Capitalizar despesas ou não? Não importa.

À medida que os fatores tradicionais de valor e o investimento em valor, em geral, perdem seu brilho, os investidores recorreram a velhos truques, como capitalizar despesas, para justificar a compra de ações em níveis supervalorizados.

Mas cuidado com o comprador. Este relatório mostra, matematicamente, que capitalizar despesas é, em grande parte, uma tarefa para tolos. A capitalização de despesas não tem efeito no fluxo de caixa livre (FCF)[1] e pouco impacto no retorno sobre o capital investido (ROIC) de um negócio, exceto para disfarçar negócios pobres[2].

Capitalização vs. Despesas - o que significa

Em geral, uma empresa pode despender ou capitalizar um determinado custo, uma decisão que afeta onde o custo aparece nas demonstrações financeiras de uma empresa.

• Despesas: o custo é registrado na demonstração do resultado no período em que a despesa é incorrida.
• Capitalizando: o custo é registrado no balanço patrimonial como um ativo e uma amortização desse ativo substitui a despesa na demonstração do resultado.

Principais premissas a serem feitas ao capitalizar despesas

Antes de optar por capitalizar uma despesa, é preciso fazer suposições importantes que afetam materialmente os resultados.

Suposição 1: Por quantos anos a despesa deve ser capitalizada? Ao capitalizar uma despesa, deve-se fazer uma suposição sobre sua vida útil, que determina a despesa de depreciação/amortização informada na demonstração do resultado e o valor do ativo capitalizado no balanço patrimonial. Por exemplo, se uma empresa compra um trator por $ 100 e assume uma vida útil de 5 anos, a empresa registra um ativo de $ 80 em seu balanço patrimonial e uma despesa de depreciação de $ 20 em sua demonstração de resultados no primeiro ano de vida útil do ativo. .

Na Figura 1, apresento o impacto de diferentes premissas de vida útil. Conforme demonstrado, quanto maior a vida útil assumida do P&D, menor o custo de amortização na demonstração do resultado e maior o ativo registrado no balanço patrimonial.

Figura 1: Premissas de Vida Útil Mais Longa Reduzem Despesas na Demonstração do Resultado

Essa análise é baseada em uma empresa hipotética com receita de US$ 100 milhões que aumenta sua receita em 12% ao ano, com despesas de P&D em 40% da receita em cada ano. Clique aqui para obter uma cópia do modelo usado para produzir esta análise.

Suposição 2: Quando deve iniciar o processo de capitalização? Para uma empresa com vários anos de histórico operacional, os analistas podem escolher entre duas opções para iniciar o processo de capitalização:

1. Iniciar no período atual para a frente: Esta opção elimina a comparabilidade com os resultados de anos anteriores.
2. Comece no primeiro ano de P&D: Esta opção reduzirá o impacto da capitalização no período corrente e poderá não produzir resultados materialmente diferentes da não capitalização. Conforme mostrado na Figura 4 e na Figura 5, no longo prazo, a diferença entre a amortização de P&D e P&D real diminui para quase zero.

Qualquer que seja a escolha, a transparência é fundamental. Sem uma divulgação clara de quando começa a capitalização de despesas, os investidores não têm as informações necessárias para avaliar adequadamente a pesquisa com base nelas.

Capitalizar Despesas Fornece Enorme Impulso aos Ganhos

No curto prazo, a decisão de uma empresa de capitalizar tem um grande impacto nos lucros. A Figura 2 ilustra a aparência da demonstração de resultados fiscal do 1T22 da Microsoft (MSFT) usando o método de despesas e como seria ao capitalizar despesas de P&D e vendas e marketing. Para este exemplo, as despesas de P&D são capitalizadas ao longo de cinco anos e as despesas de vendas e marketing são capitalizadas ao longo de três anos.

Se a Microsoft capitalizasse P&D e vendas e marketing no 1T22 fiscal, seu lucro antes de juros e impostos (EBIT) seria 37% maior do que o método de despesas escolhido. Clique aqui para ver o modelo usado para produzir esses resultados.

Figura 2: Capitalização vs. Despesa: Impacto na Demonstração do Resultado Fiscal do 1T22 da Microsoft

A capitalização não tem impacto no fluxo de caixa livre

Embora a capitalização de despesas proporcione um grande impulso aos lucros no curto prazo, ela não tem impacto no fluxo de caixa livre de uma empresa porque simplesmente transfere a despesa da demonstração de resultados para o balanço patrimonial.

As Figuras 3 e 4 mostram como o fluxo de caixa livre permanece inalterado no cenário 1 e no cenário 2 descrito abaixo[3].

1. Cenário 1: os custos são contabilizados
2. Cenário 2: despesas com P&D e vendas e marketing são capitalizadas em 5 e 3 anos, respectivamente
3. Cenário 3: as despesas de vendas e marketing são capitalizadas, as despesas de P&D são contabilizadas
4. Cenário 4: As despesas de P&D são capitalizadas, as despesas de vendas e marketing são contabilizadas

Em cada cenário, a empresa hipotética tem US$ 100 milhões em receita no primeiro ano e:

1. Receita cresce 12% a cada ano
2. P&D equivale a 40% da receita em cada ano
3. Vendas e marketing equivalem a 15% da receita em cada ano
4. As despesas são capitalizadas a partir do ano 1

Cenário 1: Despesas com P&D e Vendas e Marketing

Nesse cenário, gasto tanto P&D quanto vendas e marketing. A Figura 3 mostra a demonstração de resultados, juntamente com NOPAT, margem NOPAT, capital investido, ROIC e FCF quando os custos são contabilizados a cada ano.

A empresa de exemplo no Cenário 1 gera $ 6 milhões em fluxo de caixa livre no ano 11, NOPAT é $ 52 milhões e o capital investido é $ 561 milhões.

Figura 3: Exemplo de finanças: Cenário 1: os custos são gastos ($ em milhões)

Cenário 2: P&D e vendas e marketing são capitalizados

Nesse cenário, capitalizo tanto P&D quanto vendas e marketing. A empresa de exemplo neste cenário gera o mesmo FCF em todos os períodos que o Cenário 1.

O FCF é idêntico porque os gastos reais do negócio permanecem os mesmos, embora sejam divulgados em lugares diferentes. Em outras palavras, o aumento do NOPAT no Cenário 2 vs. Cenário 1 é exatamente compensado pelo aumento na variação do capital investido no Cenário 2 vs. Cenário 1.

Figura 4: Exemplo de cenário financeiro 2: capitalização de P&D e vendas e marketing (US$ em milhões)

A capitalização também tem pouco impacto no ROIC a longo prazo

A Figura 5 mostra o impacto no ROIC de uma empresa nos quatro cenários descritos acima. Quanto mais capitalização de despesas, maior o ROIC nos primeiros anos. Dentro de alguns anos, no entanto, o ROIC, como o Free Cash Flows, é o mesmo, não importa o quanto as despesas sejam capitalizadas.

Em qualquer um dos cenários em que as despesas são capitalizadas, o ROIC é maior nos primeiros anos porque a capitalização das despesas melhora a demonstração de resultados e a margem NOPAT mais do que onera o capital investido. Mover as despesas da demonstração de resultados para o balanço aumenta os lucros mais do que prejudica a eficiência do capital.

Por exemplo, no ano 1, o NOPAT no Cenário 2 é mais de 3x maior que o NOPAT no Cenário 1, mas o capital investido no Cenário 2 é apenas 18% maior que o Cenário 1. o aumento desproporcional dos lucros diminui.

Figura 5: Cenários de despesas de capitalização e o impacto no ROIC

Dinheiro é rei

Conforme mostrado acima, a capitalização de despesas não afeta a economia subjacente dos negócios, embora possa tornar o EPS e o ROIC enganosamente mais altos no curto prazo.

Não deixe a contabilidade criativa enganá-lo, concentre-se na economia do negócio

Eu seria negligente se não mencionasse dois truques populares de contabilidade para fazer as empresas parecerem mais lucrativas e valiosas, não importa quanto gastem.

1. Assumir que as despesas não existem, retirando-as da demonstração do resultado e nunca colocando-as no balanço patrimonial corretamente, ou
2. Valorização da empresa com base no valor capitalizado das despesas.

Embora investidores perspicazes rejeitassem essas abordagens por falta de integridade contábil, tenho visto um interesse crescente por essas abordagens, se não por outra razão que elas permitem que os investidores justifiquem as avaliações astronômicas das empresas no mercado atual.

Em vez de inventar uma nova matemática para explicar a avaliação de uma empresa, os investidores seriam mais bem servidos se usassem dados fundamentais mais confiáveis, que comprovadamente geram novos alfas, que atingem o cerne dos fluxos de caixa de uma empresa e a verdadeira lucratividade. Só então, os investidores podem superar as falhas da pesquisa tradicional e entender verdadeiramente a avaliação de uma empresa.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.

Apêndice: Dados para Cenários 3 e 4

Abaixo, forneço os dados por trás dos Cenários 3 e 4 acima.

Cenário 3: As despesas de vendas e marketing são capitalizadas enquanto as despesas de P&D são despendidas

Nesse cenário, capitalizo as despesas de vendas e marketing e as despesas de pesquisa e desenvolvimento. A Figura I mostra como esse tratamento impactaria o NOPAT, capital investido, FCF, margem NOPAT e ROIC.

Figura I: Exemplo de finanças: cenário 3: despesas com pesquisa e desenvolvimento e capitalização de vendas e marketing

Cenário 4: Despesas de P&D são Capitalizadas enquanto Despesas de Vendas e Marketing são Despesas

Nesse cenário, capitalizo P&D e despesas com vendas e marketing. A Figura II mostra como esse tratamento impactaria o NOPAT, capital investido, FCF, margem NOPAT e ROIC. Mais uma vez, o FCF permanece o mesmo no Cenário 4 e em todos os outros Cenários. O ROIC é maior no Cenário 4 do que no Cenário 3 nos primeiros anos, dado que P&D é uma despesa maior sendo capitalizada. No entanto, ao longo do tempo, a amortização e o maior capital investido resultam em um ROIC semelhante.

Figura II: Exemplo de finanças: cenário 4: capitalização de P&D e despesas com vendas e marketing

[1] Free Cash Flow é igual ao NOPAT menos a variação do Capital Investido.

[2] A pesquisa de investimentos da minha empresa pode fornecer análises do desempenho corporativo com base em despesas capitalizadas e não capitalizadas.

[3] Apresento detalhes sobre os cenários 3 e 4 no Apêndice. Clique aqui para obter uma cópia do modelo usado para produzir cada cenário.