Títulos venezuelanos de dois centavos atraem comerciantes que caçam pontuação semelhante à loteria

(Bloomberg) -- É uma das apostas mais bizarras nos mercados de crédito globais: comprar títulos inadimplentes vendidos por um país sob sanções que deixam os investidores norte-americanos bloqueados do mercado.

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No entanto, para os comerciantes dispostos a assumir o risco, há simplesmente muito dinheiro a ser feito para deixar passar dívidas que são negociadas por apenas 2 centavos de dólar. Um pouco semelhante a comprar um bilhete de loteria, um punhado de fundos latino-americanos e europeus está mergulhando em títulos venezuelanos, encorajados por sinais de descongelamento da tensão entre Washington e Caracas.

“Você não pode pensar nos títulos venezuelanos como um título normal – eles são mais como uma opção”, disse Guillermo Guerrero, estrategista sênior da corretora EMFI, com sede em Londres, que recomendou notas do governo e da estatal petrolífera. PDVSA aos clientes este mês. “Você está pagando um preço extremamente baixo para comprar exposição a uma possibilidade.”

A possibilidade é um afrouxamento nas sanções que acabariam abrindo caminho para o governo da Venezuela reestruturar as notas, que têm um valor nominal de cerca de US$ 60 bilhões. Embora rodadas anteriores de especulação tenham queimado os investidores quando os negócios não se concretizaram, o recente envolvimento entre Washington e Caracas está alimentando o otimismo. Os analistas detestam dizer que o pagamento é iminente, mas estão cada vez mais esperançosos de que os EUA afrouxem algumas penalidades após as eleições de meio de mandato.

“Para investidores que buscam exposição à Venezuela, os preços atuais mais baixos são um bom ponto de entrada e não aconselhamos apostar no melhor momento”, disse Guerrero em nota aos clientes.

O indício de esperança é uma forte reviravolta para um mercado que mostrou poucos sinais de vida nos últimos seis meses, com preços recordes de 2 centavos por dólar para as notas da Petróleos de Venezuela SA e perto de 7 centavos para a dívida do governo. Poucos outros títulos soberanos ou quase-soberanos são negociados em níveis tão problemáticos, fora alguns títulos inadimplentes do Líbano e do banco estatal russo VTB e Vnesheconombank.

Francesco Marani, chefe de negociação da Auriga Global Investors, com sede em Madri, vê uma oportunidade de compra. Ele aponta para uma cadeia de eventos que começou no início deste mês, quando o presidente venezuelano, Nicolás Maduro, libertou sete americanos presos em troca da libertação de dois familiares detidos nos EUA. Essa troca eliminou um obstáculo que estava impedindo qualquer possível flexibilização das sanções. Um primeiro passo poderia ser permitir que a Chevron Corp. aumentasse a produção de petróleo em suas joint ventures na Venezuela.

“Achamos que a proibição de comércio permanecerá, mas outras sanções serão aliviadas gradualmente”, disse Marani.

O secretário de Estado, Antony Blinken, disse que os EUA estão dispostos a considerar uma mudança em sua política de sanções – implementada por administrações anteriores – se Maduro tomar medidas construtivas para restaurar a democracia. Isso pode começar com sua decisão de reiniciar as negociações com a oposição sobre as regras para as eleições presidenciais em 2024. Embora essas negociações estejam paralisadas por um ano, as expectativas de uma retomada imediata aumentaram.

Para ter certeza, o novo impulso pode desmoronar rapidamente, como aconteceu seis meses atrás, depois que autoridades de Biden fizeram uma rara visita a Caracas em março para se encontrar com Maduro. Isso produziu um aumento nos preços dos títulos de até 56%, um rali que desapareceu nos meses seguintes.

De fato, os preços dos títulos mal se mexeram desta vez. Investidores dizem que isso se deve em parte ao fato de que a dívida dos mercados emergentes está sofrendo uma grande queda e que os compradores dos EUA ainda estão bloqueados.

“Precisamos de alguns compradores consideráveis para absorver esse excesso de oferta atual antes de vermos qualquer mudança significativa nos preços, especialmente com o atual cenário ruim nos mercados globais de títulos”, disse Dean Tyler, chefe de mercados globais de Londres. no Banco Trust. “Onde os títulos são negociados atualmente, pode ser uma negociação fabulosa até a próxima eleição e além.”

Contrato de pedágio

Os potenciais compradores têm outro dilema a ponderar. Já se passaram quase cinco anos desde que os títulos entraram em default, e as regras embutidas nos títulos dizem que os detentores perdem o direito de processar por reembolso se não tomarem nenhuma medida até o sexto aniversário.

Assim, os investidores se deparam com a questão de gastar o dinheiro para entrar com uma ação judicial em breve em uma tentativa de recuperar seu dinheiro, não fazer nada e assumir que serão atendidos sempre que uma reestruturação finalmente ocorrer ou buscar um terceiro opção: tentar chegar a um chamado acordo de cobrança de pedágio com a Venezuela que suspendesse o prazo de prescrição e permitisse que os detentores de títulos evitassem entrar com uma ação judicial.

Um grupo de detentores de títulos está seguindo esse caminho. Mas, como tudo que envolve a Venezuela, é complicado porque as sanções dos EUA proíbem qualquer acordo com Maduro. Os detentores podem tentar chegar a um acordo com o líder da oposição Juan Guaidó, que dirige um governo paralelo bastante impotente que é reconhecido pelos EUA, mas seu escritório não respondeu às propostas dos investidores.

“É surpreendente e decepcionante”, disse Richard Cooper, sócio sênior de reestruturação da Cleary Gottlieb que trabalha na Venezuela. Ele diz que, se nenhum acordo for alcançado, os investidores serão obrigados a processar, levando a uma enxurrada de honorários advocatícios para o povo venezuelano.

O governo Guaidó fez dois anúncios públicos em 2019 e 2020 prometendo considerar as propostas de pedágio apresentadas por qualquer credor. Mas a comissão de dívida que ele criou foi dissolvida no ano passado, não deixando ninguém responsável por possíveis negociações. O procurador-geral do governo paralelo de Guaidó não respondeu aos pedidos de comentários.

Por sua vez, o governo Maduro sinalizou abertura à ideia de um acordo de pedágio, mas as autoridades não veem sentido em se sentar para negociar porque a maioria dos detentores de títulos não pode se envolver devido às sanções, segundo pessoas familiarizadas com o pensamento do governo.

A partir de agora, os detentores com 8.7% da dívida inadimplente entraram com ações para o pagamento integral. Se não houver acordo de pedágio, analistas dizem que o número aumentará à medida que os prazos de prescrição de mais títulos se aproximarem do vencimento.

Essa é a expectativa de Jay Newman, ex-gerente de fundos da Elliott Management Corp. em Nova York, que liderou uma luta épica de vários anos com a Argentina por causa de seus títulos inadimplentes. A partir de agora, as sanções dos EUA, juntamente com a falta de interesse do campo de Guaidó, tornarão difícil chegar a um acordo de pedágio, disse ele.

"Você tem que ter uma autoridade competente para entrar nisso", disse ele. “Quem é a autoridade legítima? É Guaidó? É Maduro?”

Os investidores podem se aproximar de uma resposta a essa pergunta nos próximos meses. O alívio das sanções na Venezuela provavelmente progredirá após as eleições de meio de mandato dos EUA no próximo mês – quando se tornar politicamente mais palatável para os democratas fazê-lo – e antes do final do primeiro trimestre de 2023, de acordo com Pilar Navarro, analista da sede em Londres. Consultores Medley.

“Uma negociação entre Maduro e a oposição que leve a resolver o problema do reconhecimento do governo venezuelano nas jurisdições internacionais pode abrir caminho para uma reestruturação da dívida”, disse Navarro.