A Volkswagen planeja abordar sua baixa avaliação com uma oferta pública inicial no final de setembro ou início de outubro de uma participação de 25% em sua divisão Porsche. Uma oferta bem-sucedida seria um catalisador positivo para as ações da VW.
As ações ordinárias listadas nos EUA (VWAGY) da montadora são negociadas por cerca de US$ 19. As ações preferenciais e ordinárias equivalem a 1/10 de uma ação listada na Alemanha.
A Porsche pode ser avaliada em US$ 60 bilhões a US$ 85 bilhões, com base em relatórios publicados, próximo ao valor de mercado atual da Volkswagen de US$ 87 bilhões. A Porsche é a parte mais valiosa do impressionante portfólio automotivo da Volkswagen, que inclui sua marca VW de mercado de massa, unidade Audi premium e marcas ultra-high-end Bentley e Lamborghini.
A Porsche é uma fabricante líder de carros de luxo, produzindo os carros esportivos 911 e 718, os populares veículos utilitários esportivos Cayenne e Macan, o sedã Panamera e o Taycan totalmente elétrico, lançado em 2019, que compete com o modelo da Tesla (TSLA). A S. Porsche produz cerca de 300,000 veículos por ano, que são vendidos por uma média de cerca de US$ 100,000 cada. Tem uma margem de lucro operacional invejável de 20%.
A Porsche gerou 25% do lucro operacional de US$ 13 bilhões da Volkswagen no primeiro semestre de 2022, o que significa que os investidores efetivamente podem estar pagando pouco pelo restante dos ganhos da empresa. A Porsche poderia ser avaliada em 15 a 20 vezes o lucro líquido. Isso é um desconto para o fabricante de automóveis de luxo high-end
Ferrari
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(RACE) 40 vezes, mas bem acima dos múltiplos de um dígito da maioria das ações.
| Montadora / Ticker | Preço recente | Mudança YTD | EPS 2022E | 2022E P / E | 2023E P / E | Dividend Yield | Valor de mercado (bil) |
|---|
| Volkswagen/VWAPY | $14.97 | -25% | $3.54 | 4.2 | 4.2 | 5.3% | $87.0 |
| BMW/BMW.Alemanha | €74.30 | -16 | 20.71 | 3.6 | 5.1 | 7.8 | 48.8 |
| Grupo Mercedes-Benz/DMLRY | $14.08 | -27 | 2.88 | 4.9 | 4.9 | 9.4 | 60.3 |
| Motor Ford/F | 15.43 | -26 | 2.07 | 7.5 | 7.7 | 3.9 | 62.0 |
| General Motors/GM | 40.11 | -32 | 6.80 | 5.9 | 6.3 | 0.9 | 58.5 |
| Tesla/TSLA | 283.70 | -19.5 | 4.14 | 68.5 | 48.7 | nenhum | 889.0 |
E = estimativa
Fonte: Bloomberg
“Vemos um valor incrível na VW”, diz Lawrence Paustian, analista de pesquisa de ações da Pzena Investment Management, que detém ações da VW. Ele diz que a VW é atraente, com base em seus lucros e uma análise da soma das partes, e pode ser a empresa mais bem equipada para enfrentar a Tesla.
O analista da Morningstar, Richard Hilgert, está otimista com a VW, e tanto ele quanto Paustian são a favor das ações preferenciais mais baratas. A Hilgert tem um preço-alvo equivalente a mais de US$ 30 por ação dos EUA. “Se alguma das montadoras tradicionais pode pegar a Tesla, é a VW”, diz Hilgert.
A Volkswagen está à frente dos rivais no desenvolvimento de veículos elétricos e na construção de fábricas de baterias. Tem um balanço forte, com US$ 28 bilhões de caixa líquido em seus negócios automotivos.
A baixa valorização da ação reflete o desafio do setor de se tornar totalmente elétrico nos próximos 15 a 20 anos. Depois, há a complexa estrutura corporativa e de governança da VW.
A VW espera poder produzir um milhão de EVs em 2023 e possivelmente dois milhões em 2025, quando a Tesla poderá vender mais de quatro milhões.
É improvável que o IPO da Porsche seja seguido pela distribuição dos 75% restantes aos acionistas, dada a integração da Porsche na VW. Isso é um negativo suave.
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A VW é controlada pelas famílias Porsche e Piech, que detêm 50% do capital
Porsche Automotive Holding
(PAH3.Alemanha), detentora de 53% das ações com direito a voto da VW. Os investidores também podem jogar VW através das ações sem direito a voto listadas nos EUA (POAHY), recentemente em torno de US $ 6.
A Porsche Automobil é negociada com um desconto estimado de 30% no valor de sua participação na VW, mas tem bilhões de dólares em possíveis responsabilidades legais relacionadas à sua oferta de aquisição abortada da VW há mais de uma década e ao escândalo “dieselgate” da VW que começou em 2015. A Porsche Automobil planeja comprar 12.5% do IPO da Porsche.
Como outras grandes empresas alemãs, a VW tem um conselho fiscal de 20 membros, metade eleitos pelos acionistas e metade pelos trabalhadores. Mas dois dos representantes dos acionistas são nomeados pelo estado alemão da Baixa Saxônia, onde a VW está sediada, e tendem a apoiar a mão de obra. A Baixa Saxônia possui 20% do capital votante da VW. Isso tornou difícil para a VW cortar custos trabalhistas, o que pode ser um desafio à medida que a indústria muda para a fabricação de veículos elétricos menos trabalhosa.
Ainda assim, a VW está emergindo como um desafiante legítimo da Tesla. Tem uma marca blue-chip, uma ação barata e, agora, um possível catalisador para criar valor.
Escreva para Andrew Bary em [email protegido]
