidade de que as opções da IVOL acabarão por encontrar ouro. E agora podemos estar vivendo o cenário perfeito, de acordo com Davis, que acredita que o fundo está posicionado para o sucesso, mesmo que estagflação é o que está reservado.
“Se você comprar o fundo agora, terá todas essas opções de graça”, disse Davis Forbes. “Nossos investidores sabem que temos exposição à curva de rendimentos. Nossos investidores estão me cumprimentando.
Mas se isso será suficiente para compensar o que já foi feito é algo que vale a pena considerar para quem planeja comprar e manter o IVOL em vez de usá-lo taticamente.
“Você adiciona complexidades com opções, além da taxa de 1% sobre um TIPS ETF de quatro pontos básicos”, disse Armour, da Morningstar. Forbes. “É um desafio ver um bom desempenho a longo prazo.”
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Fonte: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- estar-perdendo-a-batalha/