o que isso significa para investidores, start-ups

PEQUIM - Os investidores podem ter que pensar duas vezes antes de apostar em startups de tecnologia chinesas, já que novas regulamentações são impostas a empresas do continente que desejam abrir capital nos EUA

Se a listagem em Hong Kong se tornar a única opção viável, os gestores de fundos provavelmente precisarão repensar suas estratégias de investimento, pois há diferenças práticas em como as bolsas de valores de Nova York lidam com ofertas públicas iniciais.

Desde o verão, tanto a China quanto os EUA elevaram o padrão para empresas chinesas que desejam negociar em Nova York.

Não só os investidores são afetados. As empresas chinesas que buscam levantar capital enfrentam maior incerteza sobre seu caminho para listagem nas bolsas de valores públicas e, possivelmente, avaliações mais baixas também, disseram analistas.

As ações de Pequim têm consequências mais iminentes. A partir de 15 de fevereiro, a cada vez mais poderosa Administração do Ciberespaço da China exigirá oficialmente revisões de segurança de dados para certas empresas antes que elas possam ser listadas no exterior.

Deixando de lado as complexidades técnicas de por que e como as empresas chinesas trabalharam com investidores institucionais estrangeiros para listar nos EUA, as novas regulamentações podem significar que IPOs semelhantes no futuro provavelmente precisarão ir para Hong Kong.

Para as empresas de tecnologia, isso pode significar avaliações mais baixas do que se fossem listadas em Nova York, disse Richard Chen, diretor-gerente do Grupo de Consultoria de Transações da Alvarez & Marsal na Ásia.

Ele disse que um mercado familiarizado com o Vale do Silício poderia colocar um preço mais alto no potencial de crescimento de uma empresa de tecnologia, em comparação com o maior foco de Hong Kong em lucratividade e familiaridade com modelos de negócios para empresas que operam lojas físicas ou trabalham em áreas como semicondutores e engenharia de precisão.

Com as novas regulamentações chinesas, Chen disse que seus clientes - principalmente empresas tradicionais de private equity - estão olhando mais para empresas industriais tradicionais e negócios que vendem para outras empresas ou vendem para consumidores sem depender muito de tecnologia.

“É sobre isso que nossos clientes estão pensando: 'Faz sentido olhar para esses setores se, em última análise, será um desafio listar nos EUA, dadas as preocupações regulatórias?'”, disse Chen. Ele acrescentou que os clientes também estão repensando suas estratégias de investimento considerando se suas metas mínimas de retorno podem ser mais difíceis de alcançar porque uma listagem em Hong Kong resultou em uma avaliação mais baixa.

Diante do potencial de retornos mais baixos – ou incapacidade de sair dos investimentos dentro de um prazo previsível – muitos investidores na China estão adiando novas apostas. Isto é, se eles puderem arrecadar dinheiro para seus fundos para começar.

Os dados do Preqin Pro mostram uma queda acentuada na captação de recursos de capital de risco e fundos de private equity denominados em dólares americanos e denominados em yuan e fundos de private equity no terceiro e quarto trimestres de 2021.

Para fundos em dólares americanos focados em start-ups chinesas em estágio inicial, a arrecadação anual de fundos desde o início da pandemia em 2020 caiu abaixo de US$ 1 bilhão por ano – uma queda de US$ 2.43 bilhões em 2019 e US$ 5.13 bilhões em 2018, segundo Preqin.

Embora as start-ups possam estar procurando apoio, os fundos denominados em dólares norte-americanos focados na China têm ficado com capital. Uma medida de fundos não aplicados, conhecida como pó seco, atingiu US$ 45 bilhões em junho de 2021 – o nível mais alto em pelo menos 10 anos, de acordo com os dados mais recentes da Preqin.

“Devido à incerteza sobre a saída, diminuímos nosso ritmo de investimento no segundo semestre do ano passado”, disse Ming Liao, sócio fundador da Prospect Avenue Capital, com sede em Pequim, em mandarim, de acordo com uma tradução da CNBC. A empresa administrou US$ 500 milhões até o verão e já esperava listar algumas de suas empresas investidas nos EUA no ano passado.

“Na prática, os EUA são o melhor caminho de saída para as empresas chinesas de internet e tecnologia”, disse Liao. “Há alta aceitação de novos modelos e alta tolerância à não lucratividade, enquanto a liquidez é muito boa.”

O giro diário médio do ano passado para as ações em Hong Kong, uma medida de liquidez, foi de cerca de 5.4% do da Nasdaq e da Bolsa de Nova York nos EUA, de acordo com um relatório da China Renaissance no início deste mês.

Mesmo para grandes empresas chinesas como Alibaba e JD.com, o faturamento médio diário de suas ações negociadas em Hong Kong ficou entre 20% e 30% das negociadas em Nova York, segundo o relatório. Os analistas acrescentaram que as empresas chinesas listadas nos EUA normalmente precificam sua listagem secundária em Hong Kong com desconto.

Os IPOs chineses nos EUA estavam indo para um ano recorde em 2021, até que a listagem da empresa chinesa Didi no final de junho na Bolsa de Valores de Nova York chamou a atenção de Pequim. Em poucos dias, o regulador de segurança cibernética da China ordenou que Didi suspendesse novos registros de usuários e removesse seu aplicativo das lojas de aplicativos.

A medida revelou a enormidade do risco de conformidade das empresas chinesas no país e marcou o início de uma revisão do processo de IPO no exterior.

Entre várias medidas, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China anunciou novos projetos de regras em dezembro que estabeleceram requisitos específicos para a apresentação de uma listagem no exterior e disse que a comissão responderia a tais solicitações dentro de 20 dias úteis após o recebimento de todos os materiais. A comissão encerrou o período de comentários públicos em 23 de janeiro, sem revelar uma data de implementação.

Em comentários a repórteres na semana passada, Li Yang, presidente do think tank apoiado pelo governo, National Institution for Finance and Development, descreveu o novo projeto de regras sobre IPOs chineses no exterior como algo que aproxima o país dos padrões internacionais de investimento institucional.

Enquanto isso, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA em dezembro pediu às empresas chinesas que divulgassem mais detalhes sobre seus riscos regulatórios e vínculos com apoiadores do governo. As sanções da Casa Branca a certas empresas chinesas, como a SenseTime, interromperam brevemente os planos de IPO.

Instituições financeiras estrangeiras envolvidas com IPOs chineses enfrentam crescentes “riscos comerciais” da empresa investida “ser sancionada por causa de sua reputação com o governo dos EUA”, Nick Turner, advogado do escritório de advocacia Steptoe & Johnson em Hong Kong. “Esta é agora uma das principais áreas de foco no processo de due diligence antes de qualquer IPO.”

O caminho para um IPO na Grande China ou em outro lugar permanece incerto, mesmo que os preços sejam favoráveis.

“Para as empresas (chinesas) que se candidatam a uma listagem no exterior, elas provavelmente devem esperar por mais esclarecimentos dos reguladores de ambos os lados e podem esperar um escrutínio mais rigoroso, autorização regulatória e pré-aprovação de diferentes agências e autoridades”, disseram os analistas.

“As novas regras podem impor longos períodos de espera para empresas que desejam listar no exterior”, disseram os analistas. “Esperamos que essa incerteza diminua o sentimento dos investidores, potencialmente deprima as avaliações dos IPOs chineses nos EUA e torne mais difícil para as empresas chinesas arrecadar fundos no exterior.”

Após a suspensão de alto perfil do IPO planejado da Ant, afiliada do Alibaba, em Hong Kong e Xangai no final de 2020, as autoridades também atrasaram a listagem pública da fabricante de computadores Lenovo e da empresa suíça de sementes Syngenta no continente no ano passado.

Mais de 140 empresas têm registros ativos para IPOs de Hong Kong, de acordo com o site da bolsa de Hong Kong. Um relatório da EY mostrou que a carteira de empresas que desejam abrir o capital no continente ou em Hong Kong permaneceu acima de 960 no final de 2021, pouco alterada em relação a junho, antes do último escrutínio regulatório.

No final do pré-IPO, 12 empresas chinesas se juntaram à lista de novos unicórnios – empresas privadas avaliadas em US$ 1 bilhão ou mais – no segundo semestre do ano passado, segundo a CB Insights. Em contraste, a Índia adicionou 26 unicórnios e os EUA ganharam 148 unicórnios durante esse período.