Quer uma ideia contrária? Acumular Títulos Governamentais de Longo Prazo

Em um cenário de crescentes preocupações com a inflação e bancos (ou seja, JP Morgan) prevendo até nove aumentos nas taxas do Fed, os títulos do governo dos EUA com datas mais longas estão potencialmente entrando em uma zona onde são atraentes nos próximos meses. O segredo desse comércio é que a economia dos EUA poderá em breve entrar em uma desaceleração significativa do crescimento devido à contração fiscal e monetária. O mercado de títulos está insinuando isso, pois todos se concentram na geopolítica e na inflação. Este não é um investimento de apelo à ação de 1982 em títulos do governo, particularmente contra o pano de fundo de rendimentos reais negativos, mas no médio prazo acreditamos que há uma excelente oportunidade de alocação tática.

De uma perspectiva fundamental, existem várias razões para esperar uma oportunidade de compra. Primeiro, olhando para o cenário econômico em mudança no segundo trimestre, estimamos que os Estados Unidos entrarão em um período minideflacionário, onde a variação ano a ano do IPC e do PIB será menor do que no período atual . Esses períodos de deflação, dramáticos ou insignificantes, são períodos em que os prêmios de risco em ativos pró-cíclicos, como ações, títulos corporativos e commodities, tendem a aumentar para se ajustar ao período de desaceleração do crescimento. Os títulos longos atuam como o ativo de escolha durante esses períodos, pois os prêmios de inflação, os prêmios de prazo e os rendimentos neutros ao risco caem, e os investidores procuram fluxos de caixa livres de risco.

Em segundo lugar, embora neste momento a inflação tenha indubitavelmente afetado todas as partes de nossa economia, os formuladores de políticas monetárias e fiscais passaram a entender a ameaça e estão tomando medidas para controlar a inflação. Do lado da política fiscal, membros do Partido Democrata, como Joe Manchin, interromperam, por enquanto, os gastos descontrolados do governo. Do lado da política monetária, o Federal Reserve está em completo consenso para começar a aumentar as taxas de juros imediatamente na próxima reunião em março, interromper a flexibilização quantitativa e encolher o balanço do Fed a partir do primeiro semestre deste ano. A combinação dessas medidas com o sentimento do consumidor nervoso pode levar a uma rápida desaceleração do crescimento.

Em reação à mudança do Fed para uma postura de política monetária agressiva, os investidores em títulos pararam de aumentar as expectativas de inflação com datas mais longas e achataram a curva de rendimentos. Isso diz que o mercado de títulos acredita que as ações que o Federal Reserve está prestes a tomar são suficientes para evitar que a inflação se torne uma questão arraigada de longo prazo e possa, de fato, prejudicar o crescimento econômico. Além disso, a relação de 20 anos entre ações e títulos permanece em vigor. Geralmente, os preços dos títulos do governo e os preços das ações continuam a se mover em direções opostas.

Fazendo um balanço de onde está o sentimento, usando o CFTC Commitment of Trader Data, podemos ver que os especuladores estão chegando a um ponto de pessimismo máximo no mercado de títulos. Tradicionalmente, o pessimismo máximo coincide com uma reversão de mercado pendente, ou pelo menos uma parada na tendência atual, à medida que o mercado fica sem especuladores marginais para apostar contra títulos. Isso deixa a estrutura do mercado vulnerável a mudanças na narrativa.

No gráfico abaixo está o Retorno Total Futuro de Títulos do Tesouro de 10 anos, plotado em relação ao Z-score contínuo dos dados de posição da CFTC para futuros de títulos de 10 anos. Na parte inferior da imagem está o rebaixamento máximo contínuo do Índice TR do Tesouro de 10 anos. Como você pode ver no gráfico, períodos de pessimismo máximo que coincidem com grandes rebaixamentos normalmente marcam períodos de ganhos futuros para os títulos do Tesouro de 10 anos. Podemos estar entrando exatamente nesse período.

Consistente com nossa visão de que ações e títulos serão pressionados para fornecer retornos como na última década (The 10-Year Crystal Ball Shows Us Changing Asset Allocation Models (forbes.com), o retorno esperado de longo prazo para títulos do Tesouro dos EUA é silenciado . No entanto, no médio prazo, ao alinhar o cenário econômico, o técnico e o fundamental, há um argumento real a ser feito para uma negociação para reduzir os rendimentos dos títulos do governo de longo prazo. assumir o risco, acumular títulos do governo de longo prazo em quedas.