O mercado de títulos dos EUA que despreza a inflação parece cada vez mais vulnerável

(Bloomberg) -- Há uma preocupação crescente de que o mercado de títulos tenha reduzido demais o risco de inflação.

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Um declínio acentuado nos rendimentos nos últimos dois meses deve-se principalmente à queda das expectativas de inflação. Isso significa que os chamados rendimentos reais, que são protegidos da inflação, caíram menos do que seus equivalentes nominais. Seu desempenho inferior reflete a redução da demanda por proteção contra o aumento dos preços.

O mercado de títulos mais amplo também está sinalizando que um pico de taxa de política do Federal Reserve abaixo de 5% será suficiente para causar uma recessão, exigindo cortes de taxa totalizando meio ponto durante a segunda metade do ano. Alguns argumentam que não há mais margem para erro. A forte demanda pelo leilão desta semana de notas do Tesouro de 10 anos protegidas contra a inflação sugere que os investidores estão ouvindo.

“Há meses as pessoas têm a convicção de que a inflação está para trás e, portanto, houve uma grande corrida para os títulos”, disse Ben Emons, gerente sênior de portfólio da NewEdge Wealth. Se a reabertura da China causar um estouro de inflação ou uma recessão não se materializar, será um problema.

Os rendimentos relativos dos títulos do Tesouro reais e nominais revelam as taxas médias esperadas de aumento dos preços ao consumidor ao longo do prazo das notas. Para títulos de 10 anos, eles atingiram o nível mais baixo do ano passado nesta semana, 2.09%. A taxa de inflação implícita de cinco anos caiu para 2.13%, dentro de um ponto base da baixa do ano passado.

“Nos títulos, nossa criptonita é a inflação”, disse Jack McIntyre, gerente de portfólio da Brandywine. “Nossa tese é que o pico da inflação está no espelho retrovisor e suspeitamos que em meados do ano ou mais tarde haverá evidências de que a economia está realmente enfraquecendo e a inflação está derretendo. Muito aperto ainda deve atingir a economia em um momento em que ela já está desacelerando. Neste ponto, não vejo razão para ser pessimista sobre os títulos.”

Essas suposições ajudaram a impulsionar o mercado de Treasuries mais amplo para um retorno de 3.1% até agora este mês, uma recuperação histórica da perda de 12.5% do ano passado. Os rendimentos ao longo da curva nominal caíram até 44 pontos-base, liderados pelos de cinco anos. Os rendimentos de cinco a 30 anos estão abaixo de 3.8%.

"O mercado de títulos teve um começo muito quente este ano e deve esfriar", disse Alan Ruskin, estrategista-chefe internacional do Deutsche Bank. “Há uma restrição sobre o quão baixo os rendimentos do Tesouro podem cair daqui se o Fed for para 5%.”

Uma visão concorrente sobre a inflação é que as taxas de equilíbrio "mais uma vez parecem significativamente baratas" com base nas tendências dos preços das commodities e nos spreads de crédito, como disse Phoebe White, estrategista de inflação do JPMorgan Chase & Co., em um relatório de 19 de janeiro. O governador do Fed, Christopher Waller, disse na sexta-feira que os mercados financeiros estão muito otimistas sobre a rapidez com que a inflação diminuirá.

A inflação, disse Waller, “não vai desaparecer milagrosamente”.

Em um sinal de que os investidores estão pensando duas vezes, eles se reuniram para o leilão de títulos protegidos contra a inflação do Tesouro de 10 anos, ou TIPS, na quinta-feira. O leilão obteve um rendimento de 1.22% - cerca de 4 pontos-base abaixo do que estava sendo negociado no prazo de licitação, um sinal de que a demanda superou as expectativas. Os revendedores primários receberam uma participação recorde de 7.6%, marginalizada por ofertas de clientes. O total de lances foi de 2.79 vezes o valor ofertado, a maior proporção desde 2019.

Os estrategistas de taxa de juros da TD Securities recomendaram esta semana que os investidores apostassem em um aumento na inflação implícita de dois anos de cerca de 1.95% para 2.65%. O progresso da inflação reflete principalmente os preços dos bens, enquanto a taxa de crescimento de outros serviços além da habitação "provavelmente será rígida na queda", disse Priya Misra, chefe de estratégia de taxas globais da TD em nota.

A taxa de inflação para gastos de consumo pessoal excluindo alimentos e energia, que o Fed prefere ao índice de preços ao consumidor, subiu 4.7% em novembro em relação ao ano anterior. A leitura de dezembro na sexta-feira deve cair para 4.4%. Os pontos de equilíbrio do TIPS visam o índice de preços ao consumidor, que tende a ficar mais quente do que o PCE.

“Acho que os rendimentos estão um pouco baixos demais aqui, precificando uma recessão muito severa em 2023”, disse Michael Arone, estrategista-chefe de investimentos da unidade de negócios SPDR dos EUA da State Street Global Advisors. “E eu compro o fato de que a inflação continuará a rolar fortemente este ano, mas permanecerá acima da meta do Fed. Portanto, não acredito que o Fed cortará as taxas em 2023.”

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