Avisos de uma bolha no mercado de ações finalmente provam demais para o S&P 500

(Bloomberg) -- Apostar na recuperação do mercado de ações sempre foi um tiro no escuro. Agora parece uma aposta de otário.

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Embora o ressurgimento da inflação mais quente do que o previsto tenha sido a causa próxima da queda mais recente, outra força também está em jogo na segunda mais longa série de quedas semanais desde maio: altas avaliações. Uma lente que leva em conta o crescimento cada vez mais anêmico esperado nos ganhos do S&P 500 mostra as ações com preços tão ricos quanto em quase três décadas de dados.

O modelo, uma ferramenta da lenda da Fidelity Investments, Peter Lynch, uma geração atrás, é o índice PEG, o múltiplo preço-lucro do mercado dividido por sua taxa de crescimento prevista. Quanto mais alto, mais caras são as ações - e agora, em cerca de 1.8 com base em estimativas de longo prazo, a mensagem do indicador parece ameaçadora para muitos.

Múltiplos estendidos em um momento de endurecimento da determinação do Federal Reserve de chicotear a inflação agora é um coquetel do qual os investidores não queriam participar em fevereiro. Durante uma semana encurtada por feriados que terminou com uma aceleração inesperada no indicador de inflação preferido do banco central, o S&P 500 caiu 2.7%, ampliando uma tendência negativa que corre o risco de apagar todos os ganhos de 2023.

“As avaliações parecem esticadas na maioria dos múltiplos de ganhos, mas quando você insere o nível de crescimento e o fato de que o crescimento está diminuindo, elas parecem ainda mais esticadas”, disse Peter van Dooijeweert, chefe de soluções multiativos da Man Solutions, por telefone. . “Ou o Fed precisa girar e as taxas devem cair, ou quando o Fed girar, os ganhos retomarão uma trajetória de crescimento muito forte. Essas são coisas muito grandes para se desejar.

Desde o pico no início deste mês, o S&P 500 apagou mais da metade de um ganho acumulado no ano que chegou a quase 10%. O Dow Jones Industrial Average já eliminou seu avanço de 2023 depois de cair quatro semanas consecutivas.

O recuo é um momento de acerto de contas para os touros que desafiaram a queda dos lucros e o aumento das taxas para oferecer ações. Com lucros 18 vezes maiores, o S&P 500 está sendo negociado um pouco acima de sua média de 10 anos. No entanto, quando comparado a uma onda de rebaixamentos de lucro, o quadro é menos tranqüilizador.

Em meio à crescente preocupação com uma recessão econômica, os analistas de Wall Street estão cortando as previsões de lucro. A taxa esperada de crescimento da renda para 2023 tornou-se negativa, abaixo de uma projeção positiva de quase 10% em junho, mostram dados compilados pela Bloomberg Intelligence.

Não é apenas para este ano que o sentimento de ganhos está piorando. Os lucros previstos para os próximos três a cinco anos tiveram uma ampla redução, com o ritmo de expansão reduzido pela metade desde o início de 2022, de acordo com dados compilados pela Yardeni Research.

No centro dos rebaixamentos está a preocupação de que o boom pós-pandemia, impulsionado por estímulos governamentais sem precedentes e uma rápida mudança para gastos online, seja insustentável.

A piora nas perspectivas de crescimento levou a um aumento implacável no índice PEG. Como está agora, com base em previsões de lucro de longo prazo, o S&P 500 está cerca de 20% mais caro do que nunca durante a bolha da internet.

“O atual nível sangrento de avaliações visto no índice PEG dos EUA é resultado do tapete EPS de longo prazo de 'crescimento' sendo puxado sob os investidores”, escreveu Albert Edwards, o notoriamente taciturno estrategista global do Société Générale, em nota. essa semana. “Isso tudo significa que o PE atual de cerca de 18x é muito vulnerável, e não apenas contra rendimentos de caixa/títulos acentuadamente mais altos (a TINA está morta e enterrada)”, disse ele, referindo-se à abreviação de “não há alternativa” para comprar ações.

Como muitos modelos de avaliação, o PEG não é uma ótima ferramenta de tempo. Sua alta anterior, feita em meados de 2020, viu as ações continuarem subindo por mais de um ano. A proporção também atingiu o pico em 2009 e 2016, nenhum dos quais provou ser uma sentença de morte imediata para os touros.

Teoricamente, as avaliações estendidas não são um obstáculo para as ações, desde que os lucros corporativos sejam capazes de alcançá-los. Se isso acontecerá novamente desta vez é a maior questão que os investidores de ações enfrentam hoje.

Aos olhos de Ed Yardeni, o fundador de sua empresa homônima, o índice PEG reflete duas narrativas conflitantes – uma mostrando que os investidores estão dispostos a ignorar quaisquer obstáculos de curto prazo e pagar por ações, e outra refletindo o crescente ceticismo sobre o crescimento.

“É um sinal de cautela porque você tem um cabo de guerra entre o relativo pessimismo dos analistas e o relativo otimismo dos investidores”, disse Yardeni. “Pode ser apenas um cabo de guerra em que nenhum dos lados faz qualquer progresso, o que pode ser por um tempo.”

Desde junho, o S&P 500 está praticamente parado em uma faixa de 800 pontos, criando dores de cabeça para touros e ursos. Ao longo do trecho, os preços de fechamento do índice ficaram em média em 3,939 - cerca de 30 pontos abaixo de onde terminou na sexta-feira.

Com o indicador de referência subindo até 17% em relação à baixa de outubro, alguns observadores do mercado viram a recuperação como o início de um novo mercado em alta. Para David Donabedian, diretor de investimentos da CIBC Private Wealth US, é muito cedo para encerrar tudo, pois as ações ainda não começaram a parecer pechinchas.

“Também não dizia isso em outubro, quando tivemos o início dessa recuperação do mercado”, disse Donabedian. “Então, para mim, não vimos aquela fase de capitulação que todo mercado de baixa tem, onde os investidores jogam a toalha, desistem da esperança e você obtém um mercado que parece objetivamente barato. Ainda não chegamos lá.”

–Com ajuda de Vildana Hajric.