Ao longo da última década, muitos capitalistas de risco construíram vastas fortunas pessoais. Parte do dinheiro foi feito por meio de investimentos em empresas com desempenho superior. Mas grande parte de sua riqueza vem de taxas de administração que aumentaram rapidamente à medida que os tamanhos dos fundos - levantados em uma sucessão mais rápida do que nunca na história - aumentaram para níveis sem precedentes.
Dado que o mercado mudou – e provavelmente continuará sendo um ambiente mais difícil para todos pelo menos nos próximos um ou dois anos – uma pergunta óbvia é o que acontece agora. Os sócios limitados do setor — o “dinheiro por trás do dinheiro” — exigirão melhores condições de seus gerentes de risco, assim como os VCs estão exigindo agora? melhores termos de seus fundadores?
Se alguma vez houve um momento para as instituições que financiam VCs usarem sua alavancagem e recuarem - sobre a rapidez com que os fundos são levantados, ou a falta de diversidade do setor, ou os obstáculos que devem ser alcançados antes que os lucros possam ser divididos - agora aparentemente seja a hora. No entanto, em várias conversas com LPs esta semana, a mensagem para este editor foi a mesma. Os LPs não estão interessados em balançar o barco e colocar em risco sua alocação nos chamados fundos de primeira linha, após anos de retornos sólidos.
Também não é provável que façam exigências aos funcionários com pior desempenho e aos gerentes emergentes. Por que não? Porque há menos dinheiro para gastar, eles sugerem. “Mercados como esses exacerbam a divisão entre os que têm e os que não têm”, observou um LP. “Quando adicionamos alguém à nossa lista de relacionamentos”, acrescentou outro, “esperamos que seja para pelo menos dois fundos, mas isso não significa que podemos corresponder a essas expectativas se os mercados estiverem realmente difíceis”.
Alguns podem achar o feedback frustrante, principalmente depois de tanta conversa nos últimos anos sobre nivelar o campo de jogo, colocando mais capital de investimento nas mãos de mulheres e outros que estão sub-representados na indústria de capital de risco. Ressaltando o relacionamento precário dos LPs com os VCs, nenhum deles quis falar sobre o disco.
Mas e se eles tivessem mais espinha dorsal? E se eles poderia dizer aos gerentes exatamente o que eles pensam sem medo de represálias? Aqui estão meia dúzia de queixas que os VCs podem ouvir, com base em nossas conversas com um punhado de investidores institucionais, desde um diretor-gerente de uma grande instituição financeira até um fundo menor de gerente de fundos. Entre as coisas que eles gostariam de mudar, se tivessem seus druthers:
termos estranhos. De acordo com um sócio limitado, nos últimos anos, começaram a aparecer os chamados padrões de “tempo e atenção” – linguagem em acordos de sócios limitados destinados a garantir que pessoas “chave” dediquem substancialmente todo o seu tempo de negócios ao fundo que estão levantando. cada vez menos antes de desaparecer quase completamente. Parte do problema é que um número crescente de sócios gerais não foram concentrando toda a atenção em seus fundos; eles tinham, e continuam a ter, outros empregos diurnos. “Basicamente”, diz este LP, “os GPs estavam dizendo: 'Dê-nos dinheiro e não faça perguntas'”.
Desaparecimento de conselhos consultivos. Um sócio limitado diz que isso caiu no esquecimento nos últimos anos, principalmente quando se trata de fundos menores, e que é um desenvolvimento perturbador. Esses membros do conselho “ainda desempenham um papel em conflitos de interesses”, observa o LP, “incluindo [aplicar] disposições que têm a ver com governança”, e que poderiam ter abordado melhor “pessoas que estavam assumindo posições agressivas que eram desleixadas de um perspectiva do LP.”
Captação de recursos hiperrápida. Muitos LPs receberam distribuições de rotina nos últimos anos, mas estavam sendo solicitados a se comprometer com novos fundos por seus gerentes de portfólio quase com a mesma rapidez. De fato, como os VCs comprimiam esses ciclos de captação de recursos – em vez de a cada quatro anos, eles retornavam aos LPs a cada 18 meses e às vezes mais rápido para novos compromissos de fundos – isso criou uma falta de diversidade de tempo para seus investidores. “Você está investindo essas pequenas fatias em mercados dinâmicos e isso é péssimo”, diz um gerente, “porque não há diversificação do ambiente de preços. Alguns VCs investiram todo o seu fundo no segundo semestre de 2020 e no primeiro semestre de 2021 e é como, 'Nossa, eu me pergunto como isso vai acabar?'”
Atitudes ruins. De acordo com vários LPs, muita arrogância entrou na equação. (“Certos [sócios gerais] diriam: pegar ou largar.”) Os LPs argumentam que há muito a ser dito sobre um ritmo medido para fazer as coisas, e que, assim como o ritmo saiu pela janela, também o respeito mútuo em alguns casos.
Fundos de oportunidade. Rapaz, os LPs odeiam fundos de oportunidade! Em primeiro lugar, eles consideram esses veículos - destinados a apoiar as empresas do portfólio "breakout" de um gestor de fundos - como uma maneira sorrateira de um VC navegar em torno da suposta disciplina de tamanho de seu fundo. Um problema maior é o “conflito inerente” com os fundos de oportunidade, como descreve um LP. Considere que, como LP, sua instituição pode ter uma participação no fundo principal de uma empresa e um tipo diferente de título na mesma empresa no fundo de oportunidade que pode estar em oposição direta a essa primeira participação. (Digamos que a roupa dela receba ações preferenciais no fundo de oportunidade, enquanto suas ações no fundo em estágio inicial são convertidas em ações ordinárias ou, de outra forma, “empurradas para baixo na pilha de preferências”.)
Os LPs com quem conversamos esta semana também disseram que se ressentiam de serem forçados a investir em fundos de oportunidade de VCs para acessar seus fundos em estágio inicial, o que aparentemente estava acontecendo muito nos últimos dois anos em particular.
Ser solicitado a apoiar outros veículos de empresas de risco. Várias empresas lançaram novas estratégias de natureza global ou as veem investindo mais dinheiro no mercado público. Mas, surpresa, os LPs não amam a expansão (isso torna a diversificação de seus próprios portfólios mais complicada). Eles também ficaram desconfortáveis com a expectativa de que eles jogam junto com essa missão rastejante. Diz um LP que está muito feliz com sua alocação em uma das empresas de risco mais proeminentes do mundo, mas que também ficou desiludido com as novas áreas de foco da empresa: “Eles conquistaram o direito de fazer muitas das coisas que estamos fazendo, mas há uma sensação de que você não pode simplesmente escolher o fundo de risco; eles gostariam que você apoiasse vários fundos.”
O LP disse que ele vai junto para se dar bem. A empresa de capital de risco disse a ele que, se suas estratégias auxiliares não fossem adequadas, não consideraria a decisão como um golpe contra sua instituição, mas ele não acreditou nisso, sem trocadilhos.
Então, o que acontece em um mundo onde os LPs têm medo de bater o pé figurativamente? Depende muito do mercado. Se as coisas se recuperarem, você provavelmente pode esperar que os LPs continuem a cooperar, mesmo que eles resmunguem em particular. Em uma crise sustentada, no entanto, os sócios limitados que financiam o setor de risco podem se tornar menos tímidos com o tempo. Pode ser.
Pelo menos, em uma conversa separada no início desta semana com o veterano VC Peter Wagner, Wagner observou que após a quebra das ponto.com em 2000, várias empresas de risco deixaram seus LPs fora de perigo reduzindo o tamanho de seus fundos. A Accel, onde Wagner passou muitos anos como sócio geral, estava entre essas empresas.
Wagner duvida que o mesmo aconteça agora. Enquanto a Accel estava estritamente focada em investimentos em estágio inicial na época, a Accel e muitos outros players poderosos hoje supervisionam vários fundos e várias estratégias. Eles vão encontrar uma maneira de usar todo o capital que levantaram.
Ainda assim, se os retornos não se sustentarem, os LPs podem ficar sem paciência, sugeriu Wagner. Falando de modo geral, ele disse que “leva muitos anos para acontecer” e que daqui a alguns anos “poderemos estar em um ambiente econômico diferente [melhor]”. Talvez o momento de resistência tenha passado, em suma. Se não, no entanto, se o mercado atual se arrastar como está, ele disse, “eu não ficaria nem um pouco surpreso se [termos de LP mais favoráveis] estivessem em discussão nos próximos um ou dois anos. Acho que isso pode acontecer.”
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html