O principal campo de batalha do mercado do tesouro mudou para o próximo ano

(Bloomberg) — As principais falhas no mercado de títulos dos Estados Unidos foram realocadas. Um consenso emergente de que o Federal Reserve terminará de aumentar as taxas de juros este ano tem os investidores lutando com o que acontece depois disso.

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Para ter certeza, há uma ampla incerteza sobre o quão alto a taxa básica de juros do Fed precisará subir para restaurar a estabilidade de preços na economia e como ela chegará lá. Nesta semana, houve uma discussão sobre se a reunião de julho dará outro aumento de três quartos de ponto ou o primeiro ponto completo desde a década de 1980, depois que a inflação de junho aumentou mais do que o esperado.

No entanto, o principal campo de batalha mudou para quanto tempo o benchmark noturno pode permanecer em seu nível máximo e quanto, se é que cairá, no próximo ano – questões que dependem de como a economia lida com uma taxa de juros que deve chegar a 3.5%. , de sua faixa atual de 1.50%-1.75%. O declínio desta semana nos rendimentos de 10 anos para níveis mais de 20 pontos base abaixo dos rendimentos de dois anos sinaliza pessimismo nessa frente.

“Claro, podemos chegar a uma recessão, mas, como investidores, temos que pensar em como seria e o que está do outro lado”, disse Anthony Crescenzi, gerente de portfólio da Pacific Investment Management Co.. Sua perspectiva é para uma recessão branda na qual o Fed mantém a taxa básica de juros estável em seu nível máximo, em vez de trazê-la rapidamente de volta para baixo, e que os investidores hesitarão em voltar a investir em títulos após as fortes perdas deste ano.

“A memória do que aconteceu no mercado de títulos este ano durará uma geração”, disse Crescenzi à Bloomberg Television. Salvo uma recessão econômica muito mais profunda do que a maioria das pessoas prevê, “os investidores não serão tão rápidos em reduzir os rendimentos tão rápido”, disse ele.

A visão de que a taxa básica de juros atingirá o pico no final deste ano ou no início do próximo é aparente nos contratos de swap vinculados às datas das reuniões do Fed. Os contratos de dezembro de 2022 e fevereiro de 2023 apresentam as taxas mais altas, pouco acima de 3.5%. As taxas do final de 2023 estão em torno de 3%, refletindo a visão consensual de que os cortes nas taxas seguirão os aumentos, que começaram em março deste ano, quando a principal taxa de inflação dos EUA se aproximou de 8%.

A disputa desta semana sobre a reunião de julho foi temporariamente resolvida em favor de outro aumento de três quartos de ponto em vez de um maior, já que dois formuladores de política do Fed apoiaram essa escolha antes de um período de silêncio autoimposto antes da reunião. Mas pelo menos três bancos estão prevendo um movimento de ponto completo, e as taxas de swap atribuem uma mudança de um em seis nesse resultado.

Embora a taxa de junho para o índice de preços ao consumidor divulgada esta semana tenha sido de 9.1% - uma nova alta da geração - há indicações de que uma política mais rígida está começando a morder. Liderado pelo petróleo, um amplo índice de preços de commodities voltou aos níveis que prevaleciam antes da invasão da Ucrânia pela Rússia em fevereiro, levando a ganhos acentuados.

O preço médio nacional da gasolina nos EUA caiu todos os dias desde meados de junho e caiu 8.8% no período. Com isso, o rendimento real dos títulos do Tesouro com vencimento em dois anos com proteção contra inflação voltou a subir acima de 0% pela primeira vez desde maio de 2020. O presidente do Fed, Jerome Powell, na entrevista coletiva após a reunião de junho, disse que os rendimentos reais positivos de curto prazo eram um indicador de uma taxa de política quase neutra, nem estimulante nem restritiva.

Aumentos adicionais das taxas do Fed provavelmente fecharão ainda mais a lacuna entre as taxas reais de dois anos ainda abaixo de 0.2% e as taxas reais de 10 anos em torno de 0.6%.

"Um rendimento real positivo de dois anos está se movendo na direção certa", disse Steven Blitz, economista-chefe dos EUA da TS Lombard. Mas ele diz que precisa exceder o rendimento real de 10 anos para apertar as condições financeiras o suficiente para conter a inflação, e que a taxa de fundos precisará atingir pelo menos 4% para que isso aconteça.

Os rendimentos reais de dez anos caíram cerca de 30 pontos base em relação ao pico de 0.88% em meados de junho. Um leilão em 20 de julho de novos Títulos Protegidos contra a Inflação do Tesouro de 10 anos fornecerá informações sobre até que ponto a demanda foi prejudicada pelo arrefecimento dos preços das commodities.

O outro leilão significativo da próxima semana, um título de 20 anos reaberto em 19 de julho, é um potencial obstáculo para o mercado mais amplo. Reintroduzido em 2020, o prazo ainda está lutando para ganhar aceitação, evidenciado por seu rendimento superior ao dos títulos de 30 anos desde outubro.

O que assistir

Calendário econômico:
- 18 de julho: índice do mercado imobiliário NAHB, fluxos de TIC
- 19 de julho: Início da habitação
- 20 de julho: aplicações de hipotecas MBA, vendas de casas existentes
- 21 de julho: Perspectivas de negócios do Fed da Filadélfia, reivindicações semanais de desemprego
- 22 de julho: PMIs de manufatura e serviços da S&P Global nos EUA
Calendário do banco central:
Calendário do leilão:
- 18 de julho: contas de 13 e 26 semanas
- 20 de julho: títulos de 20 anos
- 21 de julho: títulos do Tesouro de 10 anos protegidos contra inflação, letras de 4 e 8 semanas