É por isso que ainda não estamos em recessão, mas é apenas uma questão de tempo

O National Bureau of Economic Research (NBER), uma organização privada sem fins lucrativos, é a autoridade autonomeada que determina o início e o fim das recessões econômicas. Dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB são considerados suficientes para uma chamada de recessão, mas o NBER faz uma interpretação subjetiva usando uma variedade de dados. A recessão de 2001, por exemplo, não teve dois trimestres negativos consecutivos. Até agora, o NBER está em silêncio sobre se estamos em recessão ou não.

Este debate, não surpreendentemente, empurrou as pessoas para cantos opostos como qualquer outro tópico nos EUA atualmente. O presidente Biden e membros de seu governo afirmam que não estamos em recessão. A oposição rejeita tais alegações como nada além de “gaslighting” descarado.

Para ser justo, os dados econômicos são tudo menos claros, o que os abre para interpretações de ambos os lados. Embora não haja discordância sobre os números negativos do PIB, um olhar mais atento revela um cenário econômico complexo.

Para começar, a contração de 1.6% do PIB real no primeiro trimestre foi fortemente determinada por um aumento de 20% nas importações (que subtraíram 2.5% do PIB real). O aumento das importações dificilmente é um sinal de uma economia lenta, e os gastos do consumidor, o maior item de longe, aumentaram 1.8%.

Da mesma forma, o PIB real do segundo trimestre não teria caído 0.9% se não fosse por um grande esgotamento dos estoques que reduziram 2% do número total. Novamente, os estoques se esgotam porque os itens vendem – não uma característica das recessões. E os gastos do consumidor voltaram a ser positivos.

A economia, portanto, parece estar mais forte do que sugerem os dois trimestres negativos do PIB, e abaixo listo três razões para isso – e mais três porque também está perdendo força.

1) Lucros corporativos crescentes

O crescimento negativo do lucro não significa necessariamente que a economia está em recessão, mas o oposto é verdadeiro: uma economia em recessão sempre mostra um crescimento negativo dos lucros. Os lucros cresceram nos últimos cinco trimestres e, com 75% das empresas reportando, também são maiores no segundo trimestre. Deve-se notar, porém, que a taxa de crescimento está caindo rapidamente.

2) Condições de trabalho sólidas

Este pode ser o exemplo mais claro de que, seja qual for a situação da economia dos EUA, não é uma recessão – pelo menos ainda não. O relatório de empregos de julho mostra que mais de 470,000 empregos privados foram criados, bem acima do dobro da expectativa e juntamente com uma revisão significativa para cima em relação ao mês anterior. A taxa de desemprego é de apenas 3.5%. O número de vagas de emprego como porcentagem da população ativa está no nível mais alto em mais de 20 anos, mesmo após um declínio acentuado em relação ao pico de março.

3) Consumo forte

Os gastos do consumidor ainda estão crescendo, como dito anteriormente, e outras medidas são ainda mais robustas. Os pedidos de fábrica, por exemplo, estão no topo da faixa de 30 anos. As vendas no varejo permanecem próximas de níveis recordes de qualquer forma – em termos nominais, ajustados pela inflação ou até mesmo como percentual do PIB.

Mas, apesar das condições benignas de hoje, os dados estão se deteriorando rapidamente. Isso sugere que uma recessão é quase inevitável no futuro próximo, a menos que o Fed termine abruptamente sua guerra de combate à inflação, e não há indícios de que eles estejam perto de fazê-lo. Aqui estão três elementos que apontam para uma recessão que se aproxima:

1) Inversão da curva de rendimento

A diferença entre as taxas do Tesouro dos EUA de 10 anos e de 2 anos tornou-se profundamente negativa na segunda parte de julho, um sinal fortemente associado a recessões. Os pesquisadores argumentam que a diferença que realmente importa é a diferença entre as taxas de 10 anos e de 3 meses, que ainda é positiva, mas pouco, chegando a apenas 4 pontos base, ou 0.04%, no início de agosto. Outra alta do Fed também o tornará negativo.

2) Diminuição da oferta monetária

Uma maneira de o Fed apertar a política é limitando a quantidade de dinheiro disponível na economia. O dinheiro é um lubrificante e, durante os anos de estímulo, o Fed inundou a economia com ele. Este não é mais o caso. De fato, quando a oferta de moeda é ajustada pelo IPC, a liquidez “real” está realmente se contraindo. Isso faz sentido: se os preços subirem 10%, por exemplo, os indivíduos precisam de 10% a mais de dinheiro para transações. Se o Fed não aumentar a oferta de dinheiro adequadamente, estará efetivamente retirando dinheiro do sistema e restringindo a atividade econômica. O resultado eventual e inevitável é uma economia mais lenta

3) Desaceleração da atividade econômica

Embora o PIB real seja o número da manchete que chama toda a atenção, ele é distorcido pelos efeitos das importações e exportações e das oscilações de estoque, como descrevi anteriormente neste post. Economistas subtraem ambos os itens do PIB para chegar a “Vendas Finais para Compradores Domésticos”, medida que pretende mostrar o que realmente está acontecendo no mercado interno. Ele tende a cair antes de uma recessão e está caindo agora e caminhando para território negativo.

Cuidado com o salto das ações

O mercado se consolou com a queda dos preços das commodities, achando que essa é uma boa razão para o Fed moderar sua atitude hawkish. Enquanto isso, as autoridades do Fed deixaram claro que não estão nem perto de mudar de ideia, e os números recentes de empregos provavelmente reforçarão essa visão, especialmente porque os salários aumentaram consideravelmente mais do que o esperado. Portanto, a recuperação do mercado corre o risco de ser um salto de curta duração no meio de uma tendência de queda. De fato, lutar contra o Fed tem sido historicamente uma estratégia perdedora.

Estes não são tempos normais. Uma névoa espessa ainda envolve o futuro, e o que quer que tenha acontecido no passado tem pouca relevância para determinar se o mercado seguirá este ou aquele caminho. Os investidores devem prestar muita atenção aos dados nos próximos meses, em vez de confiar no salto recente. O aumento dos preços das ações não é prova suficiente de que todo o perigo passou, e os dados até agora não são animadores.