Este fundo Odey explica como os shorts podem aumentar indiretamente os retornos absolutos

O LF Brook Absolute Return Fund da Odey teve um quarto trimestre desafiador com um retorno de -4.6%, embora seu retorno anual para 2021 tenha sido de 9.9%. Por outro lado, o MSCI World Index ganhou 22.95% em 2021. O fundo Brook desfrutou de uma taxa de crescimento anual composta de 12.9% desde a sua criação em 2009.

Em sua carta do quarto trimestre aos investidores, James Hanbury, da Brook Asset Management, disse que seu pequeno livro realmente deu um impulso considerável ao retorno geral em 2021. as posições vendidas não precisam necessariamente apresentar retornos positivos para ter um impacto positivo no portfólio geral de um fundo de hedge.

Ele também informou que suas seis principais posições longas tiveram um desempenho ruim no ano passado, ao contrário de seu histórico de desempenho superior significativo de suas maiores posições longas. Eles usaram a fraqueza para aumentar essas posições de alta convicção.

Maiores detratores

Desde 2009, as seis primeiras posições do fundo Brook geraram um retorno médio de 22.1% ao ano até o final de 2020. Estatisticamente, essas posições são onde o fundo gera mais alfa como porcentagem da posição, mas 2021 foi o primeiro ano que não seguiu a tendência. No entanto, o restante do livro longo do fundo teve um bom desempenho em 2021, garantindo um alfa essencialmente neutro e um retorno de 26.11% para o livro longo em geral.

No ano passado, o maior detrator foi o AO World, que Hanbury disse ser seu “estrela de desempenho” em 2020. O AO World é um desafiante nas áreas de áudio, TV, computação, jogos e dispositivos móveis, o que significa que enfrentou o pior dos problemas. os problemas da cadeia de suprimentos porque seus pedidos não estavam na frente da fila.

Hanbury acredita que os problemas enfrentados pela empresa são temporários e que ela respondeu de “maneira de alta qualidade”, colocando seus clientes em primeiro lugar e investindo no crescimento. Além disso, a AO World aumentou sua participação de mercado em 2021.

No ano passado, o segundo maior detrator do fundo Brook foi a Jet2, a posição aérea de maior condenação de Hanbury. O fundo não reduziu a posição quando reduziu suas participações em outras companhias aéreas devido à maior cautela no espaço no final do primeiro trimestre.

Hanbury acredita que os grandes problemas para a Jet2 eram que o Reino Unido tinha algumas das “políticas de voo mais draconianas do mundo” e que sua orientação estava mudando constantemente. No entanto, Hanbury disse que a Jet2 tem um dos balanços patrimoniais mais fortes do setor e espera que ela ganhe participação.

Outros detratores significativos durante 2021 foram IWG e Plus500.

Maiores contribuidores longos

Oxford Nanopore e Frasers Group foram os dois maiores contribuintes do fundo Brook em 2021. Após o IPO bem-sucedido da Nanopore no final de setembro, elevou sua orientação em cerca de 60% no ponto médio. A Nanopore aumentou sua orientação novamente este mês, o que significa que sua receita para o segundo semestre de 2021 acabará sendo cerca de 120% maior do que o implícito no IPO em uma base de moeda neutra.

Em dezembro, o Frasers Group relatou fortes ganhos que demonstraram a saúde de seus negócios. A empresa cresceu suas vendas em 24% e os lucros em mais de 70%. Sua geração de caixa foi superior ao seu lucro devido à sua contabilidade conservadora, que envolve a redução de todos os prédios e locações aos valores que estariam se estivessem vagos.

Hanbury acredita que a divisão mais incompreendida e desvalorizada do Fraser Group é a Flannels, sua divisão de artigos de luxo. Ele estima que a Flannels aumentou suas vendas em cerca de 50%, com margens acima de 20%. Hanbury acredita que o grupo está a caminho de atingir sua meta de £ 2 bilhões até 2025, o que daria à Flannels um valor várias vezes maior do que o de todo o grupo.

Outras exposições

O fundo Odey obteve retornos robustos de suas exposições a commodities, excluindo petróleo e metais preciosos, em 6.51%. Com 2.15%, a Glencore foi a que mais contribuiu, e a exposição de Brook ao petróleo gerou um sólido retorno de 2.31%. Os dois perfuradores do fundo relataram desenvolvimentos positivos durante o quarto trimestre, com a Maersk Drilling sendo ofertada pela Noble em uma fusão de todas as ações e Jon Fredriksen, um dos maiores investidores no espaço, construindo uma participação de 6% na Valaris.

A Brook também teve um retorno robusto de sua exposição bancária de 5.87% no ano passado. Seu principal contribuidor no espaço foi a TCS, que já vendeu. Hanbury apontou que a diferença entre os lucros declarados e estatutários entre os bancos europeus diminuiu consideravelmente. Assim, eles vêm construindo capital e têm maiores chances de devolvê-lo aos acionistas.

O setor de construção do Reino Unido retornou 2.67% para o fundo Brook em 2021, e seus nomes superaram significativamente o setor. Hanbury acredita que os nomes que eles escolheram estão em melhor posição para lidar com a inflação que o mercado está implicando.

O fundo Odey adicionou três novas posições longas significativas na ABF, Flutter e Altice USA durante o quarto trimestre. Hanbury acrescentou que seu longo livro continua sendo tendencioso para nomes de valor.

Como o livro curto deu um impulso ao livro longo

Hanbury informou que seu livro curto perdeu 11.02% em termos absolutos em 2021, mas, apesar disso, gerou um alfa excepcionalmente forte de 7.88%. Esse alfa permitiu que o fundo Odey tivesse uma carteira bruta maior, aumentando indiretamente seus retornos absolutos.

O maior contribuinte no lado vendido foi o Peloton, que retornou 3.25% para o fundo Brook. A tese do fundo de que a demanda do COVID pelos produtos da empresa foi excessivamente extrapolada e que seu poder de precificação não era tão forte quanto o mercado acreditava. A Peloton reduziu seus preços várias vezes no ano passado, culminando em um alerta de lucro significativo no quarto trimestre. O fundo Odey então fechou a posição.

Duas das principais posições vendidas do fundo estavam no negócio de células de combustível de hidrogênio, pois a administração do fundo aplicou o conhecimento que aprendeu ao estabelecer sua posição comprada bem-sucedida na Plug Power, um de seus principais contribuidores em 2020. Hanbury informou que o S&P Global Clean Energy Index despencou 27 % em 2021, mas seus shorts em Nel e Ballard tiveram desempenho significativamente inferior ao índice.

Nel adicionou 0.67% ao retorno do fundo Brook, enquanto Ballard contribuiu com 1.48%. Hanbury continua acreditando que o hidrogênio desempenhará um papel significativo na transição energética, mas que muitas empresas no espaço não terão sucesso. Ambas as empresas estão perdendo dinheiro e consumindo dinheiro.

Outros contribuintes importantes no lado vendido em 2021 foram Ashmore e Chegg, e o fundo Brook fechou sua posição em Chegg no ano passado. Os curtas de cinema do fundo também contribuíram significativamente em 2021, e Hanbury acredita que os problemas estruturais com o espaço ficaram ainda mais aparentes.

Detratores curtos significativos

Os maiores detratores do fundo Odey no lado vendido foram seus shorts de private equity da EQT e Partners Group, que subtraíram 4.16% e 1.89%, respectivamente. Hanbury disse que, embora as condições de captação e venda tenham permanecido excepcionalmente favoráveis ​​em 2021, as ações de ambas as empresas tiveram uma avaliação “enorme” durante o ano.

O fundo reteve ambas as posições vendidas, pois a Hanbury continua preocupada com o fato de o mercado não compreender a qualidade dos relatórios financeiros para o Partners Group e a exposição cíclica de ambas as empresas.

Hanbury caracteriza as posições em seu livro curto como sendo negociadas em múltiplos de vendas e lucros altos, embora haja uma mistura significativa nos tipos de empresas que estão vendendo a descoberto.