Wall Street para Jerome Powell: Não acreditamos em você

A segunda boa notícia é que, de acordo com Wall Street, Powell acaba de anunciar que os dias felizes chegaram novamente.

O S&P 500
SPX,
+ 1.05%
saltou 1% devido ao anúncio do Fed e à conferência de imprensa de Powell. O mais volátil Russell 2000
ROTINA,
+ 1.49%
Índice de pequena capitalização e Nasdaq Composite de alta tecnologia
COMP,
+ 2.00%
ambos saltaram 2%. Mesmo bitcoin
BCUSD,
+ 0.89%
subiu 2%. Os comerciantes começaram a apontar o fim dos aumentos e até dos cortes das taxas de juros do Federal Reserve. Os mercados monetários agora oferecem 60% de chance de que, no outono, as taxas do Fed sejam mais baixas do que agora.

Parece que é 2019 de novo.

Agora as notícias um pouco menos boas. Nada dessa euforia de Wall Street parecia refletir o que Powell realmente disse durante sua coletiva de imprensa.

Powell previu mais problemas pela frente, alertou que preferiria aumentar as taxas de juros muito altas por muito tempo do que arriscar cortá-las muito rapidamente e disse que é muito improvável que as taxas de juros sejam cortadas em qualquer momento deste ano. Ele deixou bem claro que erraria por ser muito hawkish do que arriscar ser muito pacifista.

Citação real, em resposta a uma pergunta da imprensa: “Continuo achando que é muito difícil administrar o risco de fazer muito pouco e descobrir em 6 ou 12 meses que na verdade estávamos perto, mas não fizemos o trabalho, a inflação volta e temos que voltar e agora você realmente precisa se preocupar com as expectativas desancorado e esse tipo de coisa. Este é um risco muito difícil de gerir. Considerando que... é claro, não temos nenhum incentivo e nenhum desejo de apertar demais, mas se acharmos que fomos longe demais e a inflação está caindo mais rápido do que esperávamos, temos ferramentas que funcionariam nisso.” (grifos meus.)

Se isso não for “Prefiro aumentar muito por muito tempo do que arriscar cortar muito cedo”, com certeza soou assim.

Powell acrescentou: “Restaurar a estabilidade de preços é essencial… é nosso trabalho restaurar a estabilidade de preços e atingir uma inflação de 2% para o benefício do público americano… e estamos fortemente decididos a concluir esta tarefa.”

Enquanto isso, Powell disse que até agora a inflação realmente só começou a cair no setor de bens. Ainda nem havia começado na área de “serviços não habitacionais”, e estes representam cerca de metade de toda a cesta de preços ao consumidor que ele está observando. Ele prevê “aumentos contínuos” das taxas de juros, mesmo em relação aos níveis atuais.

E enquanto a economia se comportar de acordo com as previsões atuais para o resto do ano, disse ele, “não será apropriado cortar as taxas este ano, afrouxar a política este ano”.

Observando a reação de Wall Street aos comentários de Powell, fiquei coçando a cabeça e pensando nos irmãos Marx. Com minhas desculpas ao Chico: Em quem você vai acreditar, em mim ou em seus próprios ouvidos?

Enquanto isso, sobre dicas de longo prazo: aqueles de nós que compram títulos do Tesouro de 20 ou 30 anos protegidos contra a inflação estão atualmente garantindo uma taxa de juros de longo prazo garantida de 1.4% a 1.5% ao ano mais inflação, o que quer que funcione para ser. Às vezes, no passado, você poderia obter um retorno de longo prazo muito melhor, mesmo de títulos TIPS. Mas, pelos padrões da década passada, essas taxas são um truque. Até um ano atrás, essas taxas eram realmente negativas.

Usando dados da escola de negócios Stern da Universidade de Nova York, analisei alguns números. Resumindo: com base nas taxas médias dos títulos do Tesouro e na inflação desde a Segunda Guerra Mundial, os rendimentos atuais do TIPS parecem razoáveis, se não espetaculares. Os próprios títulos do TIPS só existem desde o final da década de 1990, mas os títulos do Tesouro regulares (não ajustados pela inflação), é claro, remontam a muito mais tempo. Desde 1945, alguém que possui títulos regulares do Tesouro de 10 anos acabou ganhando, em média, sobre a inflação mais 1.5% a 1.6% ao ano.

Mas Joachim Klement, administrador da CFA Institute Research Foundation e estrategista da empresa de investimentos Liberum, diz que o mundo está mudando. As taxas de juros de longo prazo estão caindo, argumenta. Isso não é recente: De acordo com a pesquisa do Banco da Inglaterra, isso acontece há oito séculos.

“Os rendimentos reais de 1.5% hoje são muito atraentes”, ele me diz. “Sabemos que os rendimentos reais estão em um declínio secular de séculos porque os mercados se tornam mais eficientes e o crescimento real está diminuindo devido à demografia e outros fatores. Isso significa que a cada ano os rendimentos reais caem um pouco mais e a média nos próximos 10 ou 30 anos provavelmente será inferior a 1.5%. Olhando para o futuro, o preço do TIPS é uma pechincha no momento e fornece renda segura, 100% protegida contra a inflação e apoiada pela fé e crédito total do governo dos Estados Unidos.”

Enquanto isso, os mercados de títulos apostam simultaneamente que Jerome Powell vencerá sua luta contra a inflação, recusando-se a acreditar quando ele diz que fará o que for preciso.

Faça disso o que quiser. Não ter que me preocupar muito com o que o mercado de títulos diz é mais uma razão pela qual eu geralmente prefiro títulos do Tesouro protegidos contra a inflação ao tipo regular.