Tom Cole diz que você deve jogar fora os velhos fundamentos, como o valor contábil, e olhar para um diferente, mais sintonizado com o 21.st século. Funciona para ele.
WQual é a medida do valor de uma empresa? Se você for como a maioria dos investidores, você olha primeiro para o valor contábil, lucros e dividendos. Pegue essas três métricas com um pouco de sal, diz o gerente financeiro de Chicago, Thomas Cole. Ele diz que é melhor avaliar, em vez disso, quanto dinheiro solto uma empresa gera com suas operações.
Com a ajuda de dois sócios, Cole transformou a simples estatística de fluxo de caixa livre em uma operação de seleção de ações de rápido sucesso. Em pouco mais de quatro anos, a Distillate Capital Partners atraiu menos de US$ 1 bilhão para seu fundo principal, superando confortavelmente a média do mercado.
O fluxo de caixa livre, como a Distillate o vê, é o dinheiro das operações menos os gastos com despesas de capital. Que esta é uma boa maneira de olhar para a lucratividade dificilmente é um conceito novo. Warren Buffett tem alardeado a ideia pelo menos desde 1986, usando a frase “ganhos do proprietário”. O que ele quer dizer com isso: O proprietário de uma empresa não se preocupa muito com o lucro líquido, mas muito com a quantidade de dinheiro que pode ser extraída com segurança sem prejudicar o negócio.
A necessidade é a mãe do empreendedorismo. Cole, agora com 61 anos, Jacob Beidler, 41, e Matthew Swanson, 46, criaram a Distillate depois que a New York Life fechou uma butique de pesquisa onde eles trabalhavam. “Sabíamos que o mundo não precisava de outro gerente de dinheiro”, diz Cole, mas eles não queriam abandonar o trabalho que já haviam colocado em sua forma alternativa de avaliar ações. Cole, estadista mais velho com quatro décadas na gestão de ativos, é o principal executivo, mas os três possuem ações iguais.
Os balanços patrimoniais, definidos para uma era de fabricação de aço, são irremediavelmente antiquados para uma economia de ativos intangíveis, como patentes de medicamentos e software.
A companhia de seguros perdeu um belo empreendimento. Desde a sua criação em 2018, o fundo negociado em bolsa Distillate US Fundamental Stability & Value, com foco em grandes empresas, teve um retorno total médio de 13.4% ao ano, contra 10.1% do S&P 500. Duas adições recentes à linha de produtos, uma um fundo que detém ações estrangeiras e um pequeno ações americanas, respondem por 4% dos ativos da Distillate e estão em uma abertura mista, com as ações estrangeiras atrás e as pequenas ações bem à frente dos benchmarks.
A obsessão da Distillate com o fluxo de caixa livre surge de um ceticismo sobre a contabilidade corporativa. O lucro líquido pode facilmente ser adulterado ou suavizado artificialmente, diz Cole, citando comentários mordazes de Buffett na carta deste ano aos acionistas da Berkshire Hathaway.
Cole continua: Balanços, definidos para uma era de fabricação de aço, são irremediavelmente antiquados para uma economia de ativos intangíveis, como patentes de medicamentos e software. “Houve uma mudança subjacente de [uma economia] impulsionada pelo capital físico para outra impulsionada pelo capital intelectual”, diz Cole. A falha dos princípios contábeis geralmente aceitos: eles calculam o valor contábil, o excesso de ativos sobre passivos, para incluir o valor de fábricas e armazéns, uma vez que são capitalizados no balanço. Mas o livro não inclui o valor acumulado de pesquisa e desenvolvimento, que é baixado assim que as despesas são incorridas.
Cole se considera um investidor de valor, ou seja, alguém que instintivamente prefere uma empresa de crescimento mais lento negociando a um múltiplo baixo de seu poder de ganho a uma empresa de crescimento rápido negociando a um múltiplo alto. “O investimento em valor funcionou por muito tempo”, diz ele. “É intuitivamente atraente.” Mas veja como a noção de valor é revirada em suas mãos.
Um tradicionalista, seguindo os preceitos daquele 20th Bíblia do século de investimento em valor, Benjamin Graham e David Dodd's Análise de Segurança, compraria antes uma empresa pesada como a American Electric Power do que uma ação do Vale do Silício como a Alphabet, controladora do Google. A utilidade pode ser comprada por 1.9 vezes o valor contábil; O alfabeto vale 4.5 vezes o livro.
Dê uma olhada nos fluxos de caixa, diz Cole. A concessionária tem o hábito de consumir todo o seu lucro líquido e mais um pouco na construção de novas usinas e linhas de transmissão. Ele cobre seus altos dividendos tomando dinheiro emprestado.
Os dividendos são reais, mas arcaicos: a maneira moderna de desembolsar dinheiro aos acionistas é por meio da recompra de ações.
A Alphabet, por outro lado, gera muito dinheiro que não precisa ser reinvestido no negócio. Pelos cálculos de Cole, o preço da empresa de busca na web é 15 vezes maior que o fluxo de caixa livre esperado para este ano, e a utilidade é 140 vezes maior. A Distillate US Fundamental é proprietária da Alphabet, Apple, Visa e Broadcom; não possui nenhuma utilidade.
Juntamente com o lucro líquido e o valor contábil, os pagamentos de dividendos formam uma tríade clássica de avaliação de Graham e Dodd. E eles? Certamente são coisas reais, não facilmente manipuladas como ganhos ou irrelevantes como valor contábil?
Os dividendos são reais, mas arcaicos: a maneira moderna de desembolsar dinheiro aos acionistas é por meio da recompra de ações. A maneira de contornar essa mudança nos hábitos corporativos, diz Cole, é ser indiferente se o dinheiro é gasto em dividendos, recompras ou pagamentos de dívidas. Ele fica feliz em incluir no portfólio ações como Adobe e AutoZone que não pagam um centavo.
Alguém pode se perguntar como, em uma época em que Buffett é uma celebridade e todo relatório anual inclui uma demonstração dos fluxos de caixa, poderia haver espaço para vencer o mercado usando avaliações de fluxo de caixa. Resposta: Embora muitos investidores tenham se adaptado aos valores pós-industriais, muitos não. O iShares Russell 1000 Value ETF, construído a partir de um índice no qual o valor contábil desempenha um papel importante, tem US$ 50 bilhões.
Cole mantém a esperança de que bolsões de exuberância irracional permanecerão para a Distillate explorar. “Durante a pandemia, as ações de trabalho em casa, como Peloton e Zoom, tiveram pessoas declarando que o valor como estilo está morto”, diz ele. “Sempre tem alguma coisa acontecendo.”
O que Cole e seus parceiros conseguiram parece quase fácil demais. Eles criaram um gerenciador de ativos usando serviços de back-office disponíveis no mercado e nenhuma ajuda contratada. Apesar de um volume de negócios anual razoavelmente alto de 78%, eles não precisam de uma mesa de operações; Os criadores de mercado de ETF fazem a maior parte da compra e venda. Eles não precisam de analistas porque obtêm todos os dados de que precisam com uma assinatura do FactSet. Eles não precisam de um departamento de atendimento aos acionistas porque, ao contrário dos fundos mútuos, os ETFs não interagem com seus clientes.
“O que estamos fazendo agora não poderíamos ter feito 20 anos atrás”, diz Cole. O formato simplificado de um ETF é uma pechincha para os investidores; a taxa anual de 0.39% sobre o Distillate US Fundamental é metade do custo médio dos fundos mútuos gerenciados ativamente. E, no entanto, essa taxa é bastante lucrativa para os criadores do fundo. Eles provavelmente estão embolsando bem mais da metade dos $ 4 milhões por ano que isso traz. Fluxo de caixa livre, de fato.
MAIS DE FORBES
Fonte: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/