A história de transição da Valvoline é uma história de crescimento

A primeira vez que fiz Valvoline (VVV) uma Long Idea em julho de 2019. Desde então, as ações subiram 49% em comparação com um ganho de 30% para o S&P 500. A capacidade da empresa de executar sua estratégia de transição dá a essas ações muito mais vantagens. Como mostrarei, a ação pode valer pelo menos US$ 40/ação hoje – uma vantagem de mais de 33%.

VVV tem vantagem de longo prazo com base em:

• grande pegada de loja
• negócio de varejo em crescimento
• ganhos de participação no mercado de varejo
• oportunidades para crescer em novas verticais

Figura 1: Desempenho da ideia longa: da data de publicação até 6/27/2022

O que está funcionando

Crescimento da receita de varejo: Aumentos de preços e a forte demanda pelos produtos e serviços da empresa impulsionaram o crescimento da receita da Valvoline no 2T22 fiscal. O segmento de produtos globais da empresa cresceu 29% ano a ano no 2T22 fiscal, enquanto os serviços de varejo aumentaram 23%. As vendas no varejo nas mesmas lojas cresceram 13% A/A no 2T22 fiscal.

Pegada de varejo: Em meu relatório original, destaquei o potencial da Valvoline para criar ainda mais valor para o acionista ao expandir seu segmento de varejo. Desde então, o varejo tem impulsionado o crescimento da receita da empresa. O segmento de varejo da Valvoline cresceu de apenas 34% da receita total no ano fiscal de 2019 para 41% no ano fiscal de 2021, conforme Figura 2.

Figura 2: Receita de varejo da Valvoline como porcentagem da receita total: desde o ano fiscal de 2019

Valvoline continua ganhando participação de mercado: A presença no varejo da Valvoline impulsiona fortes vendas nas mesmas lojas. As vendas mesmas lojas da empresa cresceram ano a ano (YoY) em 15 anos consecutivos e cresceram mais rápido do que o Mercado de troca rápida de óleo dos EUA em cada um dos últimos quatro anos. No ano fiscal de 2021, as vendas nas mesmas lojas aumentaram 21% A/A, enquanto o mercado dos EUA cresceu apenas 10% no mesmo período.

Oportunidades de crescimento: Olhando para o futuro, a empresa tem oportunidades de aumentar as vendas no varejo por meio da abertura de novas lojas, aquisições e expansão das ofertas de serviços.

A empresa cresce lojas através da abertura de novas lojas próprias, adicionando novas lojas franqueadas e adquirindo lojas existentes. Do ano fiscal de 2017 a 2021, a Valvoline adicionou 467 lojas. No final do 2T22 fiscal, a administração da Valvoline indicou que a empresa pretende adicionar ~ 150 (previsão de ponto médio) novas lojas no ano fiscal de 2022, ou 9% das lojas em todo o sistema do ano fiscal de 2021.

Do ano fiscal de 2017 a 2021, a empresa adquiriu 241 lojas, ou 23% das lojas em todo o sistema do ano fiscal de 2016. Embora as aquisições possam muitas vezes levar à destruição do valor para o acionista, a Valvoline criou valor para o acionista enquanto buscava sua estratégia de crescimento orgânico e inorgânico combinado. Os ganhos econômicos da empresa, que capturam as mudanças na demonstração de resultados e no balanço patrimonial, aumentaram de US$ 200 milhões no ano fiscal de 2016 para US$ 288 no TTM.

A empresa também expandirá seus negócios à medida que entrar no mercado de manutenção de caminhões pesados. A Valvoline vê uma grande oportunidade, pois pode concluir os serviços em 75 minutos ou menos em um mercado onde os tempos de serviço podem levar até 24 horas ou mais.

Melhorando as margens de varejo da Valvoline: As margens operacionais crescentes do segmento de varejo da Valvoline quase compensaram as margens decrescentes de seu segmento de produtos globais. A margem de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) da empresa caiu de 14.3% no ano fiscal de 2019 para 14.1% no ano fiscal de 2021. negócios de margem com fortes oportunidades de crescimento.

Figura 3: Margem operacional da Valvoline por segmento: desde o ano fiscal de 2019

Os ganhos principais cresceram a um CAGR de 6% desde o ano fiscal de 2016: O crescimento da receita da Valvoline se traduziu em lucros financeiros desde que se separou da Ashland (ASH) no ano fiscal de 2016. A Valvoline aumentou a receita de US$ 1.9 bilhão no ano fiscal de 2016 para US$ 3.4 bilhões nos últimos doze meses (TTM). O Lucro Principal da Valvoline cresceu de US$ 272 milhões no ano fiscal de 2016 para US$ 372 milhões no ano fiscal de 2021, ou 6% compostos anualmente. Durante o TTM, o Lucro Principal da empresa é de US$ 403 milhões.

Figura 4: Receita e Lucro Principal desde o ano fiscal de 2016

O que não está funcionando

Aumento dos custos trabalhistas: O aumento dos custos trabalhistas é um obstáculo para o segmento de varejo da empresa. Além de salários mais altos, a empresa “adiantou” várias despesas trabalhistas no ano fiscal de 2022 para reter e atrair funcionários.

Embora o forte aumento do custo da mão de obra tenha pressionado as margens da empresa no 1S22 fiscal, a empresa aumentou os preços para compensar os custos mais elevados, ações que a empresa acredita que começarão a melhorar as margens no 3T22 fiscal.

Veículos elétricos também precisam de manutenção: Enquanto o futuro do mercado de troca de óleo está diretamente ligado ao número de veículos com motores de combustão interna (ICE) nas estradas, o futuro da Valvoline se estenderá além das trocas de óleo. Na verdade, Valvoline já começou a se expandir para o mercado de EV com um programa piloto começou em fevereiro de 2022.

A extensa pegada de varejo da empresa faz com que seja uma opção natural fornecer manutenção de rotina para veículos elétricos. Embora os VEs possam exigir menos manutenção preventiva do que os veículos ICE, o número de carros e caminhões leves nas estradas em 2050 será 76% maior do que em 2020, de acordo com a Administração de Informações sobre Energia dos EUA (EIA) estimativa.

Ação é precificada para declínio nos lucros

A relação preço-valor econômico contábil (PEBV) da Valvoline é de apenas 0.9, o que significa que o mercado espera que seus lucros caiam e permaneçam permanentemente 10% abaixo dos níveis TTM. Abaixo, eu uso o modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) da minha empresa para analisar as expectativas de crescimento futuro nos fluxos de caixa em alguns cenários de preços de ações para Valvoline.

No primeiro cenário, quantifico as expectativas embutidas no preço atual. Eu assumo:

• A margem NOPAT permanece nos níveis do 2T22 fiscal de 12% (mais baixo desde o ano fiscal de 2017 e abaixo da média de cinco anos de 13%) do ano fiscal de 2022 a 2031 e
• a receita cresce apenas 2% (bem abaixo do ano fiscal de 2022 – estimativa de consenso de 2024 CAGR de 12%) composta anualmente do ano fiscal de 2022 a 2031.

Neste curso cenário, o NOPAT da Valvoline cresce apenas 1% composto anualmente na próxima década, e a ação valeria US$ 30/ação hoje – igual ao preço atual. Para referência, o NOPAT da empresa cresceu 10% capitalizado anualmente nos últimos cinco anos.

Ações podem chegar a US $ 40 + mesmo sem um spin-off

Se eu assumir o Valvoline:

• A margem NOPAT permanece nos níveis do 2T22 fiscal ao longo do ano fiscal de 2022, melhora para 12.5% no ano fiscal de 2023 e é igual a 13.1% do ano fiscal de 2024 a 2031 e
• a receita cresce a um CAGR de 5% do ano fiscal de 2022 a 2031, então

a ação valeria pelo menos $ 40/ação hoje – 33% acima do preço atual. Nesse cenário, a Valvoline aumenta o NOPAT em 4% compostos anualmente nos próximos 10 anos. Para referência, a Valvoline aumentou o NOPAT em 10% composto anualmente nos últimos cinco anos. Caso o crescimento do NOPAT da Valvoline melhore para níveis históricos, a ação tem ainda mais alta.

Figura 5: NOPAT Histórico e Implícito da Valvoline: Cenários de Avaliação DCF

Uma cisão pode gerar ainda mais valor para os acionistas

Olhando para o futuro, a Valvoline está buscando uma separação de seus segmentos de varejo e produtos globais. A forte presença de varejo da Valvoline permite que a empresa faça a transição para um negócio de alta margem, focado no atendimento ao cliente e de alto contato.

Se eu assumir que a Valvoline desmembra seu segmento de produtos globais e os negócios de varejo restantes:

• mantém uma margem NOPAT de 18% (igual à margem NOPAT estimada de varejo no ano fiscal de 2021), e
• aumenta a receita em um CAGR de 5% do ano fiscal de 2022 a 2031 (em comparação com a receita do segmento de varejo CAGR de 22% do ano fiscal de 2019 a 2021), então

o negócio de varejo vale US$ 5.9 bilhões, ou US$ 33/ação hoje. Nesse cenário, o NOPAT de varejo da Valvoline cresce 5% composto anualmente nos próximos 10 anos.

Se eu assumir que a Valvoline desmembra seu segmento de produtos globais a 10% abaixo do valor contábil econômico estimado do segmento, os produtos globais valeriam US$ 2.4 bilhões, ou ~ US$ 14/ação hoje. O valor combinado dos dois segmentos seria de US$ 47/ação, ou 57% acima do preço atual.

Caso a Valvoline cresça seu NOPAT de varejo em um ritmo ainda mais rápido, ou se o mercado valoriza os produtos globais spin-off em um valor mais alto, as ações da Valvoline têm ainda mais vantagens.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.