A indústria upstream de olho nos retornos mais do que nas plataformas

Os ganhos do segundo trimestre para os produtores upstream de capital aberto estão chegando e a lucratividade retornou ao setor de energia. Enquanto isso, funcionários do governo têm enviado mensagens contraditórias ao setor upstream, desejando um alívio temporário no fornecimento com o objetivo de reduzir os preços, mantendo-se em baixa nos combustíveis fósseis em geral. A resposta da indústria: obrigado, mas não, obrigado (uma maneira educada de dizer isso). Os produtores têm mantido em grande parte o curso estabelecido anos atrás em direção a retornos e desalavancagem, desprezando a pressão do governo Biden. Tem sido tentador para os produtores aumentar a produção em meio aos preços do petróleo acima de US$ 100 e os preços do gás os mais altos desde 2008. No entanto, com problemas na cadeia de suprimentos e escassez de mão de obra, o apelo foi atenuado.

O fluxo de caixa permanece rei

De acordo com o mais recente Pesquisa de Energia do Fed de Dallas, as condições de negócios continuam sendo as mais altas da história da pesquisa. Ao mesmo tempo, os lucros continuam a aumentar. Os analistas estão satisfeitos e as equipes de gestão estão falando avidamente sobre fluxo de caixa livre, gestão de dívidas e recompras de ações. A propósito, um fato interessante da apresentação ao investidor de Antero: a maioria das empresas de petróleo e gás agora está muito menos alavancada do que suas contrapartes do S&P 500. Quando se trata de Dívida Líquida para EBITDAXDAX
múltiplos, os principais têm média de cerca de 0.9x, enquanto o S&P 500 tem média de 2.8x. A maioria dos independentes que revisei estava visando uma alavancagem de cerca de 1x.

A indústria deve ser capaz de mantê-lo. No ano passado, nessa época, eu estava questionando por quanto tempo isso poderia continuar. Observei que poços perfurados mas incompletos (“DUC”) contam como um proxy barato para locais de poços lucrativos. No entanto, aos preços de hoje, os DUCs importam menos do que do ponto de vista da decisão de investimento.

Eu experimentei apresentações de investimentos atuais de seis empresas upstream (escolhidas aleatoriamente) e as li para discernir os principais temas que elas estão comunicando aos investidores. Adicionar novas plataformas à mistura não estava em nenhuma de suas agendas. Nenhum anunciou uma revisão de seus planos de capex desde o início do ano, mesmo em meio às mudanças nos últimos cinco meses.

Algumas empresas estão acelerando os planos, mas não muitas. Esta citação do Fed Energy Survey foi representativa do sentimento nesta área:

“A animosidade do governo em relação à nossa indústria nos deixa relutantes em buscar novos projetos.”

Existem atualmente 752 sondas nos EUA, de acordo com Shaleexperts. com. No início de março, uma semana antes da pandemia causar estragos na indústria - havia 792. Sim - ainda não atingimos as contagens de plataformas pré-pandemia. Para começar, as plataformas são relativamente menos produtivo por plataforma, principalmente porque a maioria dos novos locais de perfuração são menos atraentes e produtivos do que os já perfurados. O calvário capex também não está vindo em socorro. O Capex entre os 50 maiores produtores do mundo deve ser de pouco mais de US$ 300 bilhões este ano, em comparação com US$ 600 bilhões em 2013, de acordo com Raymond James. 2013 foi o último ano em que os preços do petróleo ultrapassaram US$ 100 o barril no ano. Como já foi dito, a produção deve crescer, mas não em um ritmo particularmente acelerado.

Avaliações de energia: um ponto brilhante

Essas forças da indústria e das commodities contribuíram para que o setor de energia tivesse um ano excepcional do ponto de vista do preço das ações e também da avaliação. Os retornos superaram todos os outros setores e os operadores do Permiano tiveram desempenho no topo do setor. Enquanto os EUA sofreram seu segundo trimestre de declínio do PIB consecutivo, e o mercado de ações tornou-se oficialmente um urso, mas os retornos de energia se destacam.

Alguns investidores parecem estar mudando sua postura em relação ao setor de energia em meio a esses tipos de resultados, e as avaliações estão refletindo isso. Existem alguns indicadores que sugerem que podemos estar entrando em um longo “superciclo” para o setor de energia, no qual a indústria poderá ter um desempenho superior nos próximos anos. Confirma que, para concretizar o sentimento que citei no ano passado, também da Pesquisa do Fed de Dallas:

“Temos relacionamentos com aproximadamente 400 investidores institucionais e relacionamentos próximos com 100. Aproximadamente um está disposto a dar novo capital ao investimento em petróleo e gás... Este subinvestimento, juntamente com quedas acentuadas de xisto, fará com que os preços subam rapidamente nos próximos dois a três anos. Acho que ninguém está preparado para isso, mas os produtores dos EUA não podem aumentar os gastos de capital: a espada de Dâmocles da OPEP + ainda ameaça outro colapso do preço do petróleo no instante em que grandes públicos anunciam aumentos nos gastos de capital.”

Essa profecia se tornou realidade.

Problemas da cadeia de suprimentos

O desafio para os produtores pode ser menos sobre crescimento e mais sobre manutenção. 94% dos entrevistados da pesquisa do Fed de Dallas tiveram um impacto negativo leve ou significativo de problemas da cadeia de suprimentos em sua empresa. As principais preocupações com mão de obra, motoristas de caminhão, suprimentos de tubos e revestimentos de perfuração, equipamentos e areia estão dificultando a execução dos planos de perfuração existentes, para não falar da expansão.

“Os problemas de cadeia de suprimentos e escassez de mão de obra persistem. Certos materiais são de difícil acesso, o que está dificultando nossa capacidade de planejar, sem a vontade de se afastar de certas práticas históricas relacionadas aos padrões de qualidade.” – Respondente do Fed de Dallas

No entanto, os estoques globais continuam caindo. A Administração de Informação de Energia dos EUA perspectivas energéticas a curto prazo espera que a produção se recupere, mas parece mais difícil prever isso agora e ninguém sabe exatamente como será nos EUA. A EIA reconheceu que os limites de preços nos quais significativamente mais plataformas são implantadas são uma incerteza fundamental em suas previsões.

Quem sabe por quanto tempo as empresas upstream continuarão a sintonizar a administração ou finalmente tentarão acelerar seus planos de crescimento em resposta aos preços das commodities? A tira de futuros da NYMEX de dezembro de 2026 está acima de US$ 70 no momento. Há muitos poços potencialmente lucrativos a serem perfurados por US $ 70 em petróleo. No entanto, as equipes de gerenciamento sabem muito bem que os preços podem mudar rapidamente. Veremos.