Guerra por outros meios – como será 2023?

'A guerra é uma mera continuação da política por outros meios', General Carl von Clausewitz

Ao encerrarmos um 2022 turbulento, tenho pensado sobre o que empresas, investidores e governos devem se posicionar em 2023 (e além). Este ano, juntamente com David Skilling (colaborador de longa data e Grupo de Estratégia LandFall CEO), preparamos um documento sobre as principais dinâmicas que moldarão o próximo ano.

Esta nota mais curta esboça nossa visão sobre essas dinâmicas. Entre em contato (através do LinkedIn ou por e-mail) se desejar acessar o relatório completo. É provável que 2023 seja outro ano volátil. Essa turbulência contínua reflete não apenas choques idiossincráticos, mas também uma mudança de regime no sistema econômico e político global.

Depois do fim do começo

Nossa tese central é que a economia global está caminhando para uma situação de 'tempo de guerra', com crescente rivalidade estratégica de amplo espectro entre as grandes potências remodelando o sistema econômico e político global. Os domínios-chave para esta competição estratégica relacionam-se com economia, finanças e tecnologia – estendendo-se muito além da competição militar.

Cada vez mais, a política governamental em várias áreas será profundamente moldada por essa competição estratégica, desde a política macro até a política industrial e a transição líquida zero. Por sua vez, os resultados econômicos, o ambiente de negócios e os mercados também serão afetados. 2022 foi o 'fim do começo' para o novo regime, e essas realidades moldarão poderosamente 2023. A economia global foi relativamente despolitizada – mas a política está firmemente de volta.

Observe que não estamos prevendo uma 'guerra', mas a terminologia de Clausewitz é útil para descrever um mundo cada vez mais contestado.

Episódios anteriores de mudança de regime tiveram grandes impactos nos retornos dos investimentos, na lucratividade e nos resultados nacionais. Novas abordagens são necessárias para prosperar neste novo contexto.

Identificamos cinco temas principais associados a essa mudança de regime e suas implicações para empresas, investidores e formuladores de políticas: de um modelo de globalização em mudança ao retorno do estado e mudanças nas configurações de políticas macro.

Globalização e autonomia estratégica

A globalização está mudando de forma estrutural. Os fatores econômicos são parcialmente responsáveis, apoiando o reshoring e o nearshoring. Mas a política doméstica e a geopolítica são fatores muito mais perturbadores na reformulação dos fluxos globais.

Na política doméstica, há uma pressão crescente por autonomia estratégica e independência em setores-chave. A política industrial se transformou em protecionismo. A Lei de Redução da Inflação e o CHIPSHIPS
e o Science Act nos EUA são dois exemplos, com amplas provisões de conteúdo local. A UE e vários governos nacionais provavelmente responderão com seus próprios pacotes de apoio industrial até 2023. E a China continuará a fortalecer seu desenvolvimento de campeões nacionais.

Da mesma forma, a crescente rivalidade geopolítica entre os EUA/Ocidente e a China moldará poderosamente os fluxos globais. Os EUA impuseram restrições e sanções à China, principalmente aos semicondutores, e estão tentando dissociar partes de sua economia. Da mesma forma, a Europa e outros países continuarão a reduzir as exposições econômicas à China, embora de maneira mais gradual. As políticas da China também avançam na mesma direção – reforçadas pela observação das sanções econômicas lideradas pelo Ocidente contra a Rússia.

2023 será um ano em que entraremos em uma competição política muito mais explícita e tensão na globalização, com uma economia global mais fragmentada emergindo rapidamente. As recentes reuniões do G20 colocaram algumas barreiras em torno da relação EUA/China, removendo alguns dos riscos de cauda, ​​mas a lógica da competição estratégica permanece intacta. Empresas e países precisarão fazer escolhas deliberadas.

O retorno do estado

Após algumas décadas de queda nos gastos do governo, interrompidos pela crise financeira global, o tamanho e o papel do Estado estão se expandindo. Os pacotes de apoio à pandemia e à crise energética refletem as mudanças nas expectativas sobre o papel do governo e serão difíceis de reverter, principalmente em uma economia em desaceleração.

Além das pressões por transferências e os custos do envelhecimento da população, a competição estratégica levará ao aumento dos gastos do governo. Muitos governos se comprometeram a aumentar os gastos militares para 2% do PIB (ou mais); investimentos significativos estão sendo feitos na transição net zero; e há aumento dos gastos com iniciativas de política industrial.

Além do apoio financeiro, os governos também terão um papel mais amplo na política comercial e regulatória para apoiar os principais setores estratégicos e formar campeões nacionais. Haverá pressão para aumentar a arrecadação de impostos para financiar esses gastos. Os impostos sobre patrimônio e ativos se tornarão mais proeminentes, juntamente com impostos inesperados e impostos corporativos mais altos. É provável que haja um sistema tributário cada vez mais progressivo. Os esforços para reduzir a concorrência fiscal internacional, como o acordo da OCDE sobre alíquota mínima de imposto corporativo, são consistentes com isso.

Dada a magnitude dos prováveis ​​aumentos nos gastos e investimentos do governo, a qualidade dessas decisões fará uma diferença substancial. A capacidade do Estado se tornará um fator central da vantagem competitiva nacional.

A democracia revida – e a recessão autocrática.

A competição estratégica entre grandes potências às vezes é enquadrada como democracia versus autocracia. Este não é um enquadramento totalmente preciso, mas captura algo. Como alguns sistemas políticos ocidentais tropeçaram nos últimos anos, eles foram frequentemente comparados a autocracias aparentemente de alto desempenho como a China.

No entanto, quando olhamos para 2023, as democracias estão voltando após um período de "recessão democrática". O centro está se mantendo e o populismo em geral está recuando. Em toda a Europa, partidos razoavelmente de centro estão em posições dominantes. Os EUA continuam profundamente divididos, mas o centro também é mais forte. Essa dinâmica ocorre em parte porque as democracias têm respondido às preferências populares em tempos difíceis (Covid, crise energética); e pode ser que a competição estratégica cada vez mais evidente tenha levado a uma maior seriedade.

É claro que existem desafios para as democracias. Um dos maiores desafios em 2023 será gerir as implicações redistributivas da inflação elevada: o crescimento dos salários reais é negativo, os orçamentos das famílias estão apertados e os custos dos empréstimos estão a aumentar. A alta inflação está pesando no apoio público aos governos.

Em contraste, uma 'recessão autocrática' é mais provável. A China enfrentará grandes questões políticas até 2023, principalmente saindo do canto da Covid em que se pintou. E a economia chinesa está desacelerando estruturalmente, com aumento do desemprego juvenil. O Irã está lutando com resultados econômicos e sociais ruins e descontentamento político. E a economia russa provavelmente terá dificuldades muito maiores em 2023.

China, Rússia e outras autocracias estiveram na ofensiva na última década, sentindo a fraqueza democrática. Mas as democracias agora têm mais motivos para confiar em seu modelo.

Macro desvendando

A competição estratégica também contribuirá para o desmoronamento da ordem macropolítica.

Esperamos que a inflação caia em 2023, mas permaneça teimosamente acima da meta – inclusive por razões estruturais, como atritos com a globalização e aumento dos gastos do governo. Como resultado, as taxas de juros também permanecerão em um patamar elevado. Isso criará uma série de riscos macro, pois a pressão é colocada em partes alavancadas da economia global.

Ao mesmo tempo, a mudança para uma economia de guerra desafiará o atual regime de macropolítica: regras fiscais com foco na sustentabilidade fiscal e bancos centrais independentes com meta de estabilidade de preços. Maiores gastos e investimentos do governo enfrentarão as restrições das regras fiscais e das metas de inflação do banco central.

Se a escolha for entre prioridades estratégicas e instituições macropolíticas existentes, provavelmente serão as instituições que darão. Haverá uma mudança de regras de política para discrição de política: um relaxamento das regras fiscais e metas de inflação mais brandas, talvez com menor independência do banco central. QE será difícil de terminar. A tendência de inflação mais alta é provável, já que a política macro permanece acomodada.

Por analogia, a decisão dos Estados Unidos de sair unilateralmente do pino do ouro em 1971 deveu-se à tensão entre seus objetivos de política estratégica (gastos internos, Vietnã e Guerra Fria) e as regras de política macro. Pressões semelhantes se tornarão mais evidentes em 2023.

O USD continuará dominante, mas pode haver algumas mudanças no sistema financeiro global. Como um exemplo, parece improvável para nós que o par HKD possa ser sustentado dada a rivalidade entre os EUA e a China.

As alturas de comando: a revolução da tecnologia e energia

Acredita-se que a tecnologia domina os níveis de comando da economia global, e a política econômica nacional geralmente se concentra no desenvolvimento de uma tecnologia de ponta. A China, a UE, os EUA e outros estão investindo cada vez mais no fortalecimento da autonomia estratégica nos principais setores de tecnologia. Até 2023, veremos um aumento do fluxo de capital do governo para áreas estratégicas de tecnologia.

Sanções e restrições econômicas estão sendo impostas aos fluxos de tecnologia e investimentos entre os blocos concorrentes – e isso se fortalecerá até 2023, atraindo uma gama mais ampla de países. Escolhas precisarão ser feitas. Existem custos para a fragmentação econômica global devido ao impulso para a autonomia estratégica. Mas, como em outros domínios, a competição entre países pode ser uma coisa boa – criando incentivos mais fortes para investimento e inovação (como durante a Guerra Fria).

Além disso, a energia continua sendo um elemento central da vantagem competitiva. Os EUA têm a vantagem de seu alto grau de independência energética em relação à Europa – que atualmente enfrenta pressões competitivas, particularmente em setores intensivos em energia.

Os investimentos em energia, principalmente em renováveis, serão acelerados em 2023 por vários motivos: em resposta aos atuais preços altos e preocupações com o abastecimento; como uma questão de política industrial; para cumprir com as metas de zero líquido; e como uma questão de autonomia estratégica. As economias que podem mudar rapidamente para fontes renováveis ​​(eletricidade, hidrogênio verde) serão favorecidas.

Os países e empresas que conseguirem combinar liderança tecnológica e segurança de fornecimento de fluxos críticos de commodities e energia terão desempenho superior. Como a tecnologia e a energia estão cada vez mais enquadradas em termos estratégicos, o ritmo de mudança aumentará acentuadamente, gerando oportunidades significativas de investimento.

Para obter uma cópia completa do artigo - incluindo implicações, nossas opiniões sobre curingas para 2023, bem como coisas com as quais não se preocupar - entre em contato por e-mail de resposta ou em [email protegido] para o relatório completo.