As principais estrelas de Wall Street foram surpreendidas pelo colapso do mercado em 2022

(Bloomberg) -- Marko Kolanovic e John Stoltzfus, dois dos mais barulhentos touros das ações em Wall Street, estavam convencidos de uma coisa no início de 2022: o Federal Reserve iria devagar, muito devagar, com seu plano de elevar as taxas de juros . Não importa que a inflação já tenha atingido seu nível mais alto em quatro décadas. Os aumentos das taxas, disseram eles, ocorreriam em incrementos tão pequenos que os mercados financeiros mal os sentiriam.

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E assim Kolanovic, codiretor de pesquisa global do JPMorgan Chase, previu uma ampla recuperação. Ele e sua equipe fixaram o índice S&P 500 em 5,050 no final de 2022. Stoltzfus, estrategista-chefe de investimentos da Oppenheimer, foi ainda mais ousado: 5,330.

Eles perderam por mais de 1,000 pontos.

Os dois homens - personalidades de destaque em grandes empresas - são os rostos públicos do que só pode ser descrito como o golpe cego de Wall Street. Com poucas exceções, os melhores e mais brilhantes mercados de ações e títulos falharam em avaliar como o surto de inflação derrubaria o mundo dos investimentos em 2022. Eles falharam em prever como o Fed reagiria - os aumentos das taxas vieram em um ritmo tórrido, não medido. – e falhou em prever como isso, por sua vez, desencadearia a pior queda simultânea em ações e títulos desde pelo menos a década de 1970.

Existem 865 fundos mútuos de ações geridos ativamente domiciliados nos Estados Unidos com pelo menos US$ 1 bilhão em ativos. Em média, eles perderam 19% em 2022. Os fundos de hedge amantes de ações também foram martelados. Do lado dos títulos — um universo de 200 fundos de tamanho semelhante — a queda média foi de 12%. A maioria deles se saiu pior do que os índices que usam como referência para avaliar seu desempenho. Entre eles, destacava-se o maior fundo mútuo da Western Asset Management — o Core Plus Bond Fund. Ken Leech, diretor de investimentos da empresa, estava, assim como Kolanovic e Stoltzfus, convencido de que o Fed não estava com pressa. No final de 2021, ele previu que talvez não houvesse nenhum aumento nas taxas em 2022. O fundo, uma potência de US$ 27 bilhões, perdeu 18%. Ele teve um desempenho inferior a 99% dos fundos comparáveis.

“Um mercado em alta de 40 anos”, diz William Eigen, um investidor em títulos do JPMorgan Asset Management e uma das raras exceções que posicionou seu fundo para evitar a dor que estava por vir, “faz coisas engraçadas com você”. Ele grava crenças centrais no cérebro que são difíceis de apagar. Desde o final da década de 1980, milhares de traders, investidores e analistas foram instruídos sobre os métodos do Fed put, uma crença de que os formuladores de políticas sempre estiveram lá para sustentar os mercados em momentos de turbulência - reduzindo os planos de aumentar as taxas ou cortando completamente eles - e, portanto, você deve sempre comprar o mergulho.

'Como um assalto'

A magnitude da goleada deste ano, para ser justo, era difícil de prever. Tanto Leech quanto Stoltzfus, quando contatados para comentar, citaram os choques inesperados na economia global que repercutiram nos mercados. Houve, por exemplo, a insistência da China em manter sua política Covid Zero durante a maior parte do ano e a invasão da Ucrânia pela Rússia. “Foi realmente como um assalto do jeito que aconteceu”, disse Stoltzfus em uma entrevista. “Você tinha a China, você tinha a Rússia e então você tinha o processo do Fed fazendo o que finalmente tinha que fazer.”

Leech chamou o ano de “particularmente desafiador”, mas observou que o desempenho do fundo começou a melhorar. Ele ganhou 3.6% neste trimestre. “Reconhecendo as mudanças no ambiente macro, fizemos ajustes em nossos amplos portfólios de mercado e acreditamos que o fundo está bem posicionado para se beneficiar de uma recuperação global”, disse Leech em comunicado. Kolanovic destacou o desempenho de um modelo mais amplo de mercados cruzados portfólio que ele supervisiona. Ele registrou um retorno positivo este ano, disse ele em um comunicado, já que as apostas vencedoras em commodities e títulos compensaram as apostas erradas em ações. Um ano atrás, ele e a equipe do JPMorgan previram parte do aumento nos rendimentos em 2022, dizendo que os títulos do Tesouro de referência de 10 anos subiriam para 2.25%. Eles pairaram em 3.88% na quarta-feira.

O Fed colocou

Foi no rescaldo do último grande surto de inflação nos EUA que nasceu o axioma do Fed. Com os preços ao consumidor estáveis mais uma vez em meados da década de 1980, os banqueiros centrais estavam livres para se concentrar principalmente no apoio ao crescimento econômico, empregos e, no processo, impulsionar ações e títulos. Que a opção de venda está morta, pelo menos por enquanto, nesta nova era de alta inflação, ainda não caiu completamente em muitos pregões. Eigen vê isso na maneira como os traders clamam repetidamente por um “pivô do Fed”. Por pivô, eles querem dizer um afastamento dos aumentos acentuados dos juros e rumo a cortes destinados a evitar uma recessão. Isso os levou a aumentar repetidamente os preços de títulos e ações em comícios de alívio fugaz que estalam e quebram quando o presidente do Fed, Jerome Powell, reitera vigorosamente que ele e o conselho estão avançando com aumentos de taxas até que a inflação esteja novamente sob controle.

“Esta é a quarta recuperação do pivô do Fed que tivemos este ano”, disse Eigen enquanto observava os mercados subirem em uma manhã no final de novembro. Em poucos dias, ele também se extinguiu.

Semeando confusão no mercado

Powell também cometeu erros que aumentaram a confusão nos mercados. Ao longo de 2020 e grande parte de 2021, ele expressou repetidamente a confiança de que o aumento nos preços provocado por emaranhados na cadeia de suprimentos e trilhões de dólares em estímulos era transitório e desapareceria por conta própria.

Esses comentários apenas reforçaram a convicção dos investidores de que a era das taxas baixas veio para ficar. Em junho do ano passado, eles apostaram no mercado de títulos que a inflação desaceleraria para cerca de 3% nos próximos 12 meses e que, com isso, o Fed só teria que aumentar sua taxa de referência para cerca de 0.4% até o final de 2022. O erro foi tão grande - a inflação subiu para 9% e o Fed elevou sua taxa básica para mais de 4% - que lançou as bases para uma falha de disparo mais ampla dos investidores nos mercados.

E, no entanto, apesar de terem sido prejudicados por subestimar a inflação, muitos na comunidade de investidores continuam convencidos de que Powell, apesar de toda a sua conversa dura, está se preparando para fazer esse pivô. O consenso no mercado futuro é de que o primeiro corte nas taxas ocorrerá menos de cinco meses após o aumento final. A história mostra que a lacuna normalmente é mais do que o dobro desse comprimento. É irônico, em retrospectiva, que houvesse tanto schadenfreude em exibição em Wall Street quando os amadores no Reddit foram queimados quando suas ações da GameStop e moedas Shiba Inu caíram no final de 2021. Isso era a prova, riram os profissionais, de que era melhor deixar o investimento para eles. E, no entanto, a mentalidade que derrubou os manos de vinte e poucos anos perseguindo a mania de estoque de memes nos primeiros dias da pandemia não é tão diferente do modelo ensinado nas instituições financeiras de elite do país - os mercados só sobem porque , bem, o Fed.

“Se você era rico e famoso no final de 2020, era famoso por causa das taxas baixas”, diz Andrew Beer, membro gerente da Dynamic Beta, cujo fundo negociado em bolsa subiu 21% este ano, em parte graças a uma aposta. contra títulos. “Seu negócio, sua fortuna, seu sucesso estava ligado a taxas baixas.”

Isso, ele afirma, tornou difícil para investidores como, digamos, Cathie Wood, a evangelista de tecnologia cujo fundo ARK Innovation está em queda livre há mais de um ano, repensar sua abordagem. O aumento das taxas e a maneira como forçam os investidores a descontar os lucros corporativos futuros são particularmente prejudiciais para as ações de tecnologia. “Quando você vê o mundo mudando”, diz Beer, “você tem que assumir a outra posição porque espera e reza todos os dias para que o mundo não esteja mudando”.

Há alguns sinais de que a reeducação de Wall Street está lentamente em andamento.

No início de dezembro, quando as previsões para o ano seguinte começaram a chegar, formou-se rapidamente um consenso entre os estrategistas que não era visto desde pelo menos 1999: o S&P 500 registraria um declínio anual. Entre aqueles que diminuíram suas expectativas está Drew Pettit. O estrategista de 33 anos do Citigroup diz que agora pode ver claramente os riscos de ter “crescido basicamente em taxas de juros baixas, as ações querem ir para o tipo de mundo da lua”. Ele também estava no acampamento prevendo que o S&P terminaria 2022 acima de 5,000. Ele tem apenas 4,000 até o final do próximo ano. “No futuro”, diz ele, os ganhos “serão um pouco mais difíceis de obter”.

Kolanovic também começou a ficar mais pessimista nas ações. Sua equipe colocou sua chamada em 4,200. E Stoltzfus está em 4,400. Isso ainda implica um rali de dois dígitos a partir daqui, é verdade, mas, considerando onde ele estava neste verão, marca uma mudança radical. Naquela época, Stoltzfus estava tão ousado e otimista como sempre, prevendo que o mercado estava prestes a apagar todas as perdas do ano e subir para sua meta de 5,330. Isso exigiria um ganho de 40% em pouco mais de seis meses.

“Achamos que estamos caminhando na direção certa”, disse ele em uma entrevista no final de junho, “e achamos que a luz no fim do túnel não é o farol de uma locomotiva, mas sim a luz do sol”.

Por um breve período, parecia que Stoltzfus estava no caminho certo. Um daqueles pivôs do Fed que Eigen acha tão curioso começou e, em questão de semanas, o S&P 500 saltou 17%. Em algum momento, é claro, o Fed realmente mudará seu foco de política e um desses comícios se mostrará correto. É inevitável. Mas não era este. No final de agosto, Powell subiu ao palco em Jackson Hole e transmitiu uma mensagem concisa de que a inflação deve ser esmagada. E as ações e títulos começaram a cair mais uma vez.