Estrategista veterano de ações espera um 'upchuck catártico' em 2022

(Bloomberg) -- Uma "revolta catártica" no mercado de ações pode levar o S&P 500 a cair 10% no primeiro semestre do ano, à medida que o Federal Reserve aperta a política monetária e os múltiplos de avaliação comprimem, de acordo com Chris Harvey, chefe de estratégia de ações na Wells Fargo & Co.

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Harvey se juntou ao podcast “What Goes Up” da Bloomberg para falar sobre este e outros elementos de sua visão de 2022. Abaixo está uma transcrição condensada e ligeiramente editada da conversa. Clique aqui para ouvir o programa completo e se inscrever no Apple Podcasts, Spotify ou onde você quiser.

P: A reação do mercado às atas do Fed na quarta-feira foi razoável?

R: É uma reação razoável. Por um tempo, as pessoas questionaram se o Fed teria os recursos e a vontade para combater a inflação. Falou-se sobre transitório por muito tempo. Powell recentemente retirou essa frase ou disse que iria retirá-la. E então, quando você ouve as atas, elas são importantes. E as pessoas estão finalmente percebendo que o Fed fará o que for preciso para combater a inflação, e isso é preocupante.

Mas, o mais importante, o que realmente está acontecendo por baixo da superfície e nos bastidores - você deve manter um olho muito, muito atento nas taxas reais. O que observamos durante todo o ano passado é que, à medida que as taxas reais vão, grande parte do preço relativo no mercado de ações também vai. Assim, as taxas reais sobem, o comércio cíclico funciona. As taxas reais caem e esse comércio de longa duração ou de crescimento da tecnologia funciona. E o que está acontecendo agora é que as taxas reais estão subindo, a tecnologia e o alto crescimento estão rolando. Essa é uma grande parte do mercado.

P: Neel Kashkari do Fed, que tradicionalmente tem sido muito dovish, está esperando duas altas em 2022. Isso é como água fria no rosto em algum grau?

R: No ano passado, fiquei um pouco perplexo porque estávamos olhando e ouvindo as transcrições, estávamos olhando para os preços. Nunca tinha visto - em minhas mais de duas décadas em Wall Street - esse tipo de ambiente de precificação. Certa vez, perguntei a um de meus associados: 'Ei, dê-me um punhado de ações que estão aumentando os preços.' Ele disse, basta escolher três. E, no final do dia, fiquei surpreso por ter demorado tanto para o Fed reagir. Mas agora o Fed está reagindo e você está vendo pontos de equilíbrio e as expectativas de inflação caindo.

Falou-se muito sobre estagflação há dois, três, quatro meses. Você tem que tirar a estagflação da mesa porque o Fed está lutando contra a inflação. A outra coisa que está acontecendo é o início do ano novo chinês em 1º de fevereiro. É quando os produtos começam a diminuir nos EUA. Não estou dizendo que a cadeia de suprimentos será consertada, mas realmente o que achamos que o mercado vai se agarrar é: vimos pressão de pico ou congestionamento de pico? Seremos capazes de fazer algumas melhorias? Em caso afirmativo, isso é realmente importante porque tem ramificações significativas para preços, múltiplos e margens.

P: Você espera uma correção de 10% no verão. O que o deixa confiante nessa previsão?

R: Existe uma crença generalizada de que o mercado pode dobrar, mas não quebrar. O mercado pode cair 5%, podemos romper os 50 dias, podemos atingir os 100 dias, mas realmente não podemos entrar em colapso. Bem, estamos na recuperação do segundo ano e, normalmente, na recuperação do segundo ano você tem compressão múltipla e muitas outras coisas interessantes acontecendo. O que você tem é o crescimento desacelerando, você tem um Fed mais agressivo, você está lapidando comparações muito difíceis e você tem a especulação.

Uma das coisas que ajudou muitos desses nomes é que você tem dinheiro perseguindo desempenho - quando o desempenho não está lá, o dinheiro vai embora. E pensamos que as pessoas vão vender fraqueza pela primeira vez em muito tempo por razões fundamentais, por razões técnicas. Outra palavra-chave para 2022 é normalização. Vamos usar essa palavra uma e outra vez.

P: O que você recomenda aos clientes sobre onde devem ser investidos?

R: O que dizemos a eles, a partir do nível de 5,000 pés, é que você deseja aumentar a qualidade e diminuir o risco. E quando falamos de qualidade, são empresas com melhores balanços, quer caixa no balanço, quer menos alavancagem, quer melhores equipas de gestão, bons administradores de capital. E então você quer ficar longe das pobres histórias seculares. Portanto, você deseja se concentrar em margens de lucro mais atraentes. E só queremos ficar longe das histórias de tipo mais arriscado, porque simplesmente não achamos que você está sendo pago. Um ano e meio atrás, essa era uma história diferente. No momento, você não está sendo pago por isso.

Estamos muito mais focados em fatores e estilo. E uma das coisas que gostamos na qualidade é que você não está pagando. Você não está pagando caro por uma qualidade superior. Dois, você está atrasado no ciclo, e geralmente no final do ciclo é o momento certo para a qualidade - a qualidade se sai melhor quando o crescimento está diminuindo, em oposição ao início do ciclo, onde o crescimento está realmente acelerando. E a última coisa é que a qualidade se sai muito melhor com o lado negativo. Você pode participar do lado positivo, mas realmente nosso foco está no lado negativo e a qualidade deve ajudá-lo nessa fita. Então, você quer mesmo assumir mais qualidade, quer reduzir o risco no portfólio. É hora de começar a acumular pó seco para um dia chuvoso.

P: O comércio de crescimento a qualquer preço está morto para sempre?

R: O que acontece no mercado de ações, quer você goste ou não, é que o dinheiro persegue o desempenho e, quando o desempenho não existe, o dinheiro sai. Então você precisa ver isso desaparecer. Gostaríamos de ver uma reavaliação das taxas reais. Gostaríamos de nos ver avançar no tempo. Gostaríamos de ver outra redução no desempenho. E então gostaríamos de ver isso - vou usar uma frase gráfica muito bonita - aquele vômito catártico em que finalmente vemos os vendedores exaustos e as liquidações finais.

É difícil dizer que vai acontecer nesta data neste momento. Não, não sabemos. Mas estas são as placas de sinalização que estamos usando. E o que dissemos este ano é que achamos que as ações de crescimento a qualquer preço terão um primeiro semestre pesado porque as taxas reais vão subir e por causa do que você está vendo hoje. Mas deixamos a porta aberta para o segundo semestre porque você pode ver uma desaceleração da economia, você pode ver essa redefinição de preços e você pode ver aquele arremesso catártico, ou você pode ver os vendedores exaustos.

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