Poucas empresas são tão dominantes quanto a U-Haul, que é praticamente sinônimo de caminhões de aluguel usados por mudanças do tipo "faça você mesmo". E poucas empresas são tão anônimas quanto
Mas se os investidores observarem a Amerco de perto, encontrarão muito do que gostar. A U-Haul tem uma posição de mercado quase inexpugnável, com quase 10 vezes o número de locadoras da Penske, uma de suas principais rivais. A Amerco também construiu discretamente um grande negócio de self-storage para complementar suas operações de aluguel, e esse valor não parece se refletir no preço de suas ações. As ações da Amerco (código: UHAL), que caíram 29% este ano, para US$ 515, parecem baratas, alcançando apenas nove vezes os ganhos de US$ 57 por ação em seu ano fiscal encerrado em março.
A Amerco, no entanto, não consegue chamar a atenção de Wall Street. Não há estimativas de lucro para o atual ano fiscal porque praticamente não há cobertura de analistas da ação, apesar de seu valor de mercado de US$ 10 bilhões.
A empresa, liderada por seu obstinado presidente e presidente, Joe Shoen, não atende à comunidade de investidores. Ela paga um dividendo minúsculo, abaixo de 1%, não recompra ações, fornece divulgação financeira limitada e se recusa a mudar seu nome indefinido para U-Haul, o que poderia aumentar seu perfil.
Ninguém pode forçar nenhuma mudança. A família Shoen controla a empresa, possuindo mais da metade das ações. Um fundo controlado por Joe Shoen e seu irmão Mark possui uma participação de 43%. Os fãs da Amerco dizem que, deixando de lado o gerenciamento de capital, Joe Shoen, 73 anos, administrou habilmente um grande negócio ao longo de mais de 35 anos no comando. Líder preocupado com os custos, ele ganhou US$ 1 milhão no ano passado, modesto para os padrões dos CEOs.
“A Amerco é um dos grandes negócios completamente desconhecidos em Wall Street. A marca é onipresente”, diz Steve Galbraith, diretor de investimentos da Kindred Capital Advisors, um gerente de investimentos de Norwalk, Connecticut, proprietário das ações. Ele acha que as ações valem 50% a mais do que o preço atual – nada estranho, já que atingiram o pico em novembro passado, a US$ 769.
Outros são ainda mais otimistas. “A Amerco deve negociar um pouco acima do múltiplo de mercado, dada a consistência do negócio e a pouca concorrência que tem”, diz Bill Smead, co-gerente do
Valor do Smead
fundo (SMVLX). Em um múltiplo de mercado, a ação seria negociada perto de US$ 1,000.
É difícil exagerar o quão dominante U-Haul é. A empresa diz que um em cada cinco americanos se muda a cada ano e que 75% dos movimentos são “faça você mesmo”. Não há dados sobre a participação no mercado de aluguel de caminhões, mas acredita-se que a U-Haul tenha mais de 50%. Os rivais incluem Penske e
Avis Budget Group
(CARRO). A U-Haul aluga caminhões e reboques (que são rebocados atrás de veículos) em mais de 23,000 locais nos EUA.
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A U-Haul faz pouca publicidade, em grande parte porque seus caminhões e trailers são outdoors rolantes para seus serviços. Precifica os aluguéis de acordo com a demanda local. Refletindo a migração da Califórnia, um aluguel de caminhão de três dias de Los Angeles a Phoenix no final deste mês custa US$ 566, enquanto a viagem inversa custa apenas US$ 199. Ao todo, a receita do negócio de aluguel de caminhões cresceu a uma taxa anual de 9% na última década.
O negócio de self-storage da U-Haul também é impressionante. A indústria explodiu na última década, e líderes como
Armazenamento público
(PSA) geraram retornos descomunais. “A capacidade do público americano de acumular lixo é inacreditável, e as pessoas são incrivelmente ruins em purgar”, diz Smead.
| Aluguel de caminhões e armazenamento próprio | |
|---|
| Preço recente | $515.24 |
| Mudança YTD | -28.9% |
| 2022 EPS | $57.29 |
| 2022 P/L | 9.0 |
| Receita de 2022 (bil) | $5.7 |
| Valor de mercado (bil) | $10.1 |
| Dívida Líquida (bil) | $3.4 |
| Dividend Yield | 0.3% |
| Recompras de ações em 2022 | nenhum |
| Principais Acionistas | Joe e Mark Shoen (43%) |
Observação: dados de 2022 para o ano fiscal encerrado em março
Fontes: Bloomberg; relatórios da empresa
As vendas da operação de armazenamento da U-Haul cresceram 16.5% na última década; sua pegada quadruplicou para cerca de 50 milhões de pés quadrados. A Amerco vem construindo instalações de auto-armazenamento na maioria de seus mais de 2,000 locais de aluguel de propriedade da empresa, porque as pessoas geralmente descobrem que têm coisas desnecessárias quando se mudam. A empresa gastou US$ 1 bilhão no negócio em seu ano fiscal de 2022.
Com base nas avaliações de empresas como
Armazenamento de vida
(LSI), Galbraith acredita que a unidade de self-storage da U-Haul, que gera cerca de US$ 700 milhões em receita anual, pode valer a maior parte do valor de mercado da Amerco. Assim, os investidores não estão pagando muito pela operação de aluguel de caminhões, que produz a maior parte de seus US$ 5.7 bilhões em vendas anuais. Dada a força dos negócios da Amerco, Galbraith e Smead acreditam que, se a família Shoen quiser vender,
Berkshire Hathaway
(BRK.B) seria um comprador interessado.
Depois que o lucro líquido quase dobrou no ano fiscal de 2022, para US$ 1.1 bilhão, alguns investidores se perguntaram se a Amerco estava “ganhando demais”. Mas os lucros no trimestre de junho, a US$ 17 por ação, foram pouco alterados em relação ao nível do ano anterior. Um problema para os investidores é a recusa da Amerco em oferecer um dividendo regular, o que, segundo Galbraith, limita seu grupo de investidores em potencial. Ele acha que pode pagar US$ 10 por ano — um rendimento de 2%. Seus dividendos periódicos — caracterizados como especiais — totalizaram apenas US$ 1.50 no ano passado.
Craig Inman, gerente de portfólio da Artisan Partners, elogia Shoen e sua equipe, mas também acha que a Amerco deveria aumentar seus pagamentos. Uma opção seria uma mistura de um dividendo regular e um variável vinculado aos lucros – uma combinação cada vez mais comum.
Nas teleconferências, Shoen não se comprometeu com os dividendos. Quanto à recompra de ações, ele disse Barron em um e-mail, “Embora existam cálculos econômicos que apoiem uma recompra, nossa atitude geral é reinvestir no negócio para que possamos atender melhor os clientes”. Questionado sobre a diferença entre o valor intrínseco da Amerco e o preço das ações, Shoen respondeu: “Não há ação que esteja fora da mesa. Acredito que podemos fazer melhor para nos comunicarmos com os investidores e estamos tentando fazê-lo.”
Os acionistas podem aplaudir educadamente esse esforço. Mas recompras e dividendos maiores provavelmente seriam aplaudidos de pé.
Escreva para Andrew Bary em [email protegido]
