A era do descarte casual de água de qualquer tipo está chegando ao fim. Os recursos hídricos, particularmente a água “doce”, estão subindo na cadeia de valor. Um recurso que a maioria de nós deu como certo a maior parte de nossas vidas está se tornando mais caro e escasso. A seca é parte do motivo desse novo foco na água. Como mostra o mapa da NOAA abaixo, cerca de dois terços da nação está experimentando pelo menos uma seca moderada.
As condições de seca estão em vigor há anos em grande parte do país. O termo 'Megaseca' foi cunhado para descrever uma seca que dura décadas. Em um estudo publicado em Natureza, fevereiro de 2022, os autores observam-
“Em vez de começar a desaparecer após anos úmidos em 2017 e 2019, a seca dos anos 2000 aumentou com autoridade em 2020-2021, deixando claro que agora é mais forte do que nunca”, disse Williams, cientista climático da Universidade da Califórnia, Los Angeles”.
Na verdade, como um Artigo do Wall Street Journal observa: “No oeste americano, os últimos 22 anos foram o período mais seco desde pelo menos 800 dC”. Um período de mais de 1,200 anos.
Isso é importante para nós em um artigo direcionado às operações de campos petrolíferos, porque a água, e grandes quantidades dela, são necessárias para forçar o petróleo e o gás a sair do solo nos campos de xisto dos EUA que geram a maior parte de nossa produção doméstica
Aprofundando a partir daqui. O que está emergindo rapidamente em fraturamento e descarte de água produzida em peças de xisto hiperativas como o Permiano, é o movimento em direção à reciclagem. Isso está sendo impulsionado pelas próprias metas ESG das empresas de produção sustentável e redução de sua pegada de carbono nas operações de fraturamento hidráulico, além de aumentar as preocupações do governo. As preocupações são motivadas pelo aumento da atividade sísmica em campos de petróleo que estão sendo fraturados.
A atividade sísmica – um nome chique para terremotos neste caso – em áreas onde antes era desconhecida, está levantando bandeiras vermelhas e focando uma lente de mitigação em empresas que buscam aumentar ou manter a produção de petróleo. Esta não é uma moda passageira ou algo que está indo embora. Rystad observa em um artigo recente publicado em seu boletim mensal -
“O mercado de água para campos petrolíferos está pronto para um 2022 muito interessante. Atividade de fusões e aquisições, respostas regulatórias à sismicidade induzida e volumes crescentes de água produzida nos 48 estados mais baixos dos EUA prepararam o cenário em 2021 para o que certamente serão as condições de mercado mais dinâmicas em um segmento de campos petrolíferos em crescimento”, diz Ryan Hassler, analista sênior da Rystad Energy.”
A água é necessária para fraturar – não há substituto. É uma perna do triunvirato fracking - bombeamento, areia e água. Milhões de galões por poço, como observamos. Quando em produção, os poços produzem água que deve ser tratada. Com os preços do petróleo de hoje, você pode bombear um poço com um corte de água no percentil 90. Isso significa que quando você soma os dois, há muita água precisando de tratamento!
O Rystad artigo observa que mais de uma dúzia de operadores com licenças de descarte na Área de Resposta Sísmica de Gardendale-SRA, afetando poços de bombeamento na formação Ellenberger, estão sob revisão regulatória, com impactos profundos afetando alguns.
A ConocoPhillips apresenta a maior perda de capacidade de descarte, com um total de 186,000 barris fechados, seguido por Rattler Midstream com 150,000 barris e Wasser Operating e Fasken Oil and Ranch, cada um com uma perda de 120,000 barris de capacidade de descarte permitida. Se nenhuma outra solução se apresentar, essas empresas poderão ser confrontadas com a redução das operações nesta área.
Rystad continua observando: “A melhor maneira de se proteger contra a regulamentação e o custo é investir agora na rede de reciclagem necessária para lidar com futuros barris de água. Na rodada mais recente de relatórios de sustentabilidade, muitos operadores foram mais transparentes sobre sua gestão da água, relatando métricas padronizadas para análise da comunidade de investimentos. Em 2022, é provável que haja ainda mais estruturas estabelecidas para calcular as pontuações ESG e referenciar os operadores em suas práticas de gestão da água, assim como nas emissões. Os investimentos precisam ser feitos hoje para se antecipar e se posicionar bem para 2022”.
Até agora, identificamos o desafio e delineamos o escopo do problema. No restante deste artigo, revisaremos duas empresas que são especialistas em recuperar o refluxo de água que é recebido após uma fratura quando o poço é colocado em produção pela primeira vez e água-água produzida produzida juntamente com petróleo e gás. Eles oferecem serviços de reciclagem no local e centrais para a indústria.
O primeiro que analisaremos, Select Energy Services, (NYSE:WTTR) é um pouco menor do que os dois em termos de presença e receita, mas recentemente recebeu alguns grandes contratos que aumentarão as receitas à medida que começarem a ser atendidos. A próxima que veremos é a ARIS Water Services, (NYSE:ARIS), uma empresa que acabou de IPO no ano passado com considerável alarde. Ambos estão vendendo com um desconto sólido em relação às altas recentes, graças à colocação do Fed e às preocupações com a demanda de petróleo bruto. Apresentaremos o caso para ambos e sugerimos um para você como a melhor escolha, considerando todos os fatores.
Selecione os serviços de energia
As ações da Select Energy Services, Inc não se movimentaram muito nos últimos quatro meses, uma época em que muitos nomes do setor de Serviços de Campos Petrolíferos - OFS dobraram. Isso é uma estranheza, como se os frackers como Liberty Energy (NYSE:LBRT) fossem dobrar, e os fornecedores de areia como US Silica Holdings (NYSE:SLCA) fizessem o mesmo, por que o WTTR não fez melhor? Afinal, é a terceira etapa do triunvirato do fracking. A empresa está em um ritmo tórrido de aquisições, engolindo quatro empresas no último ano e meio, e o custo de capital e a queima de caixa envolvidos são provavelmente a razão de pelo menos parte do desempenho inferior das ações.
Agora, para ser justo, as duas empresas que citei acima como exemplos de desempenho superior caíram 15-20% em rebaixamentos de avaliação e fraqueza nos preços do petróleo nas últimas duas semanas. Eu estou chamando isso de “Junho-Desmaio”. A essa luz, o desempenho do WTTR, tendo quase tocado $ 10 em meados de junho, não parece tão ruim. Eu ainda mantenho que há muitas coisas geralmente positivas acontecendo para o WTTR:
Redução da contagem de ações; queda de 2.6 milhões de ações no Q-1.
Crescimento (rápido) no negócio principal de reciclagem de água (impulsionado em parte pelo aumento da sismicidade no Permiano); até 25% QoQ.
Crescimento no negócio de produtos químicos; até 15% QoQ.
Crescimento no mercado de fraturas mais amplo; os spreads frac aumentaram 30% este ano.
Aumento das margens em todas as linhas de negócios.
A Select desenvolve negócios de tratamento de água em três níveis. Eles fornecem serviço direto no local do poço para operações de fraturamento e reciclagem de água produzida, em seu segmento de Serviços de Água. O negócio de infraestrutura de água constrói distribuição de dutos, centros de reciclagem e redes de coleta de campo. A empresa também participa da área de produtos químicos para campos petrolíferos, negócio que foi aprimorado por uma recente aquisição – Serviços Completos de Energia, para facilitar esse negócio. Este acordo trouxe pessoal treinado, um prêmio nos dias de hoje, e uma maior presença em jogadas de xisto onde eles eram jogadores marginais. A química de produção contribui para os pontos fortes da empresa, e há muitas sinergias que surgem com a fusão.
A empresa fez várias outras aquisições em 2021, como mostra o slide abaixo. Com foco em empresas que complementaram e ampliaram seu fluxo de água existente e produziram negócios de água, essas aquisições adicionaram US$ 300 milhões de receita de taxa de execução. Esses novos negócios trouxeram clientes e receita, mas o capex envolvido na compra e integração dessas novas empresas tem prejudicado o desempenho das ações.
Depois de juntar essas bases de ativos, elas realmente se complementam de maneira significativa quando você considera seu escopo e tecnologias discretas. A indústria converteu de água doce em água produzida, se você preferir, a água ficou mais suja e a química é muito importante quando você a aplica para tornar essa fonte de água utilizável, assim como a química é muito importante quando você realmente usa a água e o processo frac sendo uma solução de água mais suja é química.
Finanças do WTTR, primeiro trimestre de 1
A receita do primeiro trimestre de 2022 foi de US$ 294.8 milhões em comparação com US$ 255.1 milhões no quarto trimestre de 2021. O lucro líquido do primeiro trimestre de 2022 foi de US$ 8.0 milhões em comparação com US$ 11.2 milhões no quarto trimestre de 2021.
A margem bruta total foi de 8.4% no primeiro trimestre de 2022 em comparação com 7.0% no quarto trimestre de 2021 e (3.1)% no primeiro trimestre de 2021. Margem bruta antes de depreciação e amortização (“D&A”) para o primeiro trimestre de 2022 foi de 17.4% em comparação com 16.6% no quarto trimestre de 2021 e 12.0% no primeiro trimestre de 2021.
O EBITDA ajustado foi de US$ 32.2 milhões no primeiro trimestre de 2022, em comparação com US$ 26.4 milhões no quarto trimestre de 2021 e US$ 0.9 milhão no primeiro trimestre de 2021. O EBITDA ajustado foi impactado negativamente pela dedução de US$ 11.4 milhões do preço de compra não recorrente ganhos que beneficiaram o Lucro Líquido durante o trimestre relacionado à nossa recente atividade de aquisição.
O fluxo de caixa das operações no primeiro trimestre de 2022 foi de (US$ 18.6) milhões em comparação com (US$ 2.4) milhões no quarto trimestre de 2021 e (US$ 3.9) milhões no primeiro trimestre de 2021. Fluxo de caixa das operações durante o primeiro trimestre de 2022 foi significativamente impactado por um $ 44.9 milhões uso de caixa para financiar as necessidades de capital de giro do negócio, incluindo a liquidação de passivos adquiridos da Nuverra
A liquidez total era de US$ 213.3 milhões em 31 de março de 2022, em comparação com US$ 202.9 milhões em 31 de dezembro de 2021. A Empresa tinha capacidade de empréstimo disponível sob sua linha de crédito vinculada à sustentabilidade e sua linha de crédito anterior em 31 de março de 2022 e 31 de dezembro de 2021, de aproximadamente US$ 188.5 milhões e US$ 117.1 milhões, respectivamente.
A WTTR comprou US$ 16 milhões em ações no primeiro trimestre e tem US$ 1 milhões restantes em autorização. Espero que eles vão pular tudo isso com os preços onde estão. Isso tiraria de circulação outras ações de 25-3 mm. Eventualmente, isso por si só vai aumentar o valor do estoque.
Resumindo para Select. Você tem uma empresa forte que usou o caixa disponível para expandir sua presença no mercado e escopo tecnológico no último ano. As receitas e as margens estão aumentando em todos os segmentos de negócios. Conforme observado, o mercado mais amplo de frac e produzido está se expandindo para apoiar a produção de petróleo e gás. Eu acho que o WTTR é um caso de investimento sólido a preços atuais. Os analistas estão moderadamente otimistas no estoque, com 2 dos 3 cobrindo-o classificando-o como espera. As metas de preço variam de US$ 8.50 a US$ 12.00, com a mediana em US$ 11.50. Se eles atingissem o limite superior dessa faixa, isso equivaleria a um crescimento de quase 80%.
A Select é claramente uma escolha sólida neste setor, mas estamos aqui para escolher a melhor de duas empresas no mesmo setor de serviços, então agora vamos dar uma olhada na ARIS.
ARIS
Como veremos, na ARIS temos um provedor bem capitalizado de serviços de água para a indústria de fraturamento. Para recapitular rapidamente o que discutimos acima na revisão Select, o mercado de tratamento de água de fraturamento está crescendo devido à demanda por petróleo e gás e à exigência absoluta de que esses recursos sejam melhor utilizados do que no passado. A sismicidade em algumas peças de xisto está trazendo preocupações regulatórias que obrigam a reciclagem versus descarte.
ARIS Water Solutions, (NYSE:ARIS) apenas IPO no outono passado. ConocoPhillips, (NYSE:COP) deu um grande voto de ratificação à empresa, tendo uma participação de quase 40%, e dando-lhe um contrato para gerir o seu frac e água produzida. Também contribuiu para os ativos midstream de gestão de água captados no Concho Resources aquisição em 2020. Algumas das razões pelas quais a COP viu a necessidade de investir em uma empresa como a ARIS ficarão aparentes mais adiante no artigo. Instituições, Fundos Mútuos e ETFs também compraram a ARIS em grande forma também.
A empresa participa da mesma infraestrutura de fratura/água produzida e espaço de reciclagem que a Select Energy Services. Um caso que se torna cada dia mais convincente no atual colapso do mercado. Eu acho que os preços mais altos do petróleo vieram para ficar, simplesmente não há o suficiente das coisas por aí, e isso cria uma corrida de alta contínua para as empresas de petróleo e as empresas que prestam serviços a elas.
O ARIS subiu cerca de 30% em relação ao preço do IPO, mas agora está recuando junto com todo o resto no “Fed colocou” birra do mercado agora em andamento. Neste artigo, vamos dar uma olhada no ARIS e ver se há um caso de investimento e em que nível podemos colocar nosso pé.
A empresa fez um movimento significativo no espaço da reciclagem, assinando recentemente um contrato de longo prazo com a Chevron (CVX) Esta é uma grande vitória para a empresa. CVX tem publicamente comprometido com o crescimento produção no Permiano, visando um milhão de BOEPD até 2025. Quando você adiciona contratos semelhantes com a ConocoPhillips, uma empresa que também está crescendo em Permian, tendo comprado os ativos da Shell no ano passado por US$ 10 bilhões, além da compra de US$ 9.7 bilhões da Concho Resources em 2020 e outros, você tem uma carteira de negócios repetível que fornecerá fluxos de caixa cada vez maiores em meados desta década.
O gráfico acima mostra o layout centrado na bacia de Delaware da rede de distribuição e processamento ARIS.
A Terra do Pacífico Texas aliança é um golpe de mestre do pensamento estratégico para a ARIS. A TP&L possui em taxa mais de 800 mil acres, principalmente no Permiano e a aliança permite instalações e direitos de passagem que simplesmente não seriam possíveis de outra forma. Este acordo afeta a TP&L de duas maneiras, pois eles são os arrendadores de grande parte das terras de propriedade privada para empresas de petróleo. Tyler Glover, CEO da TP&L resumiu no comunicados à CMVM:
“Fazer com que a Aris desenvolva infraestrutura estratégica adicional na área de superfície da TPL expandirá e aprimorará ainda mais nossa capacidade de atender operadoras e clientes. Ao trabalhar com a Aris, direcionaremos mais volumes de água para a superfície da TPL e facilitaremos o desenvolvimento adicional do operador em nossa área de royalties de petróleo e gás.”
Então você tem um lista de liderança de campos petrolíferos blue-chip, liderado por Bill Zartler como presidente executivo. Zartler também lidera outra empresa OFS que analisamos no passado. A Solaris Oilfield Infrastructure, (NYSE:SOI), fornece silos de areia móveis, mistura de areia e transportadores para suporte a operações de fraturamento de campo.
Resultados do primeiro trimestre de 1 da Aris Water Solutions
As receitas cresceram ~5% para US$ 71 milhões em volumes de 1.2 mm bbl de água diariamente. Isso foi liderado por um volume de água produzida quase triplicando em relação ao ano anterior para 273K BPD. O EBITDA ajustado subiu para US$ 35.9 milhões, um aumento de 54% A/A. As margens por barril cresceram para US$ 026 de US$ 0.14 ano a ano. O Capex caiu pela metade em relação ao ano anterior, para US$ 9.8 milhões. A empresa tem US$ 67 milhões em dinheiro, nenhuma dívida de longo prazo e um revólver não sacado de US$ 200 mm. A liquidez total foi de US$ 267 milhões. A empresa pagou um dividendo trimestral de $ 0.09 para o segundo trimestre.
A empresa está orientando para um EBITDA anual de US$ 140 a US$ 175 milhões e ~ US$ 40 milhões para o segundo trimestre. O Capex também aumentará para dar suporte ao novo contrato CVX para US$ 2-US$ 140 milhões em uma base anual.
Analistas são descaradamente otimista em ARIS, com 7 de 10 classificando-o como COMPRA. A faixa de preço-alvo vai de um mínimo de 18.63 a US$ 26. A mediana é de US$ 24.
Em uma base EV/EBITDA a termo, a empresa negocia em um múltiplo de 5.6X. Não excessivo para uma empresa com suas perspectivas de crescimento.
Como eu disse, acho que o caso da fratura e da gestão da água produzida é sólido. Não há óleo de xisto sem fracking. A água sai do solo com o óleo. Ele deve ser recuperado daqui para frente, em vez de apenas ser bombeado para o solo. Empresas como a ARIS devem se sair bem. ARIS é um líder claro neste segmento de mercado.
Seu takeaway
Nem todos concordam comigo, mas acho que há um forte motivador que impulsionará as empresas OFS. Aumentando a atividade, temos isso. Aumentando a lucratividade, nós temos isso. Claro, há inflação, mas em grande parte, as empresas OFS repassam isso.
No caso da Select, eles nos dizem que as despesas de aquisição e integração que consumiram caixa no ano passado ficaram para trás, e o foco agora será melhorar as margens.
Eu acho que o WTTR está sem risco nos preços atuais. Isso não significa que eles estão subindo, mas não vejo muitas desvantagens para quem está tomando uma posição, exceto o Fed put. Vimos um exemplo disso hoje. Vejo isso como uma tempestade em um bule, que passará à medida que a demanda continuar aumentando.
Um risco é a baixa barreira à entrada. A Select realmente não tem fosso tecnológico - exceto os centros de reciclagem e impulsiona os negócios com preço e serviço. Há um zilhão de companhias de água e todas usam praticamente a mesma tecnologia. Isso significa que existem duas maneiras de crescer:
Você faz negócios com preço.
Você compra participação de mercado com aquisições.
Ambos são maneiras caras de ir atrás dos negócios.
Com uma capitalização de US$ 971 milhões e uma receita de taxa de execução de um ano de US$ 1.2 bilhão, a proporção é de 8, o que os coloca bem à frente do mediana do setor de 1.87. Se usarmos o mesmo múltiplo de 2X, Select é um potencial duplo dos níveis atuais! O programa de recompra de ações só adicionará ao valor da ação.
Agora para ARIS. Os analistas são descaradamente otimista em ARIS, com 7 de 10 classificando-o como COMPRA. A faixa de preço-alvo vai de um mínimo de 18.63 a US$ 26. A mediana é de US$ 24. Em uma base EV/EBITDA a termo, a empresa negocia em um múltiplo de 5.6X. Não excessivo para uma empresa com suas perspectivas de crescimento.
Eu acho que o caso da fratura e da gestão da água produzida é sólido. Não há óleo de xisto sem fracking. A água sai do solo com o óleo. Ele deve ser recuperado daqui para frente, em vez de apenas ser bombeado para o solo. Empresas como a ARIS devem se sair bem. ARIS é provavelmente o líder claro neste espaço e é a nossa escolha para investimento no espaço da água frac.
Acho que há três coisas que diferenciam o ARIS dos Select Energy Services. A primeira é a aliança com a Texas Pacific Land. O valor de sua pegada no Permiano, a área com a atividade mais intensa, não pode ser exagerada. Os arrendamentos de direitos de passagem e uso de superfície são caros e difíceis de negociar. A ARIS resolveu grande parte desse risco nesta aliança, e acho que isso lhes dá um “fosso” ou uma vantagem competitiva.
A segunda é seu sucesso em centros de reciclagem com Chevron e ConocoPhillips. Estas são a onda do futuro em frac e gestão da água produzida. Isso é indiscutível. Os centros de reciclagem fornecem os volumes e as receitas que os acompanham e criam um acordo muito “pegajoso” com os clientes.
Por fim, temos a infraestrutura de coleta midstream que contribui com receita e oferece fácil garantia de transporte de produtos com baixo impacto ESG. Esta é uma vantagem definitiva que diferencia a ARIS dos concorrentes.
Como muitas vezes acontece nessas comparações, não há más escolhas. Qualquer uma das empresas se sairá bem nos próximos anos à medida que o foco na gestão da água se intensificar. Nesta comparação, pensamos ARIS é a melhor escolha para crescimento e uma renda modesta. A empresa declarou um dividendo trimestral de $ 0.09 para o segundo trimestre. Este é um sinal de confiança da administração no potencial de crescimento do negócio. Investidores com perfil de risco moderado devem considerar cuidadosamente se o ARIS classifica um lugar em seu portfólio.
Por David Messler para Oilprice.com
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