Espere 10 segundos e perca US$ 1 milhão em mercados afetados pela volatilidade

(Bloomberg) -- Escondido em um quarto de hotel Hyatt no Caribe, John McClain pegou seu laptop na tarde de domingo e começou a negociar títulos. Isso deveria ser férias em família para McClain, mas, com as falências bancárias se acumulando e as autoridades americanas correndo para conter o pânico, isso estava fora de questão agora. Ele precisava reformular o portfólio de US$ 2.4 bilhões que administrava para clientes da Brandywine Global Investment Management e reformulá-lo rapidamente.

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Em Manhattan, Craig Gorman também viu o que estava por vir. Ele correu para o escritório de seu fundo de hedge na Park Avenue e ligou seu computador às 6h. em cochilos que terminavam abruptamente quando pings o alertavam sobre oscilações repentinas de preços ou notícias.

Houve muitas semanas loucas na história das finanças, mas poucas na memória recente como esta. À medida que o nervosismo se espalhava rapidamente sobre a saúde do setor bancário dos EUA para a Europa - uma preocupação que mal havia sido registrada para a maioria dos investidores apenas alguns dias antes - os mercados tremeram. Houve movimentos repentinos nos preços das ações de bancos, dívidas corporativas e commodities, mas em nenhum lugar o caos foi mais agudo do que no mercado de $ 24 trilhões de títulos do Tesouro dos EUA.

Os rendimentos da nota de dois anos caíram mais de meio ponto percentual na segunda-feira, subiram mais de um quarto de ponto na terça-feira e caíram novamente na quarta-feira, com os investidores recalibrando freneticamente quanto mais, se é que aumentaria as taxas de juros. As oscilações foram tão violentas - até o fechamento do pregão na sexta-feira - que superaram as desencadeadas pelo colapso do Lehman Brothers, 9 de setembro, o estouro da bolha ponto.com e as crises dos mercados emergentes da década de 11.

Frutos inesperados foram feitos. Um grupo seleto que incluía fornecedores de ETFs como a Quadratic Capital Management acumulou lucros rápidos. Para outros, houve perdas punitivas. Os fundos Quant geridos pela Schroder Investment Management Europe SA e AlphaSimplex Group LLC foram martelados. Na Brevan Howard Asset Management, alguns gerentes de dinheiro sofreram perdas tão grandes que foram obrigados a parar de negociar. E para o trader veterano Adam Levinson, a notícia foi ainda pior. Ele está fechando seu fundo de hedge macro Graticule Asia depois que ele perdeu mais de 25%.

Tudo isso deixa uma coisa bem clara: em um mercado tornado mais volátil pelas regulamentações pós-2008 que restringiam as negociações dos bancos de Wall Street, as apostas são altas a cada minuto de cada dia de negociação em momentos como este.

“É uma loucura”, disse Tony Farren, diretor-gerente do Mischler Financial Group em Stamford, Connecticut, que começou sua carreira em Wall Street na década de 1980. Mesmo um atraso de 10 segundos pode fazer ou quebrar uma negociação agora, disse ele. “Você pode estar certo e ainda assim perder um milhão de dólares.”

O gatilho

Tudo começou, de várias maneiras, em 7 de março, dia em que o presidente do Fed, Jerome Powell, sinalizou ao Congresso sua determinação de aço de aumentar o aperto da política monetária para domar a inflação. Isso consolidou as expectativas de outro aumento superdimensionado das taxas e elevou os rendimentos de dois anos acima de 5% pela primeira vez desde 2007. Então, quando os problemas no setor bancário regional começaram a surgir poucos dias depois, primeiro com Silvergate Capital e depois com o Silicon Valley Bank, muitos investidores foram pegos desprevenidos. A queda de segunda-feira no rendimento de dois anos foi a maior desde 1982.

Na quarta-feira, uma nova turbulência no Credit Suisse Group AG desencadeou outro vôo global para a segurança, reduzindo ainda mais os rendimentos. No curto espaço de uma semana, os mercados de taxas mudaram drasticamente. As expectativas de que haveria vários meses de aumentos do Fed, inclusive em uma reunião de política monetária na próxima semana, desapareceram. Em vez disso, os investidores esperam agora cortes de mais de meio ponto na taxa de referência do Fed até o final do ano. As coisas ficaram tão caóticas no mercado futuro de dinheiro na quarta-feira que as negociações foram interrompidas brevemente.

A queda

Para Priya Misra, os tremores em Wall Street traziam paralelos sinistros com os dias sombrios de 2008, quando ela atuou como estrategista de taxas no Lehman quando ele faliu. Na semana até 15 de março, os bancos tomaram emprestados US$ 165 bilhões das duas linhas de apoio do Fed para proteger suas finanças enquanto os depositantes nervosos sacavam dinheiro.

Misra, chefe global de estratégia de taxas da TD Securities em Nova York, cancelou uma viagem de negócios à Costa Oeste e começou a acordar às 3 da manhã para examinar os movimentos do mercado na Europa e na Ásia. Os títulos também oscilavam loucamente lá.

“Todos os planos foram pela janela”, disse Misra. “Com cada movimento no mercado ou manchete, é como se sua pressão arterial aumentasse ou diminuísse.”

Com maior volatilidade, as rachaduras do mercado foram expostas, desde o financiamento em dólares americanos até os títulos subjacentes do Tesouro, onde os spreads de oferta e oferta aumentaram. Estranhamente, as ações foram amplamente isentas do caos. O S&P 500 subiu na semana.

Os Perdedores

Como todas as crises de mercado recentes, os quants surgiram - aos olhos de alguns - como os vilões da peça. Esses críticos dizem que jogadores sistemáticos como Commodity Trading Advisors exacerbaram a volatilidade graças às suas grandes e inoportunas apostas em taxas mais altas. Enquanto os Treasuries realizavam uma recuperação dramática, a multidão do dinheiro rápido teve que correr para a saída de repente.

As perdas foram impressionantes. O índice Société Générale CTA caiu 8% em três sessões até segunda-feira. Os perdedores incluem o Fundo de Estratégia de Futuros Gerenciados de US$ 2.7 bilhões do AlphaSimplex Group. Depois de subir no ano passado apostando em taxas mais altas, caiu 7.2% somente na segunda-feira, segundo dados da Bloomberg, a maior desde sua estreia em 2010.

“Estávamos do lado errado”, disse Kathryn Kaminski, estrategista-chefe de pesquisa e gerente de portfólio da AlphaSimplex. “Esse comércio de títulos curtos funcionou por 15 meses. Em algum momento, as tendências quebram, e esse pode ser o ponto.”

Como um grupo, os macro hedge funds perderam 4.3% na semana até quarta-feira, a pior queda desde 2008, de acordo com o HFRX Macro/CTA Index.

Os Vencedores

Enquanto o mercado enlouquecia, Nancy Davis, fundadora da Quadratic, mal conseguia esconder sua empolgação. Seu ETF de volatilidade da taxa de juros e hedge de inflação de US$ 802 milhões, que investe em títulos indexados à inflação e busca lucrar com a maior volatilidade, saltou 15% na semana até quarta-feira.

“Adoramos grandes movimentos”, disse Davis. "Pode vir."

De volta ao Caribe, McClain estava achando impossível sair do hotel.

Ele e sua família estavam em Punta Cana, uma cidade turística no extremo leste da República Dominicana. Ele trocava de seu quarto durante o dia e então, quando suas filhas iam para a cama à noite, ele saía para a sacada e negociava um pouco mais.

Preocupado com a possibilidade de uma recessão em breve, McClain estava correndo para proteger seu portfólio, incluindo o BrandywineGlobal Corporate Credit Fund, que superou 97% dos pares nos últimos cinco anos em dados compilados pela Bloomberg.

Na sede da Brandywine na Filadélfia, o colega de McClain, Jack McIntyre, dava um suspiro de alívio. O gerente de US$ 30 bilhões havia feito recentemente uma aposta em títulos do Tesouro de prazo mais longo, o que ajudou a proteger seus fundos das movimentações da semana.

“Se tivéssemos uma duração curta”, disse McIntyre, “eu ficaria muito mais estressado.”

–Com assistência de Michael MacKenzie, Jessica Menton, Nishant Kumar, Denitsa Tsekova, Emily Graffeo, Ruth Carson e Garfield Reynolds.