Treasuries deixarão títulos da Europa comendo poeira, dizem investidores

(Bloomberg) -- A luta contra a inflação na Europa vai se arrastar por tanto tempo que manchará o apelo da dívida da região este ano, mostra uma pesquisa com investidores.

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A taxa de depósito do Banco Central Europeu chegará a 3.5% após mais 1.5 pontos percentuais de alta, de acordo com mais de um terço dos 201 investidores na última pesquisa MLIV Pulse. Outros 15% o veem caminhando para 4% ou mais, o que seria um nível recorde. Isso ajuda a explicar a forte convicção dos entrevistados de que os títulos da zona do euro terão um desempenho inferior aos do Tesouro dos EUA este ano.

O Federal Reserve “parece mais perto de encerrar o ciclo do que o BCE” e também há “maior incerteza” sobre onde as taxas da zona do euro atingem o pico, disse Rohan Khanna, estrategista de taxas do UBS Group AG. Com possíveis cortes do Fed no final deste ano e uma onda de oferta dos governos europeus, o desempenho superior dos Treasuries versus bunds é uma de suas principais negociações.

As apostas do mercado na taxa de pico do BCE caíram nos últimos dias, caindo para menos de 3.5% em julho, de acordo com swaps vinculados a reuniões do banco central. Mais da metade dos entrevistados da pesquisa vê a taxa não atingindo o pico até o terceiro trimestre ou mais tarde.

Não faltaram alertas para os investidores por parte dos formuladores de políticas: os membros do Conselho de Administração do BCE, Olli Rehn e Pablo Hernandez de Cos, são os últimos a dizer que ainda há aumentos "significativos" das taxas pela frente.

No centro de suas preocupações está a principal medida de inflação da zona do euro, que exclui alimentos e energia. Ele subiu para um recorde de 5.2% em dezembro, mesmo quando o número principal caiu para 9.2%.

Enquanto isso, nos EUA, a desaceleração da inflação está alimentando as expectativas de que o Fed está prestes a conter seu ciclo agressivo de altas. Os mercados agora estão se inclinando para um aumento de 25 pontos-base em fevereiro, o que seria o menor em quase um ano. A Jupiter Asset Management vê os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos caindo até 2%, em comparação com cerca de 3.40% agora, à medida que uma crise global empurra os investidores para ativos de refúgio.

Risco de explosão

A expectativa de um maior aperto significativo do BCE ajuda a explicar outra resposta à pesquisa do MLIV: cerca de 72% dos investidores acham muito provável ou um pouco provável que o banco central tenha que usar seu Instrumento de Proteção de Transmissão, uma ferramenta de compra de títulos para mitigar o estresse financeiro .

Compare isso com os comentários de autoridades do BCE, que disseram esperar que o TPI não seja usado e que sua existência por si só seja suficiente para evitar vendas injustificadas nos títulos soberanos mais arriscados da região.

“Acho que há uma probabilidade não trivial de que o TPI seja usado, se você pensar em aumentar as taxas e na oferta massiva chegando”, disse Greg Peters, codiretor de investimentos da PGIM Fixed Income. “Eles não podem se dar ao luxo de estourar os spreads italianos.”

Uma postura dura contínua do BCE pode atrapalhar os ganhos da dívida alemã até agora este ano e elevar os rendimentos de 10 anos para perto de 3% neste trimestre, de cerca de 2.2% atualmente, de acordo com estrategistas do Societe Generale SA. Como resultado, mais de três quartos dos entrevistados favoreceram os títulos do Tesouro sobre os títulos da zona do euro este ano.

Embora a inflação global da Europa possa ser persistente, pelo menos está em declínio. O clima ameno viu o preço do gás natural despencar com a queda do consumo de combustível e os estoques estão mais cheios do que o normal para esta época do ano. Isso está levando mais de 60% dos participantes da pesquisa MLIV a pensar que uma crise de energia agora pode ser evitada na Europa em 2023.

As perspectivas econômicas se recuperaram tanto que os economistas do Goldman Sachs Group Inc. não preveem mais uma recessão na zona do euro em 2023. Eles agora esperam que o produto interno bruto cresça 0.6% este ano, em comparação com uma previsão anterior de uma contração de 0.1%.

Além disso, espera-se que a reviravolta seminal da China em sua política Covid Zero impulsione a demanda da segunda maior economia do mundo por produtos europeus. Não é nenhuma surpresa que os entrevistados da pesquisa vejam o luxo da Europa e outras ações de consumo discricionário como os maiores beneficiários, seguidos por viagens e turismo.

As ações europeias no quarto trimestre tiveram sua melhor corrida em relação aos pares dos EUA em termos de dólares; esse desempenho notável continuou em 2023. Avaliações relativamente baratas ajudaram. O índice Stoxx Europe 600 é negociado a uma relação preço/lucro de 12 meses a prazo de mais de 12 vezes, em comparação com o S&P 500 em cerca de 17. O prêmio das ações dos EUA é historicamente caro.

A reabertura da China também é um fator positivo. Cerca de um terço dos entrevistados disse que o luxo e outros setores discricionários se beneficiariam mais com a reabertura da China, enquanto outros 23% disseram que turismo e viagens. A Europa é o lar de alguns gigantes do luxo, incluindo a LVMH e a proprietária da Gucci, Kering SA. O MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods Index ganhou o dobro do Stoxx 600 até agora este ano. Os níveis de preço das ações de luxo estão sendo negociados acima das metas dos analistas.

Embora as ações e os títulos do Tesouro dos EUA estejam em alta até agora em janeiro, a maioria dos investidores profissionais e de varejo acha que aqueles que possuem títulos terão retornos melhores no próximo mês. A perspectiva de longo prazo para as ações também parece difícil, de acordo com Marija Veitmane, estrategista sênior de múltiplos ativos da State Street.

“O estado atual da economia dos EUA é razoavelmente forte e isso está criando pressão inflacionária”, disse ela em entrevista à Bloomberg TV na sexta-feira. “O Fed terá que se manter bastante agressivo por mais tempo, sem cortes, e isso significa uma recessão mais profunda posteriormente. Nesse mundo, você prefere títulos a ações.”

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–Com a ajuda de Simon White, Heather Burke e Alicia Diaz.